外儲越多越好，是個誤區

萬喆

外匯儲備（簡稱外儲）這個詞大家經常聽到，指的是各國中央銀行及其他政府機構所集中掌握的外匯資產，與國家經濟水平、國際地位息息相關。中國的外儲余額多年位居世界第一，去年下半年卻出現連續下滑。根據中國人民銀行發布的數據，去年12月末，中國外儲余額為3.01萬億美元，比上年同期下降3198億美元，但在全球各國中仍是最高的。今年3月10日，央行行長周小川公開表示：“外儲下降是正常現象，不要把這件事看得太嚴重。”

我們不妨先回顧一下中國外儲的變化過程。新中國成立初期，中國經濟“一窮二白”，嚴重缺少外匯，直到1980年，外儲還是負數。之后隨著改革開放的深入，外儲不斷增加，并于2006年突破萬億美元，成為世界第一。2014年達到歷史峰值，接近4萬億美元。之后開始“掉頭”：2015年急劇減少5126.56億美元，創下史上最大降幅；2016年7月后更是出現“五連降”，引發市場波瀾。

長期以來，在大眾的觀念里，外儲越多越好，其實這是一個誤區。在合理范圍內，外儲充足可以保證進口支付能力和對外還債能力，但如果規模過大也會引發其他問題。比如，當央行買入大量外匯時，會因為占款過多而被迫增加基礎貨幣的投放量，可能引發通貨膨脹，必須采取升息升準等措施緩解壓力，但這又會增加人民幣的升值壓力。由此導致內外目標的沖突，對貨幣政策的獨立性構成挑戰。

此外，外儲規模過大也會影響其營利性。一般來說，持有外儲的機會成本就是國內投資的收益率，如果外儲過多，意味著要犧牲一部分國內投資和消費。而且隨著外儲的增加，投機性的“熱錢”涌入，會帶來市場風險。

從發達國家的歷史看，無論是美國、歐洲各國還是日本，都經歷了這樣一個過程：在經濟高速發展時期，外儲不斷增加；當經濟平穩、貨幣國際化程度越來越高后，外儲不斷下降。二戰后，美國曾是全球外儲最多的國家，一度占世界的60%以上，但隨著美元霸權的鞏固，其外儲反而大大下降。

可見，外儲的增加是階段性的。當一國經濟和貨幣已經足夠強大，市場化程度足夠高，外儲規模就會減小。中國經濟已經轉入中高速階段，人民幣國際化程度不斷提高，外儲規模下降是符合周期規律的。此外，中國正從“吸金大國”向投資大國轉型，近兩年全球外儲也一直呈下降趨勢，這些都與中國外儲的變化一致。

其實根據測算，中國外儲仍處于過剩狀態，可適度松綁。在這個過程中，有關部門應做好風險防范工作，加強政策工具間的協同效應。從管理角度看，短中期外儲規模應不低于2萬億美元，對于超過最優規模的部分，可通過結構調整實現藏匯于民。

總之，外儲下降并不可怕，可怕的是認識不清導致的市場恐慌。現階段，中國外儲下降恰恰正是“走出去”和人民幣國際化的必經之路。