并購中企業財務風險研究
——以阿里巴巴并購恒生電子為例

(中節能德信工程管理成都有限公司 四川 成都 610000)

并購中企業財務風險研究
——以阿里巴巴并購恒生電子為例

岳果成

(中節能德信工程管理成都有限公司四川成都610000)

并購作為一種能夠在短時間內擴大市場占有份額，增強企業內部形式的重要途徑，被越來越多的互聯網企業作為增強市場競爭力的首選。然而，并不是所有的并購行為都能取得成功的，企業并購是存在很多的風險的。為了能夠降低并購風險，互聯網企業應該采取有效的措施來規避并購風險。論文以阿里巴巴并購恒生電子為例，闡述當前互聯網企業并購存在的普遍風險，并提出一些有效降低風險的方案，僅供參考。

企業并購；財務風險；阿里巴巴；恒生電子

一、阿里巴巴并購恒生電子案例

(一)并購雙方公司概況。阿里巴巴是互聯網經濟發展的產物，該公司的股權情況非常的特殊，在企業制度中屬于特殊合伙企業，其中對某一事件負主要責任的股東對公司負無限連帶責任，而沒有責任的其他股東只負有限責任。在企業內部，每一個合伙人都有提名公司的權利，公司內部不是按照持股比例提名股東，這充分的尊重了每個合作人的權益，對于有效維護公司的整體利益具有積極作用。

恒生電子目前是我國IT行業的龍頭老大，企業的市場占有率居于行業第一，從綜合角度分析，恒生電子是我國目前IT行業實力最強的企業。目前恒生電子主要是以經營計算機軟件開發、技術咨詢服務等業務作為企業的主營業務，隨著企業經營規模的不斷擴大，企業開始涉獵自動化工程設計、計算機配件銷售相關領域，并且已經取得了很好地發展。

(二)并購動因分析

第一，并購能夠讓阿里巴巴進一步拓寬市場占有率，增強業務量。通過并購形式能夠盡量縮短阿里巴巴公司擴展業務的時間，既省時又省力；

第二，通過并購，阿里巴巴能夠占用恒生電子的各種資源，比如：信息資源、專業技術資源等等，恒生電子也能利用阿里巴巴的網絡資源，二者相互結合能夠實現更加快速有效的發展；

第三，并購實現了阿里巴巴的戰略布局需求，并購完成后阿里巴巴能夠占用恒生電子的平臺優勢，建立金融云平臺，方便阿里巴巴進軍金融行業，實現金融領域的網絡化；

第四，并購后，阿里巴巴能夠擴大自身的金融實力，成為金融市場網絡化的龍頭，在金融市場競爭中占據更多的競爭優勢。這對于阿里巴巴集團戰略發展有著重要的意義。

二、并購財務風險分析

(一)并購前恒生電子估值風險。首先，恒生電子的償債能力比較長，流動比率達到了2.6，對于金融互聯網企業來說這一比例比較正常，說明其具有很好地償債能力，沒有過重的債務負擔。另外，恒生電子的資產結構比較合理，其主要的資產來源于所有者權益，這就說明企業很多的資產都來源于股東投資，不是靠負債來實現日常經營的，這種情況下企業的財務狀況就相對穩定，沒有更多的負債壓力。其次，恒生電子的營運能力比較一般，賬款的回收情況不好，資金很難在短時間變現，這就使得企業的資金靈活性差，影響資金效率的提升，無形中增加財務風險。再次，根據恒生電子的股權情況我們可以看出恒生電子的股權不是非常集中，這就會影響決策效率，很多重要的事情不能再短時間獲得科學的決策，增加了企業的決策風險，對財務風險有一定的間接影響。

(二)并購過程中融資風險和支付風險。阿里巴巴并購恒生電子一共花費了17億人民幣，一共獲得了恒生電子21%的股權，成為了恒生電子最大的股東，占有了絕對的控制權，實現了阿里巴巴進軍金融市場的目的。然而如此巨額的現金支付后，阿里巴巴的企業結構發生了很大的變化，企業完成并購后，資產負債率從25%增加到64%，這就使得企業的資產負債率跳出了正常的范圍值，增加了阿里巴巴的財務風險。任何一個企業在接受并購的過程中都會要求支付現金，一方面現金流動性大，可靠性強，想要讓大股東讓出控制權就需要用現金來滿足其對于物質的需求。

(三)并購后財務整合風險分析。在阿里巴巴實行了并購活動之后，首先所需要解決的問題就是財務整合的問題。在并購活動發生之后，因為并購雙方在過去的時間內不管是在制度還是在資源上都有著很大的不同之處，因此想要金融融合困難重重。如果在并購之后不能夠對人力資源、財務職能以及企業的發展目標、發展模式等進行有效的整合，形同一致的目標，那么將于企業并購之處的意愿相違背，不利于企業的發展。阿里巴巴在并購后沒有對恒生電子原有的業務和人員組織架構進行過大的調整，因此在日后的工作中還需要重視如何進行財務人員、財務流程等方面的調整，然而整個過程需要投入大量人力、物力，企業因此會承擔相應的風險。

三、阿里并購恒生電子的財務風險防控對策

(一)財務估值風險控制。首先，進行合法性調查，具體包括：(1)人員調查，對恒生電子的相關人員進行全面調查，判斷阿里巴巴付出什么樣的代價才能夠去的恒生電子的實際控制權；(2)債務債權的調查，恒生電子財務報表上的債權、債務是否真實；(3)資產調查。核查恒生電子的有形資產和無形資產的材料，確保其真實性及合法性；

其次，實情調查：(1)分析財務報表，通過專業的財務技術分析來排除粉飾報表的可能性，(2)調查報表外事項的真實性，從財務原始憑證入手，確認表外無故意隱瞞的重大事項，(3)交叉核實，上市公司的情況比較復雜，財務部、人力資源部、法律部要分階段匯總調查信息，交叉核實，深入的了解恒生電子的運營情況，減少并購過程中的財務風險；

最后，發展前景調查，阿里巴巴要對恒生電子進行估值分析，采取合理的估值方法對恒生電子的凈現金流量，靜態投資回收期，動態回收期等進行估算。

(二)并購支付風險及并購融資風險的控制。阿里巴巴主要采用的支付方式是混合支付，簡單來說就是自己出資一部分，另外一部分則是通過融資貸款的方式進行支付。在融資方式的選擇上，阿里巴巴也主要使用兩種方式，分別是內部融資和向銀行貸款。據恒生電子公告顯示，本次收購阿里巴巴共使用了33億元資金，其中有17億元的自有資金，剩余的則完全來自銀行貸款，既減輕了大量現金支出導致的營運壓力，又避免了阿里巴巴的股權被稀釋。在這其中最基礎的內容就是預算需要有嚴格的把控，在并購之前，阿里巴巴集團需要根據自身的發展情況，預估能夠使用的資金，根據預估的結果制定具體的并購過程，包括支付的方式、時間、資金等方面，對預算的嚴格控制同時也能夠將并購過程中的財務風險控制在可接受范圍之內，使公司的正常運轉能夠進行；另外，在支付方式的選擇上，也需要靈活多變，在此次的并購活動過程中，阿里巴巴集團也是和恒生電子的債權方簽訂了協議，協議內容包括由阿里巴巴代替恒生電子償還債務，而債權人根據實際債券額予以一定的折扣，阿里巴巴會把折算部分計算到并購預算中，防止潛在風險的迸發。

(三)整合風險的控制。首先要建立專門的財務機構，由阿里巴巴派遣財務骨干人員到恒生電子，同恒生電子原有財務人員共同組建新的財務部；其次，建設并完善財務制度，根據恒生電子的實際情況，完善相關財務管理制度，并對恒生電子的工作人員培訓，加強內部審計，在績效考核上，將風險控制納入其中，從而讓并購后所會出現的財務風險得到控制；最后是借助財務信息系統的作用，有效的對財務的風險進行監督和把控，為保障會計核算高效準確，恒生電子的會計科目、會計處理方法要和阿里巴巴保持一致，阿里巴巴要將自己的財務信息系統有計劃的植入恒生電子。在實際的工作中，阿里巴巴可以從自己內部子公司中抽調骨干人員，組建成管理團隊派駐恒生電子，重新建設恒生電子的組織架構，重新制訂各崗位職責說明書，并為恒生電子提供全面的、專業的技術支持。

[1]潘樂媛. 基于互聯網企業并購的財務整合風險及措施的分析[J]. 財經界:學術版, 2015(5):163-163.

[2]鄧倩妮. 阿里巴巴并購恒生電子的財務風險研究[D]. 遼寧大學, 2015.