行為金融學的綜述性研究

(山東科技大學數學與系統科學學院 山東 青島 266590)

行為金融學的綜述性研究

武圣強

(山東科技大學數學與系統科學學院山東青島266590)

行為金融是多學科交叉研究的邊緣理論，它吸收心理學、行為學、社會學、認知科學等有關人類決策心理和行為的研究成果，在有限理性和有限套利假定的基礎上，研究市場參與者的實際決策行為，解釋金融領域的各種現象。本文主要討論偏差的糾正、政府對市場的干預和金融理論的發展方向。

行為金融； 偏差； 干預； 發展方向

引言

目前，行為金融已經延伸到金融決策的每一個角落，凡有金融決策的地方，就有行為金融，人們在處理不確定條件下的判斷與決策問題時常常采用一些直覺規則，這些直覺規則有時非常有效，但有時可能造成系統性偏差[1]。市場無效為政府干預市場提供了一定的依據，行為金融的迅速崛起促使人們重新審視主流金融理論的發展方向。

一、偏差的糾正

投資者要在加強證券投資的基本知識、相關法律知識及統計學知識學習的同時，了解偏差的特點和表現。由于這些偏差在證券投資的不同階段會有不同的表現，我們可以從信息處理、交易和克服失調三個方面加以分析。

(一)信息處理。金融市場上的重要決策都是以信息為依據的，參與者越是相信自己消息靈通，就越相信自己能控制形勢[2]。其實，信息的多少并不能代表控制的程度，即使相信自己控制了一切，也不要粗心大意。

要減少引起的偏差，就應認識到： (1)一方面，參與者常常夸大與其觀點相同的人數；另一方面，如果參與者遇到持不同觀點的參與者或分析師，通常會忽略他們的看法。不同的人對同一信息的感知不同。 (2)自己容易得到的信息通常他人也容易得到。這些信息可能已經反映到市場價格中。要積極尋找較難獲得的信息。越是容易獲得的信息，其價值也就越小。(3)技術分析師常常成為選擇性觀察的犧牲品。當追蹤趨勢線時，技術分析師常常選擇那些方向有多樣變化的趨勢線，而下意識地貶低，甚至忽略其他過去常常沒有得到支持的趨勢線。

(二)交易。參與者在持有頭寸前就有一個參考點，也就是他在一定時期內必須獲得的收益數量，因此在交易開始時，他在心理賬戶上是赤字，但在開始持有頭寸的時候，整個業績在其潛意識中被置于次要地位[2]。新的參考點，即購買價格代替了原先的參考點。同時，也將打開一個新的心理賬戶。

如果獲利，盡管可能沒有達到預期利潤目標，參與者就開始比較未來價格下降所引起的損失與進一步上升所獲的額外利潤。根據遞減敏感性可知，額外利潤不如價格下跌引起的利潤下降更可怕。如果發生損失，大多數參與者不愿意接受確定性損失。他們堅持希望原則，堅持相信每件事最后都是正確的，不去實現損失[3]。只有當損失非常接近必須報告的損失界限時，這種冒險行為才會消失，否則通常會招致處罰。

(三)克服失調。不論是新開頭寸還是清償已有頭寸，認知失調都可能出現，特別是在交易受損時。減少失調有兩種方式：要么修正決策；要么通過收集另外的信息或對特定信息進行新的解釋來調整對先前決策的態度，以適應現實情況[3]。

在獲利時，因價格反轉而失去剛剛形成的利潤的風險總是存在的。參與者把清償頭寸作為一種聰明的防范措施。這符合多數參與者都喜歡確定收益而不是潛在收益的情形。其實，在整個價格趨勢中，價格調整是必然存在的，不要使自己過早實現利潤，也不要因不利的調整而亂了分寸[4]。清償頭寸后，若出現沒有預料到的價格上升，也能引起失調。

二、政府對市場的干預

行為金融理論和實證研究得出的一個共同結論是市場是無效的。市場無效為政府干預提供了一定依據，但是對于政府干預能否增加有效性，我們知之甚少。因此，我們只能在政府干預可能會增加市場有效性的角度下嘗試討論這一問題[4]。這類政策至少包括投資者保護、最后貸款人和限制交易三個方面。

(一)投資者保護。管理機構在金融市場中發揮的主要作用之一是保護投資者，特別是中小投資者的利益，使之免受公司內部人的掠奪。內部人通常會利用法律或管制政策的漏洞，以多種方法將資產轉移，基至干脆直接偷竊等方式，從公司中偷竊資源，侵害外部投資者利益。

保護投資者好的國家，一般在資本市場的寬度和深度上都有很大發展，不僅公司規模大，而且公開上市籌集資本的公司多，即使在控制公司規模的情況下，公司股東也比較廣泛，控股股東對少數股東的掠奪少，公司價值高[5]。

我國上市公司的股權結構比較特殊，治理結構效率低下，信息披露不真實，法律制度和環境還不完善，導致控股股東對中小投資者的剝奪異常嚴重。因此，在建立現代企業制度過程中，政府要制定法規制度。

(二)最后貸款人。最后貸款人是緊急援助的一種制度安排。從行為金融角度看，這種援助反映了人們厭惡模糊性的特征。人們害怕不知道事情出現的不良后果。比如美聯儲對長期資本管理公司的救助。人們并不清楚它的坍塌是否真的會動搖全球金融系統。跳進一個深淵來發現它有多深對于人們來說是不值得的。

當公司治理機制有效運轉時，并不一定需要最后貸款人。只有當公司治理機制運轉失靈時，最后貸款人才變得非常重要。

(三)限制交易。政府是否應該限制交易的爭論很多。支持限制交易的觀點一般有兩類：一類與緩和恐慌及痛苦情緒有關；另一類與打擊投機有關[4]。通過對1987年許多國家發生的股市崩潰的程度比較后發現，那些限制股市價格變動的市場并未因此出現價格跌幅較小的現象。可見，人們并不十分相信凍結價格或防止它們下跌的措施能夠有效防止市場恐慌。

在某種程度上，管理當局是否采用限制交易的政策，依賴于政策的對象是噪聲交易者還是套利者。壓低股價除了會影響噪聲交易者之外，還阻止了人們愿意進行的投資活動[6]。在理論上，如果要限制交易，那么應該限制的是套利者。但是，如果是針對套利者，市場可能會變得更加不穩定，與無效市場相聯的恐慌就會更強烈。

三、金融理論的發展方向

行為金融與現代金融理論都是在某些假設的基礎上建立模型，但是兩者的主要觀點不同[7]。這并不是理論推導或論證有誤，其根本原因在于二者的分析范式不同。

行為金融是對現代金融理論的完善、補充和發展，是金融經濟學中一套新的對實證規律的解釋、一種新的理論和預測方法。隨著''行為"的概念在金融各個領域中的擴散，“行為”一詞也許會變得多余，這是因為再分開對待行為金融和現代金融理論已經沒有意義，認識金融決策和金融市場的“行為”方面將成為常規實踐。從這一意義上看，相信行為金融與現代金融理論會在爭論中不斷融合發展，形成新的更具實踐性的金融學主流理論。

四、總結

從根本上來說，行為金融學所研究的是市場參與者表現出的真實情況。行為金融學家認為投資者是有限理性的，投資者是會犯錯誤的。行為金融學的研究主要是金融市場中存在的“異常現象”，從眾行為已經成為西方金融理論與證券市場研究中一個新的熱點。我國證券市場發展的時間短，因此，我們應該吸收國外行為金融的理論和方法，對我國證券市場的行為特點進行深入研究，發現其行為規律與適合的投資策略。

[1][2][3][4]周戰強.行為金融—理論與應用[M]．北京：清華大學出版社，2004，07.

[5]楊奇志.中國股票是擦汗那個個體投資者行為研究[D].華東師范大學，2005，04

武圣強(1993-)，男，漢族，山東臨沂，碩士，山東科技大學數學與系統科學學院，大數據整合分析、數據挖掘。