為什么要推D股？

程子彥

中、德兩國聯手在中歐所發行D股 首選制造業和國際化概念股

“2017年上交所的重點工作就是在中歐所發行D股。”2016年12月27日，上海證券交易所（簡稱“上交所”）副總經理闋波在參加某論壇時對外介紹。

上海證券交易所副總經理闋波 ?CFP

1月6日，上交所正式對D股相關情況做出說明：“為更好地服務國內實體經濟，中歐所正積極研究在2017年推出D股，其發行需經過中國和德國監管機構的審核和批準，上市和交易均采用德國股票市場的相關規則。”

一時間，資本市場對于D股形成熱議。那么到底什么是D股，為什么選擇在德國發行？何種類型的公司可以發行D股？如果2017年D股成功發行，對中國資本市場會帶來哪些影響？

A股藍籌上市公司優先考慮

究竟什么是D股？所謂D股，是指注冊在中國境內的股份有限公司在德國法蘭克福發行上市的股票。D股發行需經過中國和德國監管機構的審核和批準，上市和交易均采用德國股票市場的相關規則。

據《中國經濟周刊》記者了解，在德國有多層次的上市標準，它可根據企業的生命周期選擇初級、一般、高級和公開市場4種不同透明度的標準上市，以符合不同市場主體的需求。當然，中歐所也有自己的上市和交易規則。

上交所方面表示，中歐所優先歡迎境內A股藍籌上市公司，尤其是制造業及具有明確國際化戰略的企業發行D股。

對此，上海財經大學國際金融中心研究院首席資本市場專家金德環向《中國經濟周刊》記者分析稱：“這種考慮主要是希望能在初期打造一個穩健的D股市場。A股藍籌公司在國內市場基本已經經歷了長期的市場考驗，規模較大，盈利能力比較穩定，能在國際市場經歷風浪。這么安排也是吸取了滬港兩地上市的經驗，同時也希望這些公司能在國際市場上有良好的表現。”

對于“制造業”成為中歐所優先考慮上市的目標，金德環認為，鼓勵制造業及具有明確國際化戰略的企業發行D股，也是考慮到了市場的適當性問題。德國本身就是制造業大國，中國的企業到德國上市交易，有利于借鑒德國制造業的先進技術和管理水平，將德國“工業4.0”的真諦更快地融入到“中國制造業2025”中去，以實現中國制造業與德國水平的對接和國際化。

有媒體認為，D股的發行類似香港交易所上市的H股，金德環對此的個人看法是：“關于D股類似于港股H股的提法，我認為就上市公司而言有類似的地方，但也有不同的地方。H股是境內公司到完全由香港制定規則的港交所上市，而D股雖然也到境外去上市，但交易所是由國內控股的，它為國內公司的上市所提供的服務會更符合境內公司的實際需要和習慣，更有利于國內擬上市公司比較順利地適應更遠更大的國際市場環境。”

D股為什么選擇德國？

D股為什么選擇德國呢？這和D股的發行方——“中歐所”的成立背景有關。

中歐所的全稱是中歐國際交易所，是在中國國務院總理李克強和德國總理默克爾的共同見證下成立的。2015年10月29日，上海證券交易所、德意志交易所集團、中國金融期貨交易所在北京就共同成立合資公司簽署了三方股東協議。根據協議，三方共同投資2億元人民幣成立合資公司，上交所、德交所和中金所分別占40%、40%和20%的比例。

2015年11月18日，中歐所在歐洲金融中心城市法蘭克福開業。公開資料顯示，中歐所專注于提供中國及人民幣相關金融產品，致力于成為連接中國及國際金融市場的橋梁，打造歐洲離岸人民幣的交易、定價、風險管理和資產配置中心。同時，中歐所圍繞“一帶一路”戰略布局，推動支持“中國制造2025”與德國“工業4.0”的對接，促進我國制造業轉型升級，服務于我國實體經濟發展。

數據顯示，自中歐所成立以來，截至2016年12月31日，中歐所的總交易額合計達到46.57億元人民幣，人民幣計價產品的交易額約占總交易額的7%。目前有133只產品在中歐所掛牌交易，ETF（交易型開放式指數基金）和人民幣債券為中歐所市場上兩種主要的產品類型。

金德環向《中國經濟周刊》記者表示，德國是歐洲的經濟強國，也是歐洲的經濟和制造業中心，其科技水平也處于世界前列，但是德國的資本市場相對弱于英國的資本市場，選擇在德國合資建立資本市場，特別是中方控股的資本市場比較容易，也易于新的市場在一個強大的經濟體中獲得更好更快的發展。

那么，英國脫歐對于2017年即將推出的D股是利好還是利空呢？金德環認為：“自英國宣布脫歐以后，德國在歐洲的中心地位更是顯得重要，它已成為歐盟最重要的領導者，選擇了德國就等于選擇了歐盟，這也意味著中國的公司只要進入了德國，就能更方便地進入歐盟市場，有利于提升中國公司的品牌和影響力。 ”

誰會進入首批發行名單

其實，除到香港交易所上市的H股外，我國已經有不少外資股，比如到紐約上市的N股、到倫敦上市的L股、到新加坡上市的S股以及到東京上市的J股。

記者了解到，在此之前也有少量的公司到德國法蘭克福交易所掛牌交易。但和此次所提的D股發行不同的是，盡管D股發行與交易也是在境外，但所在交易所由中國交易所控股。

業內人士認為，這意味著不僅是發行D股的公司到德國的交易所上市，更是中國的證券交易所登陸了歐洲的證券交易所，是中歐資本市場的相互交融，是中國資本市場延伸到了歐洲，加速了中國資本市場的國際化進程。

金德環向《中國經濟周刊》記者表示，如果2017年D股成功發行，就等于中國資本市場的國際化又前進了一大步，中國多層次資本市場發展又增添了新的內涵，即中國資本市場跨入了重要的歐洲市場。另外，由于中歐國際交易所的掛牌證券可以用人民幣計價和籌集資金，對于人民幣以更大規模進入歐洲市場創造了重要條件，有利于進一步推動人民幣國際化。

據闋波表示，目前上交所已經開始在做一些資源的準備工作，希望D股市場2017年在證監會等主管部門的配合下能找到一些突破。

上交所有關人員向《中國經濟周刊》記者透露，首批D股發行人名單尚未確定。