45萬億從何而來

本刊記者 胡 陽

新年剛過，一個“45萬億元投資”的消息不脛而走。

很多媒體用“嚇死寶寶了”做標題，以示問題之嚴重：2008年全國只用了4萬億元投資，造成的泡沫后遺癥至今未消，投下45萬億元？人民幣豈不更要貶值？質疑之聲因之不絕。

“45萬億元投資”的消息，最早出自于《華夏時報》，據該報記者統計，到2月17日，中國已有23個省公布了2017年固定資產投資目標，數字相加累計投資超過40萬億元，加上尚未公布的省份，今年投資不少于45萬億元。

45萬億元是一個什么的概念？網上流傳一篇文章，計算了一下，中國2017年1月份的儲備貨幣總量僅為30.8萬億元，央行資產負債表總規模也不過34.8萬億元，而2016年底中國總的廣義貨幣供應量M2也僅為155萬億元。文章質疑，這一下子冒出來45萬億元的投資，要新發放多少貸款、要新印多少人民幣才能跟得上？

看完以上分析，大家必定倒抽一口涼氣，然而，看官莫慌，所謂45萬億元與2008年的4萬億元，完全是兩回事。簡而言之，所謂45萬億元只是恒常的固定資產投資，而當年的4萬億元則是額外增加的。

這些年來全國GDP的8成都是固定資產投資，比如2014年的GDP是64.4萬億元，固定資產投資是50.2萬億元，占比78%；2015年GDP是68.91萬億元，固定資產投資是55.15萬億元，占比80%；假設2016年和2017年升幅是7%的話，2016年GDP差不多有73萬億元，2017年是78萬億元，分別乘以80%，2017年的固定投資就是63萬億元。

同時，45萬億元投資并不等于一下子拋出45萬億元的人民幣，一般基建的資金分配，國家預算的比例只有15%，國內貸款再有15%，其他資金還有7%，絕大部分都是項目自籌資金；換言之，這些自籌資金本來就是存在的，只看是投向哪些項目，如果不投放于固定投資項目，可能會走向股市、樓市甚至炒農產品。

而當年的4萬億元，是中央直接拿出來1萬多億元，地方配套出2.8萬億元，所以造成了巨大的貨幣超發，同時，那段時間加緊貸款，都定下了放貸指標。因此，4萬億元之后，廣義貨幣供應量迅速由2008年底的47萬億元變成2012年底的97萬億元，大量游資充斥市場，造成債務攀升、樓市狂熱的泡沫效應。

45萬億元固定資產投資雖然與額外4萬億元不同，但仍然是投放于鐵路、公路、機場、地鐵等無數的“鐵公機”項目，仍然是走以基建投資拉動經濟增長的老路，這對水泥、鋼鐵等行業無疑是利好消息，但并不符合經濟發展規律。這種規劃式的建設，雖然數字上好看，對GDP數字的可控度比較高，但效率很低，例如，之前建了太多的鬼城、新城，拉動了大量的GDP，但跟人民生活卻沒有關系，這就是我國經濟結構的問題所在。因此，只有變成消費驅動的經濟模式，效率才會最高，才會有水泥、鋼鐵等重化工業的最終利益，才有可能持續發展。