全球經濟面臨三大結構性變局

朱民

2008金融危機后全球GDP增長持續下滑，到2010年出現了一個反彈，但此后一直下滑。2016年全球經濟增長用PPP（購買力平價法）衡量是3.1%，是個很低的水平。2017年可能會略有上升，但整體還是下行的。通貨膨脹率相對很低，PPI（生產者物價指數）下跌很厲害。有四十多個國家PPI低于0，四十多個國家PPI低于1%，四十多個國家低于2%。這就是說有超過130個國家PPI低于一般的通貨膨脹目標水平，全球處于通貨緊縮狀態。與此同時，受到各國寬松貨幣政策的影響，全球真實利率持續下降。低油價、低進口，但這不是危機，這是均衡的狀態。

為什么會產生這樣的情況？很重要的原因是，2008年全球金融危機對全球經濟的沖擊非常大。2007年時我們對全球經濟做了預測，認為經濟增長會略有下降，但整體仍會往前走。但目前的情況低于當時的預測軌跡相當大的幅度。

我們對未來GDP的潛在增長速度的預測，基于資本的潛在增長率、勞動力的潛在增長率、勞動生產率的潛在增長率。從這三個方面看，危機后，資本投資下跌很厲害，人口老齡化導致勞動力增長速度下跌很厲害，勞動生產率雖然被賦予很高的權重和希望值，但也在下跌。未來5年，全球潛在的勞動生產率還是在低位。從這個意義上來說，2008年的危機，動態上把經濟增長的速度降下來了。這是一個很大的結構性變化。這是今天我們看到的全球經濟的基本格局。

我們再來看看世界經濟面臨的結構性變局。

過去10年間，世界經濟已經出現一些趨勢。首先是全球人口結構重大變化，全球人口不斷增長，人口結構發生很大的調整，全球的老齡化，特別是就業年紀人口的增長速度下降，這兩者疊加，將在根本上改變未來50年全球經濟金融的基本格局。

第二個大趨勢是全球經濟繼續“輕化”。2008金融危機時，美國人認為他們的服務業占經濟比重太高，制造業太低，奧巴馬說要把制造業帶回美國。8年過去了，美國服務業的比重從78.4%，降到78%左右，幾乎沒有任何變化。歐洲服務業的比重也在繼續上升，整個發達國家經濟繼續“輕化”。新興經濟體中服務業的比重也在上升。于是全世界出現服務業比重上升，制造業比重下降，輕資產變得越來越重要，越來越少的投資者愿意持有重資產。

世界變輕的同時，還有一個有趣的現象：收入對貿易品的需求彈性在下降。這個彈性是說，你每增加1塊錢的收入，對進口商品的需求增加多少，如果收入需求彈性不變，就應該處在一條45度的斜線上。但不論發達國家，還是發展中國家，幾乎所有的國家都在45度線的下方。過去10年間，人的需求偏好發生了變化，人們不再像全球化進程那么迅猛的時候需求那么多的進口產品了，而是轉而消費更多國內的服務業產品。在美國，千禧一代不愿意買車、不愿意買房，對物質需求下降，對服務業，像旅游、飯店等需求在上升。在中國，當人均GDP增長到1萬美元左右時，消費也在發生結構性變化，服務業不再走向物質產品。經濟學中，沒有任何一種變化比偏好的變化更重要。全世界發達經濟體和新興經濟體雖然在不同的平面上，但同時在消費偏好上趨向服務業，這對未來的制造業、未來的資產偏好、未來的貿易結構、資本的流動，又會產生巨大的影響。

第三個大趨勢是，投資長期低迷。自2008年金融危機以來，發達國家投資大幅下跌，跌掉了25%的GDP百分點的投資。美國的投資每年大概下跌2.5到3個百分點。投資下跌，使得增長只能由消費推動。當整個經濟輕化，投資當然會減少。這幾個事情連在一起，是非常值得注意的全球經濟結構的變化。

在這個情況下，加上我們處于第三次產業革命到第四次產業革命過渡期間，勞動生產率普遍下降。這還是個謎——大家都說我們每天都在發生技術創新，這是統計錯誤。統計或許確實有錯誤，但是統計錯誤不足以證明在美國這樣的國家，科技如此迅速發展，勞動生產率為何還從1.3%、1.5%，降到0.3%、0.4%左右，沒有任何理由可以證明這一點。

新的勞動生產率增長點在哪里？如果勞動生產率停止增長，人口又持續老齡化，我們用什么財富支持未來老齡社會中人的需求？我們用什么來改變收入分配的不均現象？所以，勞動生產率的下降，對所有人來說是一個最大的迷思，也是巨大的經濟、政策、社會挑戰。在未來的10年，尋找勞動生產率新的增長點，將是第一等要事。

最后，我談談世界經濟政策和政治拐點。

世界經濟出現了一系列拐點，會不斷影響未來經濟金融結構性的變化。

首先，是特朗普的經濟政策。他的政策總體來說，包括緊貨幣政策，通過提高利率打造強勢美元；松財政政策，通過基礎設施投資等創造總需求空間；通過供給側改革，減稅，提高勞動生產率；通過貿易戰爭，來提供出口空間。這些政策還沒有具體實施，但重要的是特朗普改變了全球經濟和美國經濟的故事。人是講故事、聽故事的動物。因為特朗普的政策改變了整個市場預期，市場開始動了。

第二，是世界主要央行貨幣政策出現明顯背離，美國的利率開始上升，日本維持在0，歐洲仍然是負數，由此產生的匯率波動在不斷加大。

第三，美國通貨膨脹水平開始上升，預示著財政政策將開始變化，這又是一個很大的拐點，因為這意味著貨幣政策逐漸退出舞臺，主導經濟的政策將會是財政政策。而財政政策受到政治影響，與貨幣政策相比，不確定性很大。

第四，收入分配的惡化。我們對所有發達國家做了統計，今天收入分配不公的惡化程度和二戰前相比幾乎不相上下。發達國家中，收入水平最高的10%的人群的收入，占整體收入的比重達到接近40%，二戰前這一比重大概是42%。

第五，民粹主義興起意味著政治風險拐點。今天大家可以看到，現在的民粹主義有更廣泛的基礎，美國英國不說，在一大片歐洲國家甚至其它國家也在抬頭，這是全世界政治變化的一個拐點。

我在IMF時，曾對全球政治形勢做過一張圖，分析各國內部的和諧性，越綠代表越和諧，越紅代表越不和諧。2000年時，幾乎所有的國家都是綠色的，表明國家內部的社會安定和和諧。到今天，沒有一個國家是綠的，所有國家都面臨內部社會的不安，因為社會分配不公的問題變得越來越重要。這整個改變了傳統上地緣政治的概念。以前地緣政治，我們講的是中東、阿富汗，現在完全不是這樣了，現在我們面臨另外一個政治格局，就是民粹主義的興起和政治風險的拐點。有人說英國脫歐了、美國選舉了，這不都結束了嗎？我想說的卻是，民粹主義的興起可能才剛剛開始，這是全球政治變化的拐點。

綜上所述，全球經濟正在發生流動性的拐點、財政政策的拐點，以及政治拐點。政治風險、利率風險、匯率風險是目前主要的風險；全球金融市場波動一定會增大。所以，經過了繁榮，經過了10年的危機低迷，我們又將面臨10年全球經濟金融再調整。 （本文僅代表作者觀點。）