市場因素下的地方債務分析

(遼寧大學經濟學院 遼寧 沈陽 110000)

市場因素下的地方債務分析

史朋飛

(遼寧大學經濟學院 遼寧 沈陽 110000)

地方債務一直是社會公眾和經濟學界所普遍關注的問題，目前中國地方債務累積的數量已然相當龐大，面臨著諸多風險。基于地方政府經濟發展速度和償債能力的考量，中國各個省級政府的地方債務規模也不盡相同。因此合理評價地方債務的規模就顯得尤為重要，地方債務的風險敞口可以選取多種角度進行衡量，其中，市場因素是很多學者重點考察的因素。文章選取了市場因素的視角，以遼寧省為范例，旨在對遼寧地方債務進行全面的分析，能夠對地方債務的相關研究有所裨益。

地方債務;市場因素;風險分析

根據統計部門的最新數據，遼寧省2016年1-6月份的GDP增速為負數，經濟形勢不容樂觀。伴隨著負的GDP增速，遼寧省地方債務的規模在日漸擴大。遼寧省財政廳最新公布了2015年的遼寧省預算執行報告，2015年合計發行地方債券1879.5億元，債務余額到達8718.5億元的高位，總體規模相當龐大。2015年遼寧省預算收入2125.6億元，中央政府補助收入1910.7億元。由于經濟周期的影響，2015年遼寧省收入下降比重超過30%。單從遼寧省本級財政收入的數字分析，收入和地方債務余額的敞口超過6000億元。一些學者據此數據，認為遼寧省地方債務存在重大風險，未來幾年遼寧省經濟將面臨重大困境。事實真的如此嗎？財務數據分析確實有用，但要想全面評價的遼寧省地方債務情況，僅僅依靠這些數據存在一定的片面性。地方債務是一個完整系統，涉及到方方面面，地方政府、中央政府、投資者等都是其中必不可少的成員。所以，地方債務全面的綜合性分析就更有必要。地方債務風險評估需要一個全方位的角度，不僅有財務數據，還有統計數據不能衡量的重要方面。

從市場的角度來說，遼寧省政府在籌集本地區所需資金中，最重要的手段是發行地方債券。地方債券的融資成本要比銀行貸款低，規模也大，選擇這種方法的地方政府愈發增多。2016年，遼寧省財政廳通過財政部發行了第二批460億可置換債券，發行地方債券成為了遼寧省主要的融資渠道。遼寧省地方余額中很大一部分就是地方債券，地方債券在市場上流通、買賣，難免會受到證券市場的影響。國外大投資者進入，政策的調整等等都會引起市場的變化。文章選取幾個重要的市場因素，經濟周期性變化、政策變動、利率和通貨膨脹。

一、 經濟周期對地方債務的影響

經濟的發展過程中存在周期性，GDP增速的放緩，行業發展的周期性波動，會引起市場的變化。處于新常態時期的遼寧，GDP的增速有所下降，趨于平穩。遼寧經濟也處在一個調整時期，下降的幅度不大。總體的經濟環境平穩，基本不會出現大的周期性波動，發行地方債券依靠的證券市場已經是成熟期，各項機制比較完善。在證監會的監管下，國外游資的大規模流入的可能性小，債券價格也不會出現大幅度的波動。未來一段時間內，地方債券在現行周期內變化空間很小。

二、 政策變動

發行地方債券融資是國際上先進的經驗，近些年來中央政府也在大力推動，完善的社會主義市場經濟體系的建立離不開地方政府提供教育、醫療、衛生等公共服務，在分稅制改革以后，遼寧地方政府負擔的公共事務在增多，財力水平卻沒有得到相應的提升。資金缺口中央政府的可以補助一部分，絕大部分要靠自己籌措。地方債券就是一個主要的工具，這是未來大的發展方向。國家層面，政策基本不會變動，中央頒布了《國務院關于地方性債務管理的意見》，遼寧省也制定相應的實施文件，2009年以后，債務管理機制更加標準，政策環境也越發穩定。國家層面來講，國務院早在2003年就提出要振興東北老工業基地，今年4月份，國務院又下發了最新的文件。遼寧擁有大連、營口、葫蘆島等重要港口城市，是一帶一路戰略的重要組成部分，在政策方面享受的紅利空間還很大。

三、 利率、通脹與地方債務

2015年，由于央行多次降息，我國的債券市場利率下降了不少。央行管理下，遼寧省地方債券的融資成本不斷降低，未來的市場利率將會越發穩定。在央行常態化操作下，波動空間也會變小。貨幣管控政策趨于穩健更適合國家現實經濟情況。

通貨膨脹帶來的影響是雙方面的，不僅影響普通投資者的投資收益，還會影響地方政府的融資成本。地方債券一般利率相對固定，更會輕易遭受通脹的干擾。中國經濟在經過劉易斯拐點和20008年的全球金融危機以后，通貨膨脹將會保持向下的長期趨勢。央行管控下，穩健政策的選擇將對通脹帶來正面的影響。

四、 結論與拓展

從上述市場因素方面，遼寧省地方債務的規模依然在政府的掌控范圍之內，風險性遠沒有之前一些經濟學者預估的那樣高。盡管如此，遼寧省政府仍需要采取措施防范風險，例如根據經濟周期的變化確定發行債務的數量，不盲目發債，控制發債規模。利用國家的政策紅利，在合理的政策空間范圍內讓地方債更好發揮作用是行之有效的方法，需要多加注意。利率和通貨膨脹也是需要重點考察的因素，地方債務對地方基礎設施的作用不可忽視。

除此之外，居民儲蓄對地方債務也有顯著影響。地區范圍的居民儲蓄某種程度上能夠防范一些地方債務風險。這也是一些地方政府敢大規模發行地方債務的重要原因。僅從遼寧來看，根據遼寧省統計局公布的數據，遼寧的儲蓄總額在不斷上漲。2010年遼寧省居民在金融機構的儲蓄總額是16390.3億元，當年遼寧省的GDP是18457.3億元，居民儲蓄占GDP的74.17%。2011年，遼寧居民儲蓄15529.6億元，是2011年全省生產總值的69.87%。2012年，儲蓄額為17967.4億元，占GDP的72.31%。2013年居民儲蓄總額為19857.9億元，占GDP的72.97%。2014年總儲蓄額升至21396.8億元，占GDP的74.74%。如此高的儲蓄率比重為地方債券融資提供了資金來源，整體儲蓄的趨勢在不斷上升，為遼寧地方債券的發行提供資金支持。

[1]中國地方債務管理管理研究課題組.公共財政研究報告-中國地方債務管理研究.中國財政經濟出版社[M].2011.

[2]遼寧省統計局.遼寧統計年鑒[J].中國統計出版社,2014.