文化產業在A股市場獲得資產溢價研究

周子鈞

(山東大學 歷史文化學院，山東 濟南 250100)

文化產業在A股市場獲得資產溢價研究

周子鈞

(山東大學 歷史文化學院，山東 濟南 250100)

我國的文化產業作為新興產業具有高成長性，并被國家定義為支柱產業。資本市場尤其是A股市場是文化產業做大做強、健康發展的最佳場所。金融的核心就是資產的定價和溢價能力，它用這根指揮棒引導并且決定資源配置。金融發現并鎖定文化產業的成長性，給以溢價，有時甚至將其推至泡沫狀態。這正是股市具有的資源配置功能的鮮明體現。我國的文化產業借力滬深A股市場做大做強，已經成為共識并且取得顯著效果。資本是把雙刃劍，文化產業如何在利用好A股溢價的同時避免或減少其負面影響，是一個重大課題。

文化產業；滬深A股；資產溢價；風險防范

我國的文化產業能夠借助滬深A股市場做大做強，是因為其高成長性。資本是挑剔的，甚至是苛刻的、嚴酷的。資本看到高成長的產業有利可圖便蜂擁而上，體現在股市上就是給其溢價，推動其IPO，并且在上市以后在二級市場熱炒。成熟的美國股市就是這樣走過來的，沃爾瑪、微軟、雅虎、亞馬遜、谷歌、蘋果等企業無一不是借助資本市場實現夢想的。26年來，A股經歷過四次大牛市，從炒作家電概念到炒作網絡概念，從炒作有色金屬概念到炒作手游、影視、網紅、直播等“泛文娛”概念，也是這樣走過來的。溢價是指所支付的實際金額超過證券或股票的名目價值或面值。*王源昌：《資產定價模型擴展與中國資本市場證據》，科學出版社2010年版，第2頁。股市給高成長概念溢價，從而將資源配置的作用發揮得淋漓盡致。

我國文化產業近年來快速發展，A股市場融資、并購等金融手段起了推動作用。本文主要以文化產業特別是文化傳媒產業借力滬深A股市場為例，研究其如何在股市獲得資產溢價，如何實現做大做強、健康發展。

一、借力A股市場發展獲得資產溢價

在過去10年間，我國文化產業增加值的年復合增長率已經高達23%，遠遠高于同期GDP的增速，對于國民經濟的貢獻率高達5.5%。國家“十三五”規劃對文化產業寄予厚望，確定2020年使其成為國民經濟支柱性產業。而巨大消費潛力、互聯網迅猛發展、國內外市場需求、資本市場的青睞等，都將文化企業尤其是影視行業推向了風口浪尖，借力A股市場獲得資產溢價、做大做強成為共識。

由于文化產業資本周轉速度較快，與第一、第二產業相比，其利潤率較高，投資收益率也較高。無論對投資方而言，還是對國家發展而言，這都是一個致富強盛的增長點。*江奔東：《文化產業經濟學》，泰山出版社2008年版，第208頁。文化產業尤其是文化傳媒產業借助A股市場獲得溢價、快速發展具有代表性。對于文化企業來說，上市可以把公司變為公眾公司，股票由專用資產變為通用資產；可以快速融資，實現并購；可以提高知名度，樹立良好的企業形象；可以規范運營；還可以通過給員工發放認股證，吸引和留住更多優秀人才；更重要的是，增加了資產的流動性，更方便交易。*陳曉紅：《中小企業融資創新與信用擔保》，中國人民大學出版社2003年版，第47頁。

(一)影視產業上演資本大戲，成熱錢的接納方

2016年8月是中國電影產業值得紀念的月份，中國電影和上海電影于該月先后登陸上交所。中影和上影兩家公司原來都屬于傳統的國有電影企業，它們現在作為“國家隊”上市，給了文化企業很大的市場信心，是中國電影產業發展一個重要的節點。中國電影上市的意義在于，它是迄今為止第一家真正意義上的“全產業鏈上市的電影集團”。

截至上海電影上市，滬深股市的廣播、電視、電影和影視錄音制作業的上市公司已達119家。據Wind資訊數據顯示，國內影視市場仍在高速發展，影視業上市公司的業績也同樣水漲船高。2016年上半年A股半年報顯示，22家影視業上市公司的資產總計逾1248億元，遠超去年同期的669億元，增幅近一倍。*饒守春：《票房不及預期業績仍飆漲，影視公司成本大增盈利放緩》，《21世紀經濟報道》2016年9月2日第14版。

(二)中國游戲行業受到熱捧，成A股市場寵兒

近年來，游戲產業已成為全球發展最快速的產業之一。根據游戲產業分析機構“超級數據”公司的統計，2015年全球游戲市場收入達到了610億美元，而同期全球電影票房卻僅為383億美元。過去10年，中國游戲產業更是一直保持著高速增長的態勢。2015年，中國游戲市場實際銷售收入1407億元人民幣，同比增長22.9%，已超過美國成為全球第一大游戲市場。普華永道《2016-2020年全球娛樂及媒體行業展望》認為，中國的視頻游戲行業總收入將從2015年的89億美元上升至2020年的128.5億美元，年均復合增長率為7.4%。

公開資料顯示，2015年，中國上市游戲企業171家，滬深股市A股上市游戲企業占79.6%；中國上市游戲企業市值47605.84億元，A股上市游戲企業市值占65.2%。2015年中國游戲產業并購呈現井噴式發展，規模超過450億，是2014年的近2倍。以盛大游戲、中國手游為代表的美股退市游戲公司，深受國內資本市場的喜愛，收購價格頻頻打破國內游戲公司收購價格紀錄。

公開資料顯示，很多在新三板上市的游戲公司背后都有A股游戲概念股公司的身影。從這個側面也可以看出，A股文化上市企業進軍游戲行業的步伐大大加快。

(三)二次元異軍突起，受到資本青睞

二次元是游戲世界、動漫世界之類的統稱。2013年10月，B站完成A輪數百萬美元的融資，投資方為IDG；隨后，IDG、掌趣科技分別參與B站的B輪、C輪融資。2015年底，騰訊完成對B站約2億元的投資。目前，B站擁有1000萬用戶，日活躍人數達600萬人以上，B站已與騰訊互娛展開深度合作。2016年1月，掌趣科技在2015年三季度公告中披露對B站進行投資，出資1222.72萬元，占股0.71%。這意味著B站的估值已經超過了17億元人民幣，國內二次元公司的估值不斷提升。

相比之下，A站的融資之路剛開始。2015年8月，A站獲得合一集團5000萬美元A輪融資；2016年初再獲軟銀中國6000萬美元融資。合一集團強調對A站的投資是一項戰略投資，雙方在資源、用戶方面有很強的互補性。

A站、B站的崛起，或許是“青年消費紅利”的最好注腳。作為國內兩家最知名的彈幕視頻網站，其創辦初衷是為動漫愛好者提供一個上傳、觀看視頻的平臺，其實質是視頻分享網站的一類分支。

《中國二次元行業報告》指出，隨著動漫IP化運營日益明顯，動畫電影迅速發展，預計2016年泛二次元用戶規模達2億。受到資本溢價的推動，二次元市場全產業鏈的整合能力將得到顯著提升。在移動互聯網和泛娛樂大潮中，中國也走到了二次元文化崛起的前夜。*袁晶瑩、羅麗娟：《二次元“獨角獸”公司在哪里？》，《二十一世紀商業評論》2016年6月1日。

奧飛動漫作為第一家在A股上市的動漫公司，2016年初宣布更名為奧飛娛樂。這標志著公司經過20多年發展，逐漸形成全產業鏈布局的泛娛樂生態系統。2013年9月，公司以近5.4億元收購“喜羊羊”品牌及制作團隊。2014年，以1.18億元收購游戲公司三樂公司和Waystar公司40%股權。2015年8月，以9.04億元價格收購了北京四月星空網絡技術有限公司100%股權。奧飛娛樂近年在這些領域總投資金額超過40億元。

中國二次元經濟在2016年迎來井噴，年內中國泛二次元用戶或將達2億人，千億級規模消費市場有待開發。從游戲《魔獸世界》到電影《魔獸》中間跨度長達20余年。但《魔獸》5天沖破10億元票房的現象，也引發資本市場的關注。一些A股上市公司見其紅利，紛紛加入游戲改編電影的“二次元影游聯動”行列。*新華社：《二次元經濟規模破億是行業崛起還是虛火?》2016年7月13日。

(四)影視行業上市公司把VR、AR行業當成“香餑餑”

高盛VR報告中文版顯示，2020年該市場全球規模為7.5億美元，而2025年將達到32億美元。預計到2020年，中國市場的這一類別收入將躋身全球第三。VR可運用于游戲、教育、醫療等眾多領域，2018年VR技術將實現突破性收入增長。推動文化產業發展的動力之一是新技術創新與發展，而已經上市的文化企業可以借力A股的投資、并購等資本手段迅速介入，實現做大做強。很多有敏銳眼光的影視行業上市公司已經把VR、AR行業當成“香餑餑”，深度介入其中。

VR產業的大熱，使得以內容生產為主的影視業公司紛紛投身其中，光線傳媒、華策影視、華錄百納、華誼兄弟等近10家影視業上市公司就是代表。據不完全統計，從2015年初到2016年上半年的1年半時間里，上市公司在VR行業的投資案例已達95起，總投資規模接近40億元。其中，2015年全年投資案例為57起，投資規模為24億元，硬件設備方面投資占比為53%，內容制作為36%，分發平臺為11%。2016上半年投資案例為38起，投資規模為15.4億元，硬件設備方面投資占比已降至29%，而內容制作和分發平臺的投資占比分別上升至50%和21%。

不難發現，相比2015年，資本對硬件的青睞開始下降，這對改變低端硬件驅動市場前進的現狀將產生不小的影響，從而使VR市場的發展趨于良性。影視產業與VR技術結合，游戲改編的電影借助VR技術，可以使人感受到更強的互動性和代入感，這將進一步改變游戲以及影視產業的走向。公開數據顯示，2015年中國手游市場規模達到71億美元，超過美國和日本成為全球第一大手游市場。這一趨勢在國內各大游戲巨頭業務板塊上，也反映明顯。

AR是一種將真實世界信息和虛擬世界信息無縫集成的新技術。行業預測，2020年前兩個市場的規模將達1500億美元，其中AR占80%。A股市場的相關概念股也迎來一輪熱炒，龍頭股GQY視訊開啟連續3日漲停模式，7月初至13日的9個交易日累計漲幅高達33.3%。

二、借力A股市場發展亟待消除隱憂

資本是把雙刃劍，A股市場更是通過大浪淘沙、優勝劣汰的方式實現資源配置。文化企業如何在利用好資本定價和溢價獲得股市紅利的同時，警惕、避免或者減少資本帶來的非理性繁榮的負面影響，是其面臨的重大課題。*程立茹：《影視文化產業并購中資本市場的角色定位》，《經濟與管理》2014年第11(中)期。

(一)跨界定增存在虛火現象和行為

定向增發市場近兩年以來擴容迅速。2015年全年，829家A股上市公司通過定增計劃實現總額超1.36萬億元再融資，利用定增進行間接融資的總額度是IPO直接融資的8.7倍。截至2016年5月底，完成定向增發的上市公司共600多家，其中股價跌破定增發行價的有120多家，占比超過20%。由于A股市場行情總體上并不樂觀，定向增發在此不溫不火的行情下也越來越難以操作。2015年共有50家上市公司最終終止了定向增發，2016年前5個月已經有50多家宣布終止定增，合計金額超過1000億元。目前，定向增發并收購資產確實存在良莠不齊的情況，部分跨界定增收購項目存在借題炒作等虛火現象，而這種現象更因為影視明星的加入成為輿論關注的熱點。

在滬深A股文化上市公司中，有的依靠資本溢價得到高估值，但要維持下去不僅需要更多的故事，還需要真金白銀的收入與前景。2016年5月11日，證監會叫停上市公司跨界定增。6月7日，證監會對暴風科技發股購買稻草熊影業等公司的資產收購方案作出“不予通過”的決定。7月27日，深交所公告表示，將對“虛擬現實”等熱點題材保持高度敏感，果斷遏制市場炒作。這都表明了對上市公司收購影視資產時“雙高”(高估值、高業績對賭)等虛火的嚴管態度。數據顯示，2015年，A股市場涉及業績承諾的上市公司共有527家，而當年共有107家不達標，占比20.3%。其風險不言而喻。*黃思瑜：《畫餅”還是“重生”？ 跨界并購重組業績兌現待考》，《第一財經日報》2016年8月31日。

(二)企業的融資和并購機制存在障礙

文化企業投融資具有以下幾個特點：投資回收期相對較短，這是因為文化企業無形資本占比較大，貨幣資本中流動資金占比較大，資本周轉和循環速度較快，因而回收期較短。投資收益率較高，這是因為文化產業資本周轉速度較快，與第一、第二產業相比，其利潤率較高，投資收益率也較高。投資時效性要求較高，這是因為文化產業投資對資本的時間價值的判斷極為重要，要求很高。創意主體A的一個好的產業創意生成，如不迅速投入，創意主體B同樣的創意可能已生成投入，投資機會瞬息而過。投資風險相對較大，這是因為文化產業資本時間價值的不確定性和難以判斷。文化產業相關技術進步速度快，文化消費需求多樣性和市場需求難以判斷，因此文化產業投資風險較大。*江奔東：《文化產業經濟學》，泰山出版社2008年版，第210頁。

已經在A股上市的文化傳媒產業并購案例，已經充分體現了這些特點。2014年以來，這些案例中涉及影視公司的占40%多。但影視公司多為輕資產公司，并購估值普遍較高，而業績難以支撐，隨著行業政策變化和行業進入門檻的逐步提高，投資風險也逐漸顯現。據2016年上半年滬深A股上市公司年報或年報數據顯示，新興產業估值偏高，是今后市場值得關注的問題。另外，盲目通過并購追求規模效應，并且以其作為企業做大做強的主要途徑，也已經暴露出越來越多的弊端。

(三)影視明星證券化存在風險隱憂

在影視明星證券化繁榮之下，風險也在悄悄積聚。上市公司收購明星殼公司，主要是為了或者僅僅就是為了粉飾財務報表。資本大舉進入文化產業特別是影視文化產業以后，一時間好像炒資本比拍電影容易賺錢得多。在風起云涌的A股市場，經常能看到明星將空殼公司高價賣出，換來一波波明星股東，泡沫也隨之而來。

上市公司高價收購明星公司，真正的核心不在于上市公司付出了怎樣的價格，而在于被收購公司的資產是否足夠優質，是否能夠為上市公司帶來實質性的業績改善。如果被收購的明星公司確實能夠實現預期的業績高增長，那么享受資產的高溢價收購也無可厚非。如果最終被證實只是空殼公司，并無創造利潤的能力，那么高價收購明星公司的行為就只是資本市場又一輪的純概念游戲，在短暫風行之后會悄然消失。泡沫或非理性繁榮不可能永遠存在。2016年以來，影視公司重組屢被問詢，深交所2016年7月15日發布上市公司從事廣播電影電視業務指引，就對影視類上市公司以往的“游戲規則”進行了嚴格規范。

(四)資本進入的負面影響不容忽視

大量資本需要找出口，資本快速、大量涌入文化產業尤其是影視產業，已經到了難以消化的程度。資本的涌入令中國電影業面臨機遇，為電影業開創了一番新天地，同時也帶來沖擊甚至負面影響。電影業被資本推動獲得高溢價的同時，也可能導致行業泡沫化。很多不熟悉電影產業的資本進入，抬高了項目價格，也讓行業變得急功近利。據統計，2015年我國只有10%的電影是賺錢的，90%的電影是不賺錢或虧損的。很多投資商不懂電影，導致不少影片連發行上映都沒完成?，F在有些電影是按照資本的邏輯而不再是按照電影藝術本身的邏輯生產的，電影已經被作為一種融資或炒作工具，而不是一種精神產品。

還有的把投資電影變為圈錢手段，票房注水、虛假“保底發行”等問題在行業內層出不窮。一些上市公司占用中小股民的錢，從上市公司“左手倒到右手”，做高市場票房預期，再通過上市公司平臺融資，從資本市場圈錢套利。*新華社：《“明星證券化”成為市場熱點 監管層要求披露明星入股作價依據》，2016年8月2日。非專業資本進入電影市場，導致很多同質化影片出現。不僅缺少有藝術水準的影片，電影質量未見明顯提升，而且浪費了很多優秀題材。本來中國電影市場空間巨大，可在各路資本的瘋狂追逐下變為了戰場，把電影創作和生產變為了資本游戲。

這是資本的魅力，但有錢也不能任性。發展電影產業沒有錢萬萬不能，但錢不是萬能的。溢價要名副其實，不管是雪中送炭還是錦上添花，都要實至名歸。電影是商業更是藝術，文化和藝術要累積，要創造，要養育。搶錢與跟風是當下資本給影視產業帶來的兩個陷阱。對明星的追逐、相同題材的跟風創作會讓生態惡化，并使觀眾產生審美疲勞。如何讓雄厚的資本為電影打工，資本與電影的主次關系應該也必須搞清楚。*孫行之：《黃金時代的慢速成長》，《第一財經日報》2016年6月17日。

三、借力A股市場發展需要把握關鍵環節

據普華永道統計，目前全球傳媒與娛樂產業年消費額在兩萬億美元左右，未來五年將保持5%～6%的增長率。這當然會刺激并帶動中國市場。我國文化企業借力A股市場發展，要充分利用資產溢價等金融手段，把握市場機遇，抓住關鍵環節，實現健康發展。

(一)加緊培育大型文化企業集團，打造具有核心競爭力的模版

加緊培育大型文化企業集團，打造具有核心競爭力的現代文化企業模版，以引領行業發展。這樣的文化企業集團以資本為紐帶，利用核心技術、自主知識產權、渠道等優勢資產凝聚上下游企業，朝著全產業鏈方向進行資本運作。這是文化產業發展的趨勢，也符合國際文化產業發展的特征。

資本的目的一定是價值增值，購買商品只是為了價值增值，使貨幣數量增多。而且一次增值還不夠，它要不斷地用新增值的貨幣再去購買更多的商品，再去收獲更多的貨幣，投入更多，獲得更多。*陳培永：《資本的秘密》，廣東人民出版社2014年版，第87頁。

文化產業借力A股市場實現發展，也充分體現了這一點。文化產業尤其是文化傳媒產業，是居民消費升級帶來的需要，其增長空間很大，未來產生大公司的可能性極大。在美國這樣的發達國家，文化產業也是強勢產業。隨著中國大國地位和“中國夢”的實現，文化傳媒產業作為軟實力的一部分將迎來大發展。這在出版傳媒產業體現得十分明顯。2015年以來，中南傳媒成立出版傳媒業首家基金管理公司；鳳凰傳媒收購美國童書出版龍頭，成為當時中國出版行業最大的跨國并購案；新華傳媒認繳蘇州825新媒體產業基金的有限合伙份額；中文傳媒購買北京智明星通科技，成為出版行業最大并購案；等等。一批航母級企業在出版行業破繭而出。*陶喜年：《三大新兵出擊A股中國出版業點燃資本烽火》，《時代周報》2016年2月23日。

2016年以來，網紅經濟和粉絲經濟當道，催生出一大批直播平臺，也讓泛娛樂業界垂涎。華誼兄弟與東方明珠新媒體年中宣布3.0版本的合作升級方案，將推出“直播+真人秀”的偶像養成節目《娛樂家》，打造基于互聯網的“跨屏互動+明星養成”全新模式。雙方還將共同投資開發網絡大電影。隨著互聯網科技的發展和普及，越來越多的互聯網用戶得到了展示才華的機會和平臺，UGC(用戶生產內容)已成為互聯網時代娛樂內容的重要補充。《娛樂家》可借力華誼兄弟的明星資源、造星能力和粉絲經濟運營能力，同時也可以為華誼兄弟培養互聯網新星，積累優質UGC。

早在2012年6月，華誼兄弟就與百視通簽署戰略合作協議，合力打造中國最大的電視機端微電影、微劇開放式播映平臺，是為1.0版。2015年，百視通與東方明珠重組成立東方明珠新媒體股份公司，并于6月上市，華誼與百視通的合作也向2.0版升級。

據東方明珠2016年上半年業績報告顯示，報告期內，東方明珠實現營業收入95.11億元，較去年同期下降13.6%；實現歸母公司凈利潤12.79億元，較去年同期下降12.6%。剔除房地產銷售轉讓、風行網并表等因素后，營業收入和歸母公司凈利潤同比分別增長8.3%和13.6%。在宏觀經濟下行壓力下，該公司依托行業利好政策，順應行業發展趨勢，加快推進戰略優化，提出了“娛樂+”戰略思路，在渠道、內容和增值服務方面表現搶眼。

截至2016年上半年，東方明珠旗下百視通IPTV用戶數達2600萬戶，較2015年年底凈增350萬戶，增長近16%，用戶規模繼續穩居全國第一。OTT用戶達1598萬戶，較2015年年底翻一番。2015年6月至2016年6月底，百視通移動APP累計安裝量8000萬，日活躍用戶達312萬。*何天驕：《東方明珠“娛樂+”戰略初露端倪》，《第一財經日報》2016年8月31日。隨著文化傳媒產業與A股市場的有機結合，兼并重組將會更加規范，在不遠的未來將會出現多家大型傳媒集團。*李然忠：《資本市場深化拓展與文化傳媒企業的變革轉型》，《山東社會科學》2015年第12期。

在培育大型文化企業集團過程中，充分發揮A股市場溢價收購的特點十分重要。我國文化企業并購呈現鮮明特點：行業垂直整合加劇，在影視傳媒和移動互聯網等領域，并購是多元化業務布局的重要途徑。以BAT(百度、阿里、騰訊)為代表的網絡巨頭利用并購方式在移動終端進行業務布局，加速了行業的垂直整合。收購成為企業博弈的選擇。文化企業很多是中小微企業，其產業結構單一，然而高投入和高科技含量的企業產品特性決定了其對于資本的巨大需求。企業想要與行業領袖企業抗衡，就要接受收購。基于終端的游戲領域也是并購重點，以華誼兄弟、騰訊、網易、掌趣科技為代表的A股上市公司加速收購游戲企業，無線市場布局逐漸形成。并購成為業內巨頭加深行業整合的共識。我國文化產業鏈條上的企業定位和強弱態勢已基本形成，行業巨頭已經形成了加深行業整合的共識，即利用并購進行企業融資。*王廣振：《文化投資學》，福建人民出版社2015年版，第238頁。因此，要鼓勵影視龍頭企業進行業內并購整合，對已經上市、具有一定規模、核心能力明確、發展戰略清晰的影視龍頭企業給予重點關注。*程立茹：《影視文化產業并購中資本市場的角色定位》，《經濟與管理》2014年第11(中)期。

(二)力爭傳媒企業實現整體上市，以減少關聯交易和同業競爭

從文化企業的實際情況看，力爭實現整體上市，以減少關聯交易和同業競爭，增強企業獨立性和核心競爭力是其首選。在推動企業上市時，應該創新制度，因地制宜，甚至一企一策，謹慎實施資產剝離方案，保證企業在資產、業務、人員等方面的獨立性和完整性，使企業有獨立經營和面對市場的能力，減少對關聯方的依賴。2016年初，有廣東省級文化企業整體上市“第一股”之稱的南方傳媒登陸上交所。這意味著廣東省屬文化企業整體上市實現了零的突破，南方傳媒也成為新股發行改革新規施行以來的首批企業之一。

技術的進步正深刻地影響著傳媒產業。南方傳媒正在以五大平臺為載體，形成出版、印刷、批發、零售、印刷物資銷售、跨媒體經營等出版傳媒行業一體化完整產業鏈。此次上市使公司在資本市場接受公眾監督，規范公司管理，有利于提升核心競爭能力與盈利能力，努力將公司打造成世界一流的跨媒體內容提供商和運營商。

2016年8月9日，中國電影在上交所上市，是A股市場迄今為止第一家全產業鏈整體上市的電影集團。公開資料顯示，中影集團2010年聯合七家大型國有企業進行跨行業合作，共同創建了中國電影股份有限公司。作為國內電影行業中綜合實力最強、產業鏈最完整、品牌影響力最廣的影視公司，中國電影在同行業中一直處于舵手地位。依靠強大的影視制片能力、豐富的電影營銷發行渠道、遍布全國大中城市的放映網絡、專業的影視服務體系，公司已建立了成熟完善的全產業鏈，為進軍資本市場打造了堅固基礎。中影上市后將充分利用A股市場的金融手段，開展并購等一系列資本運作，以期做大做強。

近年來，隨著國家和各地文化政策紅利逐步釋放，文化傳媒產業迎來黃金期。投射到滬深股市層面，截至2016年8月底，全國已有119家廣播、電視、電影和影視錄音制作業公司在A股上市，總市值超過1.22萬億。因為國家要打造新型主流媒體集團，文化傳媒產業力拔頭籌，成為并購最為活躍的領域。數據顯示，截至2015年底，全年文化傳媒行業發生并購事件166起，涉及金額近1500億元。隨著政策紅利不斷釋放，該行業也將是資本市場有望繼續保持高增長、高景氣度的行業之一。*郭家軒：《廣東首家省屬文化企業南方傳媒整體上市開盤就漲停》，《南方日報》2016年2月15日。

(三)重視發揮中介機構的作用，推動與A股市場對接

證券市場中介機構是指為證券的發行與交易提供服務的各類機構。特別是在股票發行期間，投資銀行通過維持股價的穩定實現對文化企業的保護，增強二級市場的流動性，使股價能夠真實反映公司價值。*李心渝、馮旭婻：《公司融資》，中國發展出版社2008年版，第176頁。

2015年，A股IPO全年達220家，累計融資1588億元人民幣，較2014年同期分別急升76%和102%。這主要是由于杠桿等原因，2015年有一波明顯的上漲走勢。其顯著特點就是中小盤股漲勢喜人，表現搶眼。暴風科技、創業軟件、埃斯頓、中文在線這四只股票在上市后的3個月內，分別上漲了42倍、12倍、11.8倍、10.85倍。在這前四名中，文化傳媒產業的企業就占了2只。這表明A股市場愿意對高成長的企業賦予溢價。

2016年上半年，A股市場共完成61宗IPO交易，首發股數約25億股，籌資總額接近300億元，家數和金額分別同比下降近70%和80%。2016年以來，雖然A股IPO融資功能得到逐步恢復，但相比去年同期仍然大幅萎縮。節奏放緩之下，排隊企業數卻出現增長。文化傳媒作為新興產業，其融資難問題一直備受社會關注。一直以來，A股市場的中小板、創業板市場活躍程度高，受市場關注程度高，它們在二級市場的走勢總體上也比主板更為強勁。文化傳媒企業要充分利用這些優勢，爭取在證券公司等中介機構的幫助和推介下，通過IPO融資或者并購上市，以緩解融資瓶頸。已經上市的文化傳媒企業則要借助二級市場，通過資產重組、定向增發等資本市場的溢價手段，進一步實現結構優化創新，實現自身的快速健康發展。*朱鴻軍、王浩：《傳媒上市公司資本結構對企業價值的影響》，《新聞與傳播研究》2013年第6期。

文化傳媒上市公司應繼續擴大自身資本規模和銷售規模,進一步提升自身的盈利能力,但要注意保護中小股東的利益,防止大股東濫權。*孫建軍、王浩、朱鴻軍：《中國傳媒上市公司投融資行為研究》，《江海學刊》2011年第3期。按照規定，企業IPO申報材料的報告期為3年，文化傳媒企業要在中介機構的幫助下，將上市前3年的財務報表梳理好，做得符合規范。審計機構會在會計準則之下，檢查并且把企業凈利潤等財務指標做好。券商內部有質量控制部門，會進行問核。其他中介機構都有十分成熟的規章制度和管理辦法。文化傳媒企業要結合證券行業開展的風險控制與規范運作，使企業與A股市場實現順利對接，以促進產業與資本的融合。*社評：《加強監管優化了資本市場生態環境》，《21世紀經濟報道》2016年7月11日。

四、結論與展望

通過研究現有文獻與成果發現，將文化產業與資本市場特別是A股市場相結合的論文或著作，絕大多數都是以金融學、經濟學、政治學、工商管理學等為落腳點，主要是以以上學科的理論來指導文化產業的研究。本文主要是通過分析文化產業學理論，從文化企業的本質出發，研究如何借力資本市場特別是滬深A股市場做大做強文化企業。

第一，文化企業的高成長性與A股市場溢價功能和資源配置特性是高度契合的，提出并確認文化產業借力A股市場發展是行之有效的。文化企業要爭取上市，是因為上市以后公司股票的流動性大大增強，其可以細拆分割、標準計量、憑證授權、方便交換的特點，是非上市公司無法比擬的。這將為公司的發展壯大提供堅實的基礎。

第二，通過本文的研究，可以給目前正在想要利用A股市場融資和上市以后通過并購等金融手段進一步做大做強的文化企業以重要啟發和幫助。上市以后，公司資產的流動性大大增強，公司資產的價值也因此大大提高。公司由此搭建了一個融資平臺，擁有了更多的融資渠道，可以獲得一個不必用現金就可以進行兼并重組的優勢，即上市公司可以以自己的股票代替現金。因為流動性強，其股票獲得超出凈資產的溢價能力。上市公司還可以以自己的股票作為優良資產質押，進行債務融資。證券市場監管部門對于規范性、透明性、公開性的要求十分嚴格，這可以促使文化企業建立規范化的現代企業管理制度，也使得上市公司的商業信譽大大提升，公司的整體價值大大提升。

第三，國有及民間資本都可以更好地投資文化企業，使其更快、更好、更健康發展。既然間接融資拉高企業成本,而直接融資也就是通過在A股上市可以降低成本；既然上市之后，在企業做大規模的同時，還可以更好地服務地方社會經濟發展；既然鼓勵和推動更多的文化企業在A股市場上市，是企業最好的轉型提質，是當下促進產業轉型升級的最重要手段之一，企業就應當借力A股市場實現發展最大化。

(責任編輯：迎朝)

2016-10-09

周子鈞，山東大學歷史文化學院博士生。

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