系好安全帶，勒緊褲腰帶

許小年

中國經(jīng)濟已到了資本邊際收益為零的臨界點。在系好安全帶與褲腰帶的同時，企業(yè)生存要立足于內(nèi)部創(chuàng)新。

2017年伊始，公眾對美國的政治、對美聯(lián)儲的利率政策過度緊張，其實沒有那么大的風險。

第一，特朗普是商人、企業(yè)家，他知道應(yīng)該做什么能搞好美國經(jīng)濟，只有搞好經(jīng)濟，他才可以再次當選。

第二，美國的制度下不大可能出現(xiàn)希特勒那樣的人，經(jīng)過幾百年的制度演化，對權(quán)力的制衡現(xiàn)在已經(jīng)相當完善。特朗普就是想胡來也干不成，國會、媒體等各方都在制約他。

第三，特朗普上臺后的經(jīng)濟政策對中國會有影響。為了兌現(xiàn)競選承諾，他可能找?guī)讉€產(chǎn)品制造些貿(mào)易摩擦，但全面的貿(mào)易戰(zhàn)不大可能。如果他把關(guān)稅拉得太高，或者退出全球化，美國消費者不會為此埋單，美國的大企業(yè)也不干。

美聯(lián)儲很可能加息，但也沒必要太擔憂。加息影響資本市場和資產(chǎn)價格，對實體經(jīng)濟基本沒影響。當初美聯(lián)儲推出QE時，多發(fā)貨幣大部分沒有進入實體經(jīng)濟，而是留在銀行的現(xiàn)金庫，變成了銀行的超額儲備。推出QE、減息沒什么影響，收回QE、加息也不會有什么影響。

我們更應(yīng)該關(guān)注的是國內(nèi)經(jīng)濟的基本面。過去國家經(jīng)濟增長、企業(yè)的發(fā)展很大程度上靠銀行貸款、股市融資，或者自身的積累來投資擴張。這樣的增長模式已經(jīng)走到盡頭，因為資本的邊際收益遞減，并且政府和很多企業(yè)的資源已經(jīng)用到了極限。

什么是“邊際收益遞減”？以農(nóng)業(yè)為例，假設(shè)農(nóng)民種一塊地，只用人力時，畝產(chǎn)200千克，如果給農(nóng)民投資配置一臺拖拉機，增產(chǎn)100千克，再配第二臺拖拉機，畝產(chǎn)還會增加，但只增50千克。第三臺拖拉機的增產(chǎn)效果呢？可能就等于零了。同樣的道理，政府可以通過投資拉動來增加GDP，但是每單位投資帶來的新增GDP越來越低，到投資收益為零時，經(jīng)濟就落到“中等收入陷阱”里了，再增加投資也沒用。

中國的經(jīng)濟已經(jīng)到了資本邊際收益為零的臨界點。

為什么央行放水，資金就是不進實體經(jīng)濟呢？因為實體經(jīng)濟中的投資收益接近零，甚至是負的，賺不到錢，誰愿意投呢？另外，資本積累是有限度的，投資資金來自于老百姓的儲蓄和企業(yè)的儲蓄。社會儲蓄是有限的，央行印鈔票不是真儲蓄，只不過把老百姓的儲蓄稀釋了而已。企業(yè)和老百姓有限的儲蓄，決定了投資驅(qū)動經(jīng)濟增長的做法是不可持續(xù)的。

貨幣、貸款超發(fā)造成了系統(tǒng)性風險，由于多年來采用刺激性政策，借債來創(chuàng)造投資需求，使得我國經(jīng)濟的總體負債率達到一個危險的水平。去年一年，政府提出的最重要任務(wù)就是“去產(chǎn)能、去庫存、去杠桿”。但行政化去產(chǎn)能的效果并不好。去杠桿的效果也不佳，有些地方僅僅是轉(zhuǎn)移杠桿，有些地方甚至在加杠桿。行政化地去產(chǎn)能、去杠桿增加了民營企業(yè)的經(jīng)營困難。

實體經(jīng)濟投資效益低，貨幣、信貸的超發(fā)使經(jīng)濟的系統(tǒng)性風險不斷增加，企業(yè)怎么辦？

建議考慮“兩帶”：一是系好安全帶，二是勒緊褲腰帶。一句話，保守再保守。從現(xiàn)金流出發(fā)規(guī)劃業(yè)務(wù)，今年不是賺錢的年頭，而是求生存的年頭，先活下來再說。

企業(yè)應(yīng)該把債務(wù)水平降下來，在經(jīng)濟下行的時候，負債過高對國家經(jīng)濟是風險，對企業(yè)也是風險。高負債的問題主要不在財務(wù)費用，而是現(xiàn)金流管理。負債高了，給企業(yè)的現(xiàn)金流管理帶來了很大的壓力，債務(wù)意味著穩(wěn)定的現(xiàn)金流出，如果沒有穩(wěn)定的現(xiàn)金流入相匹配，企業(yè)就會面臨資金鏈斷裂的危險。

在系好“兩帶”的同時，企業(yè)要思考如何進行創(chuàng)新。

轉(zhuǎn)型不是轉(zhuǎn)行，轉(zhuǎn)型走不通的原因是把轉(zhuǎn)型理解成轉(zhuǎn)行了。創(chuàng)新不需要跳到其他的行業(yè)去，不一定都要進入新興行業(yè)。創(chuàng)新也不要求大家都去做高科技、云計算、大數(shù)據(jù)，創(chuàng)新需要企業(yè)思考如何采用新技術(shù)來提高自己的效率。