利爾化學(xué)：草銨膦供需缺口持續(xù)擴大價格有望持續(xù)上漲

目前草銨膦供需缺口呈現(xiàn)擴大態(tài)勢，大廠訂單已經(jīng)排至17年一季度以后，已暫不接受新訂單，草銨膦市場報價也從11月份的12萬元/噸上漲至15.5萬元/噸，部分報價達到16.5萬元/噸。

環(huán)保趨嚴(yán)，行業(yè)開工率受到嚴(yán)重影響。目前環(huán)保趨嚴(yán)，尤其是受河北省大氣污染防治調(diào)度令的影響，大量工廠減產(chǎn)和停產(chǎn)。目前國內(nèi)草銨膦1.48萬噸產(chǎn)能中超過30%受到影響，其中河北的兩套產(chǎn)能（3000噸）受河北省調(diào)度令影響，開工率維持低位。草銨膦價格自12萬/噸跳漲到16.5萬/噸，廠家沒有庫存，需要排隊等貨。目前草銨膦疊加出口旺季+淡儲，下游需求旺盛，價格勢必繼續(xù)上漲。

百草枯水劑被禁用將促進草銨膦市場快速增長。目前國內(nèi)約有7.7億畝土地使用百草枯，未來有望將有50%的土地選擇使用草銨膦進行替代，預(yù)計將為國內(nèi)草銨膦市場帶來高達2萬噸/年的增量。

未來三年草銨膦市場供不應(yīng)求局面將進一步惡化。草銨膦生產(chǎn)工藝的技術(shù)壁壘很高，相關(guān)企業(yè)很難短期內(nèi)大幅擴充產(chǎn)能；國內(nèi)生產(chǎn)工藝相對落后，“三廢”量（尤其是廢水量）很大，新增產(chǎn)能將受環(huán)境容量限制難以充分釋放。預(yù)計2016年供需缺口超過1萬噸，2017年甚至?xí)_到2.5萬噸。由于存在明顯的供需失衡，所以短期內(nèi)很可能會出現(xiàn)價格失衡狀況，2017年價格上漲有望超預(yù)期。

利爾化學(xué)作為國內(nèi)草銨膦行業(yè)龍頭，業(yè)績有望爆發(fā)。公司布局草銨膦市場多年，經(jīng)過多年的技術(shù)攻關(guān)成功解決了草銨膦生產(chǎn)中格氏反應(yīng)控制及放大等重大工程化技術(shù)難題，在國內(nèi)具有領(lǐng)先的技術(shù)和成本優(yōu)勢。公司目前擁有草銨膦產(chǎn)能3000噸，預(yù)計16年底擴建至5000噸；公司在廣安基地還規(guī)劃了10000噸草銨膦新增產(chǎn)能，已經(jīng)通過環(huán)評，項目達產(chǎn)后，公司將成為與拜耳作物比肩的世界級草銨膦供應(yīng)商。另外，公司1000噸/年氯氨吡啶酸項目已完成建設(shè)并聯(lián)動試車，同時快達農(nóng)化的搬遷項目也進入尾聲，預(yù)計明年能夠?qū)崿F(xiàn)穩(wěn)定盈利。

盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計草銨膦價格未來將持續(xù)上漲，2017年價格有望達到17萬元/噸，并預(yù)計2018年廣安將有5000噸新增產(chǎn)能開始貢獻利潤，因此上調(diào)公司業(yè)績預(yù)期。預(yù)計2016-2018年EPS分別為0.34元、0.81元、1.22元，對應(yīng)PE分別為37倍、15倍和10倍，維持“買入”評級。