債券收益率曲線普遍上行債券價格指數略有下跌

劉華偉+劉智成

2017年2月份，美國多項經濟數據顯示，非農就業崗位、通脹率和制造業采購經理指數（PMI）等多項指標超出市場預期，經濟數據表現亮眼，市場預期美聯儲在2017年3月加息的概率提高。歐元區制造業PMI高出市場預期并在50榮枯線之上，表明歐元區制造業活動擴張明顯；然而，歐元區通脹率創下近來新高，歐元區出現貨幣政策轉向收緊的討論。國內宏觀經濟方面，CPI同比增速有所回落，PPI同比增速繼續大幅提高；制造業PMI在臨界點之上攀升，制造業活動擴張勢頭增強；進出口貿易額同比擴大，貿易差額由順差轉向逆差；從貨幣市場來看，與上月相比，2月份債券市場回購利率出現較大幅度抬升，7日回購品種利率上行幅度較大；從債券市場來看，各券種收益率曲線普遍上行，債券市場價格指數有所下跌。

宏觀經濟情況

（一）美國經濟數據超市場預期，歐元區通脹率有所抬頭

2017年2月，美國非農就業崗位增加23.5萬人，預期20萬人，前值22.7萬人；失業率為4.7%，略低于前值4.8%，與預期值持平。美國供應管理協會公布數據指出，2月ISM制造業PMI為49.5，高于預期值48.5，非制造業PMI由上月的56.5上升至57.6。CPI同比增長2.7%，創下2012年初以來的最高水平，環比增長0.1%，略高于市場預期。核心CPI同比增長2.2%，環比增長0.2%，與市場預期值持平。整體來看，美國主要經濟指標表現超出市場預期，市場預期3月美聯儲加息概率升高。

歐洲方面，市場研究機構Markit公布數據顯示，歐元區2月制造業PMI終值為55.4，高于預期值，但仍在榮枯線50水準之上，歐元走弱有助于刺激銷售，歐元區制造商報告生產和訂單增長為近6年來最高。在物價方面，不僅大宗商品價格上漲，歐元疲軟也提升了企業成本，歐元區2月CPI同比初值為2%，持平于預期值，高于1.8%的前值。總之，歐元區通脹率有所上調，經濟復蘇回升跡象顯現。

（二）國內宏觀經濟略顯企穩跡象

1.居民消費價格水平（CPI）同比和環比增速均下降

2017年2月，全國居民消費價格總水平同比上漲0.8%。其中，城市上漲0.9%，農村上漲0.6%；食品價格下降4.3%，非食品價格上漲2.2%；消費品價格下降0.1%，服務價格上漲2.4%。1—2月平均，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲1.7%。

2月，全國居民消費價格總水平環比下降0.2%。其中，城市下降0.2%，農村下降0.1%；食品價格下降0.6%，非食品價格下降0.1%；消費品價格下降0.1%，服務價格下降0.3%（見圖1）。

2.工業生產者出廠價格指數（PPI）環比增速繼續下降，同比增速繼續上升

2017年2月，全國工業生產者出廠價格同比上漲7.8%，環比上漲0.6%。工業生產者購進價格同比上漲9.9%，環比上漲0.8%。1—2月平均，工業生產者出廠價格同比上漲7.3%，工業生產者購進價格同比上漲9.1%（見圖2）。

3.中國制造業PMI在臨界點上繼續擴大

2017年2月，中國制造業PMI為51.6%，比上月上升0.3個百分點，制造業繼續保持穩中向好的發展態勢（見圖3）。

4.進出口貿易同比增加，貿易由順差轉向逆差

海關總署公布的數據顯示，2017年2月，我國進出口總值17129.91億元人民幣，同比上漲19.45%。其中，出口8263.16億元，同比增加0.56%；進口8866.75億元，同比增長44.82%；貿易逆差603.6億元，同比下降128.81%（見圖4）。

5.貨幣信貸市場情況

（1）當月人民幣貸款增加1.17萬億元，人民幣存款增加2.31萬億元。2月末，本外幣貸款余額115.51萬億元，同比增長12.7%。其中，人民幣貸款余額109.8萬億元，同比增長13%，增速比上月末高0.4個百分點，比上年同期低1.7個百分點。當月人民幣貸款增加1.17萬億元，同比多增4391億元。2月末，本外幣存款余額159.56萬億元，同比增長11.7%。其中，人民幣存款余額154.38萬億元，同比增長11.4%，增速比上月末高1個百分點，比上年同期低1.9個百分點。當月人民幣存款增加2.31萬億元，同比多增1.46萬億元（見圖5）。

（2）廣義貨幣增長11.1%，狹義貨幣增長21.4%。2月末，廣義貨幣（M2）余額158.29萬億元，同比增長11.1%，增速分別比上月末和上年同期低0.2個和2.2個百分點；狹義貨幣（M1）余額47.65萬億元，同比增長21.4%，增速分別比上月末和上年同期高6.9個和4個百分點；流通中貨幣（M0）余額7.17萬億元，同比增長3.3%。

6.貨幣政策工具操作情況

2月實現資金凈回籠6215億元，其中央行在公開市場開展39次逆回購操作，合計投放資金13300億元，逆回購到期回收資金合計21400億元，MLF投放資金3935億元，MLF回收資金2050億元（見表1）。

貨幣市場運行情況

2月，貨幣市場資金利率有所上升。具體來看，銀行間回購R01D品種平均利率較上月上行17BP至2.48%，每日平均成交量12611.79億元，環比上升1.79%；R07D品種平均利率較上月上行47BP至3.19%，每日平均成交量1736.07億元，環比上升9.97%。

債券市場價格走勢及特點

（一）債券收益率曲線有所上行

2月，各券種收益率曲線有所上行。分券種來看，國債、政策性銀行債、企業債（AAA）和中短期票據（AAA）各關鍵期限點（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均分別上行2.16BP、 17.63BP、18.34BP和19.28BP（見表2）。

（二）中債—新綜合指數略有下降

2月份，中債—新綜合指數出現有所下跌。全月來看，中債—新綜合凈價指數從上月末的99.5782點下降至本月末的99.1811點，跌幅0.40%。中債—新綜合財富指數從上月末的115.4315點下降至本月末的115.0842點，跌幅為0.3%。

債券市場交易結算

2月，全國債券市場18個交易日共發生現券和回購交易62.71萬億元，同比增長20.65%。其中，中央結算公司結算34.17萬億元，同比增長5.33%，占全市場的54.48%；上海清算所結算10.67萬億元，同比增長34.24%，占全市場的17.02%；上海和深圳交易所成交17.87萬億元，同比增長54.2%，占全市場的28.5%（見表3）。

中央結算公司本月交易筆數（不含柜臺）為127590筆，同比增長19.59%；日均結算量18980.59億元，同比增長5.33%；日均結算筆數7088筆，同比增長19.59%。

（1）2月，中央結算公司登記債券的現券交易結算量達29486.94億元，環比增加1328.87億元，環比增長4.72%，同比下降21.30%。從交易活躍程度看，2月活躍的機構類型包括城市商業銀行、證券公司、全國性商業銀行、基金類、農村商業銀行和外資銀行，交易量分別為8859.27億元、6580.20億元、4439.74億元、4078.64億元、2330.51億元和1992.81億元。從機構買賣凈額的角度看，城市商業銀行、全國性商業銀行和證券公司主要為現券的凈賣出方，凈賣出量分別為348.29億元、312.86億元和171.46億元；境外機構、基金類和外資銀行表現為現券的凈買入方，凈買入量分別為363.32億元、205.63億元和94.69億元。

（2）從中央結算公司登記債券的換手率來看，2月的平均換手率為3.84%。其中，較為活躍的債券包括政策性銀行債和企業債，本月換手率分別為16.26%和6.66%（見表4）。

2.政府支持機構債券：目前包括匯金公司發行的債券、2013年以來鐵路總公司發行的債券以及原鐵道部發行的所有債券。

數據來源：中央結算公司

（3）2月，中央結算公司登記債券的質押式回購交易結算量為300714.87億元，環比增加4690.53億元，環比增長1.58%，同比增長9.91%。買斷式回購交易結算量為11448.78億元，環比增加1030.64億元，環比增長9.89%，同比降低13.76%。

債券市場發行情況

2月，全國債券市場新發債券279只，發行總量為7134.32億元，同比下降27.81%。其中中央結算公司登記新發債94只，發行5037.36億元，占債券市場發行總量的70.61%；上海清算所登記新發債152只，發行1790.54億元，占債券市場發行總量的25.10%；交易所新發行債券共計33只，發行306.42億元，占債券市場發行總量的4.30%（見表5）。

債券市場存量結構

2月底，全國債券市場總托管量達到56.34萬億元，環比下降0.08%，同比增長22.58%。其中在中央結算公司托管的債券總量為43.84萬億元，同比增長23.77%，占全市場托管量的77.81%；上海清算所托管總量為8.00萬億元，同比增長4.94%，占全市場托管量的14.20%；中國結算托管總量為4.50萬億元，同比增長54.10%，占全市場托管量的7.99%（見表6）。