眾籌與互聯網金融：機遇、挑戰與監管

馮曉亮

（中國長城資產管理公司，北京 100045）

眾籌與互聯網金融：機遇、挑戰與監管

馮曉亮

（中國長城資產管理公司，北京 100045）

眾籌是互聯網金融中的“后起之秀”，它打破了傳統融資行為中對融資主體和融資對象的限制，降低了社會公眾參與金融創新的門檻，同時也表現出強烈的金融“普惠性”，在未來發展中充滿機遇和可能。文章研究立足眾籌的互聯網金融特性，深入分析當前所面臨的機遇和挑戰，并從監管角度提出相應的建議。

互聯網金融；眾籌模式；眾籌風險；眾籌監管

一、前言

當前，互聯網已經演化成為一種具有“融涵性”和速度特征的符號，傳統產業在和互聯網的“親密接觸”的過程中，會在悄然中從量變引發質變，形成全新的產業格局。而這種變化也很好地詮釋了李克強總理提出的“互聯網+”的概念——它代表著信息社會的全新經濟形態，以互聯網技術、思想、模式、平臺為發展基礎，以新加入的傳統產業（≥1）為發展方向，從而產生對中國經濟轉型升級的巨大動力。

互聯網金融是“互聯網+”概念的典型體現，從利用互聯網技術加快傳統金融產業信息化建設、提高經營效率和營業水平，到互聯網模式倒逼傳統金融產業改革，“互聯網”成為這一新型金融服務體系的主導要素，前后僅用了十多年的時間，就打破了傳統金融服務模式幾十年的壟斷格局。值得一提的是，缺乏獨立性是不足以稱之為“互聯網金融”的，其充其量是“金融互聯網”——即金融企業采用互聯網模式來轉移傳統業務風險、瓶頸的手段。互聯網金融應該以獨立的姿態呈現，在市場中有自己的融資渠道，在業務上有自己的需求用戶，這樣才能體現自身的價值，否則依然是傳統金融機構的附庸。

從宏觀角度分析，我國互聯網金融發展速度迅猛的原因有兩個。其一是長期以來我國金融管制和市場壓抑，社會資本缺乏優質投資渠道；其二是政府高層對互聯網金融的普遍肯定態度，并將互聯網金融產業納入了“十三五”規劃，在國家政策層面賦予了較大支持。而從微觀層面，互聯網金融市場的迅速擴張，與互聯網海量用戶優勢密不可分，在“以用戶為中心”的互聯網價值觀以及開放、平等、民主的互聯網思維下，網絡運營商可以基于平臺化建設，迅速聚集大量金融服務客戶，如淘寶的網購平臺、騰訊的即時通訊平臺、百度搜索平臺等，微博、微信、支付寶等已經成為主流金融入口。

二、眾籌：互聯網金融的第三波浪潮

2015年中國人民銀行確定了互聯網金融的五種主要業態，除了第三方支付之外，還包括傳統金融產業信息化服務、P2P網貸、大數據金融和眾籌。然而從互聯網金融服務模式角度來說，能夠體現其獨立性特征的只有三個，分別是第三方支付、P2P網貸和眾籌模式，筆者認為它們也分別代表了中國互聯網金融服務在不同時期的需求類型：（1）第三方支付源于傳統金融服務支付不到位和網絡消費需求，以電子銀行為參考分析，第三方支付具有明顯的中介性質，然而隨著以“余額寶”為代表的理財產品出現，第三方支付的獨立性才逐漸增強。截止到2016年，我國第三方支付牌照達到270家，在市場方面也形成了激烈的競爭格局，金融服務需求接近飽和，其收緊態勢已成必然。應該說，第三方支付是我國“互聯網經濟”開端階段的渠道先驅，它作用廣泛性突出了工具化的特征。（2）P2P網貸將互聯網金融推向了產業化發展方向，網絡平臺的建立表明它是互聯網金融產業子類，但P2P網貸運營主體則具備較強的傳統金融服務機構成份，其本身又游離在正規金融機構體系之外，擔保、資產管理、典當、民間借貸等成分的融入，導致其資金規模龐大、市場風險提高。為了改善這一現狀，中央銀行、銀監會、工信部等10個部委在2015年聯合發布《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》，加強P2P網貸從業資格和從業范圍的整頓，隨著金融穩定的需求提高，銀行、保險、證券等傳統金融機構的重組改造全心融入，將把自身的“產業性”移植到P2P網貸領域。（3）眾籌的出現晚于第三方支付、P2P網貸以及其他周邊互聯網金融產品，但經過短暫蟄伏和低調醞釀，眾籌在中國培養出自己龐大的市場、眾多的客戶和豐富的產品，并創造了一種“人人都是投資人”的金融渠道，打破了傳統融資模式的壁壘，展現出一個更具有生命力的、開放的、去中心化的互聯網金融格局。

基于以上分析，筆者認為網絡眾籌金融模式被譽為“第三次浪潮”，不僅是置身于互聯網金融發展周期角度考慮，而是眾籌模式更具有互聯網金融的“互聯網特性”——開放、平等、民主、分享。并且，從工具化（支付）到產業化（網貸），并沒有將廣大網民容納在內，而眾籌模式做到了這一點，并且形成了如火如荼的發展局面，越來越多的眾籌平臺建立，如阿里巴巴、京東等電商寡頭推出的眾籌項目，也包括點名時間、大家投、中國夢網等專業性眾籌平臺，掀起了“全民眾籌”的熱潮。根據互聯網研究機構網貸支架的報告數據顯示，2016年（上半年）中國眾籌平臺已經達到370家，而2015年全年眾籌資金總量（眾籌成功計入）達到114.24億元人民幣，相應地，世界銀行給出的預測報告，2025年全球眾籌資金規模可達到960億美元。因此，無論從現狀還是發展趨勢，稱之為“浪潮”是非常形象的。

三、機遇：一個草根金融時代的到來

（一）眾籌在國內的發展

傳統行業之所以爭先聯姻互聯網，是為了獲取更好的發展契機和轉型渠道，在我國相對封閉的金融體系內，互聯網與金融之間的交叉，對優勢利用的需求不斷提升，因此金融市場化工具的“互聯網化”是必然的；相應地，“互聯網金融”的出現則是偶然的。互聯網與金融的“聯姻”在倒逼傳統金融改革的同時，也創造了“互聯網金融”的獨立形態，并以獨立促進創新、以創新構建生態，為一個全新的產業體系謀求市場認同和政策支持。這也表明互聯網金融成份的非單一性，它必須不斷豐富自身的功能，才能在更多領域代替傳統金融，其功能豐富的過程也是互聯網金融尋求自我價值的過程。

本文中所研究的“眾籌”是狹義的“互聯網眾籌”，相當于“互聯網+金融”的一種創新模式，在國內發展時間不長，但它的出現意味著中國互聯網金融的迅猛發展勢頭和強大業務開拓能力，如圖1所示：

圖1 2011—2016年中國眾籌平臺發展趨勢

綜合分析，主要的優勢有以下幾個方面：

第一，資金源頭壓力較小。從項目融資傳統途徑來看，投資人或項目發起人通常在行業中具有較大話語權，屬于高凈資產客戶，他們對項目融資發起的衡量標準是收益水平。相應地，眾籌的發起人則是普通人，面向對象也是普通人，雙方都沒有項目業內背景，唯一能夠達成眾籌合作的是項目自身的吸引力。互聯網眾籌不重視融資發起者的地位、身份、實力，只判斷項目是否具有價值，而資金直接來源于市場終端——眾籌參與者相當于消費者，眾籌成功，說明該項目得到了消費者認同（市場價值達成），眾籌資金應用限制較小，壓力相應地也比較小。

第二，風險分散更有保障。與傳統投資行為相比，互聯網眾籌屬于“預購式”的投資，在產品和服務尚未產生之前，投資人（即消費者）已經被默認獲得了回報，這與傳統的創業過程完全相反；創業者前期只提供一個創意或一種設想，在獲得“消費資金”之后，在展開實際的產品生產和市場回饋，而不必要在前期四處尋找資金、生產產品（服務），這就很好地規避了風險。

第三，實現品牌營銷推廣。互聯網眾籌的價值不僅僅在于“籌錢”，事實上，一些項目的開展中啟動資金并不是主要問題，而是通過有效的手段讓市場了解。

（二）眾籌的四種模式分析

第一，回報型眾籌。嚴格地說，歷史上“眾籌”最為典型的事件是約瑟夫·普利策針對自由女神像展開的捐贈活動——通過“預訂購”的方式獲取施工資金，并給予出資者雕塑回報，這是工業時代“眾籌”的雛形。互聯網為眾籌的成長提供了優質空間，解決了眾籌最基本的參與者資源問題，而“回報型眾籌”則將“預訂購”的效應最大化。一般來說，眾籌項目完成以后，項目必須向投資人提供相應的回報，且回報是通過互聯網平臺事先承諾的——看似預定、訂購或團購的方式，但本質上是不同的，“回報型眾籌”的前期并沒有產品而只是創意，所得到的價值也不能僅僅以經濟標準衡量，如粉絲見面會參與權、明星合影權等。

第二，股權型眾籌。顧名思義，就是以股權出售的形式獲取融資，這一眾籌模式將“草根金融”推上了更高的平臺，實現普通投資者和高端創業者之間的無縫對接。但股權型眾籌的規模較大，操作復雜且不確定性因素較多，資本運作明顯，因此在國內的發展受到一定限制；同時，由于它繞過了風險投資、天使投資等成熟監管模式，很容易觸及“非法集資”的紅線，因此并未得到大面積推廣，但它為普通人投資“高、大、上”產業開辟了途徑。

第三，債務型眾籌。該眾籌模式具有較好的市場發展前景，也是互聯網金融投資的有效模式。通過發起眾籌項目，投資人可以獲得一定比例的債券，并作為債權人來獲得投資收益。從經營形式上說，債務型眾籌更安全，遠比股權型眾籌風險低。這對于我國長期以來以銀行為主要投資對象的情況而言，具有更大的吸引力，也符合“草根金融”群體對高收益的需求。

第四，捐贈型眾籌。捐贈型眾籌是“草根金融”表現最突出的一種參與形式，參與者實現認識到投資與回報之間不存在正比關系，參與的價值遠大于回報的價值，具有“不計回報”的特點。就國內而言，捐贈型眾籌主要與公益事業掛鉤，因此捐贈型眾籌也可以視為我國公益體系完善機制。

四、挑戰：眾籌怎樣才能“玩得轉”？

一般來說，眾籌吸收的投資單筆金額都很小，但依賴互聯網龐大的用戶群體，發揮“積沙成塔”的經濟效應，在最終資金總額上并不屬于傳統單筆的大額投資。但“眾籌”并不是萬能的，它作為互聯網金融的一個組成部分，必然要符合金融職能的要求，并承擔金融活動的風險。

（一）眾籌面臨的挑戰

眾籌立足于金融體系，但它所能夠實現的“眾籌”內容不僅僅是錢，如果單純地將“眾籌”視為互聯網經濟下“為創意買單”的途徑，而缺乏實際經營、操作、管理等能力，眾籌所表現出的風險性依然很大，甚至強于傳統投資模式的挑戰。

首先，法律法規挑戰。絕大多數的眾籌發起人是為了解決錢的問題，但根據我國法律法規的要求，眾籌項目發起過程中，只能以產品或服務兌現，不能涉及資金收益方面的承諾，如高利息、高分紅等，稍有不慎就會觸及紅線被例入“非法集資”或“金融詐騙”的行列，此類導致眾籌失敗的例子不在少數，如“美微賣股權事件”。

其次，自身能力挑戰。眾籌項目發起之后，參與者的身份雖然十分復雜，或許并非完全為了經濟收益而參與眾籌，但最終的目的是一致的，即眾籌項目必須得到很好的執行，達到投資者滿意的程度。這對項目發起人自身的能力是一個重大挑戰，如果僅僅有創意而缺乏實踐能力，無法取得承諾的效果，最終就會引起投資者的不滿而發生撤回行為；尤其在回報型、債務型眾籌中較為普遍，投資者并不想扮演“慈善家”的角色，也不是為了支持發起人的夢想，而是想要盡快地收回成本或獲得產品。

再次，眾籌參與者干預。眾籌參與者決定著眾籌項目的命運，在融資成功的前提下，發起人就立即進入項目實操階段，這一過程中要不斷地與參與者溝通、互動，并發布階段性的成果。如果參與者干預過大，很可能導致項目無法按照預期完成。

最后，市場環境的變化。一個產品或服務在市場中的開發周期是有限的，如果眾籌成功且在規定時間內沒有提供相應的產品、服務，或市場環境的突發性狀況（如可替代產品出現），投資者就會感到被欺騙或沒有希望，導致眾籌撤資出現，這可能會給發起人帶來巨大的債務風險。

（二）玩轉眾籌的方法

與傳統金融業務一樣，眾籌作為互聯網金融的組成部分，也有它必須遵守的行業原則和發展規律，要充分發揮其金融服務功能，就必須從最適合的角度入手，這樣才能提高成功幾率；筆者總結了如下幾個方面：

第一，文化產業。最早的眾籌平臺Kickstarter就是通過文化產業展開項目開發的，“文化產業”是一個較為籠統的分類，它包括了影視、文學、音樂等類型，而從實踐角度說，由于強大的IP號召力也較為適合眾籌模式，如明星效應、品牌效應、娛樂效應等，能夠帶動投資者的情懷，更容易被眾籌項目感染，且后期產生較大的粘性。

第二，科技產品。根據京東眾籌平臺顯示，2016年第一二季度，科技產品的眾籌成功率在90%以上，是產品類眾籌項目中最受歡迎的。科技產品融合了創意與高科技的特點，是信息時代需求量最大的產品，對于發起人而言，主要的難度在于創意、設計、功能，例如智能硬件、APP軟件等，不會消耗大量生產成本，這很好地實現了資金風險的規避。

第三，創意項目。眾籌的適應范圍很廣，從概念產品到實體經營，對于創意的新穎性提出很高要求。例如出版一本書，可以打破作者寫作、出版商出版、市場營銷的傳統流程，從創作階段開始，作者發起眾籌項目，用來獲得寫書的資金（用于資料費用、考察費用等），作為回報則可以提供書、紀念品、與作者溝通的機會或者一起分享書中內容，也可以稱為書的第二作者。

五、監管：眾籌模式非法現象與防控

隨著互聯網眾籌模式的快速發展，國內外均在金融監管上加大了力度，如美國出臺了《喬布斯法案》，2016年我國也出臺了《關于印發推進普惠金融發展規劃（2016—2020年）的通知》及《關于進一步做好防范和處置非法集資工作的意見》等文件，其中都明確指出了加快眾籌監管機制建立的要求。但就目前來說，互聯網眾籌模式與金融詐騙、非法集資之間的界限很模糊，從法律角度上判斷有很大難度，要做好監管工作，必須深入研究它與當前我國金融法律法規體制的矛盾點。

（一）眾籌的“安全紅線”區分

首先，從資金動向區分。從眾籌模式的開展過程來看，它更傾向于一種“消費”、“預訂購”的性質，資金匯集之后是朝著項目流動的，最終作用在產品或服務上。而非法集資沒有任何的資金“落腳點”，在形成資金池之后，通過不斷地吸納來平衡支出，但眾籌在達到資金預定目標之后就會停止。

其次，從回報承諾區分。眾籌不會承諾資金收益，它的發起是基于項目運營需求，能夠承諾的只有產品和服務，即便是股權型眾籌和債務型眾籌，也會提醒參與者存在風險，它的回報通常也是不固定的。而非法集資等行為回避風險問題，直接以資金（本金、利息、分紅等）作為回報，并承諾高于傳統金融機構的收益。

再次，從金融功能區分。金融詐騙或非法集資并不具備金融正面功能，而是產生對正常金融秩序的干擾破壞，因此判斷眾籌項目是否存在違法性質，可以從它的發起意圖和最終目的來判斷。眾籌模式下，主要為創意或實體經營創業買單，融資規模一般較小、參與者可以隨時撤資、眾籌不成功則不構成資金挪用問題，等等，而非法集資等行為則沒有具體的經營方向、內容、規劃。

（二）眾籌的監管防控措施

眾籌在互聯網時代是一個解決傳統金融服務不足的有效途徑，但與P2P、第三方支付一樣，它也存在互聯網金融的風險，并且我國眾籌發展時間較短，在法律法規層面有很多的不足，可以從以下幾個方面入手，完善眾籌監管措施。

第一，依據法律層面明確籌資行為。眾籌作為互聯網金融的后起之秀，為“籌錢”提供了更為廣泛的渠道，理論上說，任何一個人都可以通過互聯網眾籌平臺獲取資金支持，考慮到眾籌涉及的人員多、規模大等特點，一旦出現非法金融行為，很容易會引起社會不良效應。因此，從籌資人角度入手是最根本的解決方法——明確指出什么樣的人可以眾籌，什么樣的人不允許眾籌，并將這一機制擴大到平臺、企業、項目等領域，從根本上規避了可能出現的金融違法現象。例如，為了響應我國十三五“生態文明”建設的要求，可限制不允許對高污染、高能耗、低產出、低效益的項目展開眾籌；相應地，眾籌平臺也應該承擔一定的責任，以確保它在法律框架下正常運轉。

第二，建立眾籌平臺信息披露機制。眾籌平臺是展開眾籌發起、參與、管理等操作的重要場所，對眾籌監管有重要的現實意義。一方面，眾籌平臺要完善信息披露機制，向發起人、參與人說明必要的流程，提示可能存在的風險，明確雙方的義務和責任。另一方面，披露信息要及時提供給社會公眾，尤其是一些存在非法行為的眾籌項目，嚴禁虛假信息的出現。同時，配合相關監管部門，對信息披露機制中查明的金融違法主體進行制約。

第三，提高眾籌模式平臺自律水平。一套行之有效的法律法規體系建設需要很長時間，即便完善之后，在執行中也存在滯后性，尤其是互聯網金融領域，傳統的行政管理模式在有些方面（如取證、調查、追責等）力不從心。要提高眾籌監管的有效性，就不可能繞開行業自律機制，通過政府引導，在眾籌產業中建立自我保護機制，實現行業自律的效果。而要提高行業自律的水平，需要職業道德和法律機制的共同作用。一方面，眾籌行業內部要建立誠信檔案，確保籌資人、發起人的質量，加強對項目的審核、調查，克服虛假信息和重復信息的問題；另一方面，引入第三方監督機制和眾籌資金擔保機制，減少眾籌對社會經濟穩定的影響。

六、總結：互聯網金融眾籌模式未來

總體而言，互聯網金融是一個更新換代較快的領域，眾籌模式興起的同時也面臨著市場的考驗，包括不同類型眾籌模式的市場洗牌，其影響因素也是多方面的，如金融政策、經濟體制、法律法規等。但結合國內外分析數據來看，眾籌在未來的發展前景十分良好，在規模擴大的同時，市場競爭也會越來越激烈，資本運作的痕跡越發明顯，眾籌產業會不斷地滲透到更多傳統領域，甚至于互聯網金融服務爭奪市場。筆者認為，結合我國當前的互聯網經濟特點來說，眾籌作為“年輕一代”的互聯網金融模式，一方面會更多地傾向于移動互聯網領域，為個人創業者提供啟動資金，而另一方面，以BAT為代表的資本運作主體，將會推動眾籌向影視、藝術等快速消費產業發展。

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（責任編輯：C 校對：L）

F832.1

A

1004-2768（2017）02-0033-03

2016-12-21

馮曉亮（1970-），男，江蘇常州人，博士研修生，中國長城資產管理公司高級會計師，研究方向：金融、財務。