美國加息，開啟一個新的動蕩時代

沈洪溥

隨著低利率時代即將終結，加杠桿、造泡沫的周期也將終結。伴隨著動蕩和陣痛，一個新周期，就要誕生了。

近日美國聯邦儲備委員會宣布將聯邦基金利率目標區間上調25個基點到0.75%至1%水平，這是美國自本輪金融危機以來的第三次加息。

從美聯儲主席耶倫講話來分析，年內再加息兩次是大概率事件。

這是一次被普遍預期的加息。

現實中，從今年3月初開始，伴隨美國經濟靚麗數據的不斷催化，其利率期貨市場的走勢清晰表明，市場預期當月加息的概率從60%飛速躍升到100%。因此，在加息消息披露后，美元指數回撤、美國債收益率反彈、金價跳漲，包括油價在內的大宗商品價格波動，或許都只是已將消息吸收后市場的正常反應，并不令人感到奇怪。

人性弱點的存在，讓大眾普遍缺乏勇氣直面悲觀的未來，反而樂于給自己編王子與公主笑傲江湖的童話故事以自我安慰。

回到當下，如果我們仍為美國加息后的市場反應而竊喜，胡說什么“這是鴿派風格的加息”，并為人民幣匯率壓力稍緩而暗舒一口氣，乃至進一步因國內包括房產在內的資產價格貶值壓力稍減而歡欣鼓舞，均屬于慣于自我蒙蔽的懦弱人性表現。

我們要正視一個關鍵事實——本輪金融危機的始作俑者美國，其經濟已率先走出了危機的陰影，復蘇正在領先全球。

這意味著，美國的加息將是趨勢性的。當前，僅僅是開始階段。

可以想見，隨著美國經濟進一步好轉，量化寬松的貨幣政策會逐步正常化（即收縮）。收縮進度僅僅是快與慢的問題。

昔日跟隨其“開閘放水”的歐洲、日本和中國等等，將或被動、或主動地調整自身的政策節奏或方向。這不是節操問題，這是不以人的意志為轉移的客觀經濟規律。

一個小例子，3月16日，美國加息后幾個小時，我國央行分別上調了7天、14天、28天逆回購利率10個BP，分別至2.45%、2.6%和2.75%；分別上調6個月及1年期MLF利率10個BP至3.05%和3.2%。

細看人行跟進上調利率的背景，是我國2月份居民消費價格僅僅同比上漲0.8%。而美國2月未經季節調整的CPI漲幅是2.7%，創五年新高。

歷史的經驗是，布雷頓森林體系崩潰后，每一次利率拐點都會形成新周期，也會帶來政治、經濟領域的大震蕩。1980年代是日本泡沫經濟破裂、蘇聯解體；1990年代是亞洲金融危機；2000年以降，是網絡泡沫破裂、次貸危機……

審視美國聯邦利率走勢，我們正處于以30年計的長期低點。隨著美國再一次進入加息通道，新的動蕩時代近在眼前。在這個大背景下，美國今年再行加息兩次還是三次，是9月加還是6月加，爭論這些皮毛問題，是在浪費時間。對我國而言，我們要著力解決的，是正在面臨的尷尬處境。

盡管美國加息，我國央行跟進調升市場利率，市場資金面日益收緊，但存貸款利率仍然不變。網絡調侃說，這是他人勒緊皮帶扣，而我們吸氣收腹。意即，這樣的公開市場政策是權宜之計。

由于“新常態”基礎尚不牢固，我國咬牙跟進加息周期暫不現實。這樣一來，就很尷尬了：

一方面，不斷推升市場資金成本，筑起政策“高墻”防止資本外逃，扛著貿易逆差，維護匯率穩定。另一方面，伴隨名義利率和實際利率之差不斷擴大，內需不振，居民則懼怕本幣貶值，蜂擁加杠桿進入樓市。政策左支右絀間，顧此則失彼。

好在，混亂的歐洲、萎靡的日本、衰退的新興市場……一蟹不如一蟹。讓我國經濟局面仍然得以保持熱鬧。但時間已然寶貴，我們的政策需要抓緊時間做出關鍵改革。

核心就是要通過系列政策宣示，盡快扭轉我國民眾對貨幣貶值疊加資產泡沫的一致性預期。當下財政、貨幣政策方面，至少有兩大抓手：

一是通過降準，推動準備率正常化，釋放增長潛力；二是加快稅制改革，抑制資產泡沫，提振消費、實業投資。借此實現“三去一降一補”，把資本重新引到實體經濟領域。進退之間，美聯儲“賣預期、送事實”的手法，值得我們效法。

隨著低利率時代即將終結，加杠桿、造泡沫的周期也將終結。伴隨著動蕩和陣痛，一個新周期，就要誕生了。