走在曲線之前的任相棟 均衡風(fēng)險(xiǎn)的勇與謀

占昕

任相棟為人處事相當(dāng)清晰與平靜，擁有超脫年齡的坦然，自2015年接管交銀先進(jìn)制造混合型基金經(jīng)理以來(lái)，不僅以超100%的當(dāng)年業(yè)績(jī)駕馭了罕見(jiàn)的牛熊市，而且在其后繼續(xù)保持居行業(yè)前10%的位次。

持續(xù)領(lǐng)先穩(wěn)定的業(yè)績(jī)離不開(kāi)源源不斷的投研輸送，通過(guò)長(zhǎng)期的內(nèi)生造血，交銀施羅德基金在近兩年市場(chǎng)震蕩和行業(yè)轉(zhuǎn)型中掌握了諸多主動(dòng)性，成為業(yè)內(nèi)少數(shù)具備優(yōu)質(zhì)土壤培育成功基因的公司，并率先崛起“新黃金一代”的領(lǐng)軍人物。

在此，統(tǒng)率交銀先進(jìn)制造以來(lái)年年榮獲金牛獎(jiǎng)殊榮的基金經(jīng)理任相棟就是典型代表之一。從業(yè)績(jī)來(lái)看，2015年初由高級(jí)研究員轉(zhuǎn)型接管交銀先進(jìn)制造混合型基金的任相棟，不僅以超100%的當(dāng)年業(yè)績(jī)駕馭了國(guó)內(nèi)外罕見(jiàn)的牛熊市，并在此后的熔斷和2016年全年震蕩的行情中保持了行業(yè)前10%的位次，將交銀先進(jìn)制造基金推向新的業(yè)績(jī)高潮。

值得一提的是，受行業(yè)特征影響，交銀先進(jìn)制造能夠投資的范圍非常有限且波動(dòng)劇烈，在28個(gè)申萬(wàn)一級(jí)子行業(yè)中僅能投10個(gè)，而在去年排名前二分之一（前14名）的申萬(wàn)一級(jí)子行業(yè)中，先進(jìn)制造能投的只有兩個(gè)，不過(guò)這些都沒(méi)能難倒被譽(yù)為“新黃金一代”基金經(jīng)理的任相棟。

“世上之事只分難與易，沒(méi)有能不能。”據(jù)悉，作為一名內(nèi)部培養(yǎng)的優(yōu)秀基金經(jīng)理，任相棟在交銀施羅德基金已工作了近七年，第一次參加考評(píng)即在激烈的內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)中排名前四，但持續(xù)領(lǐng)先從來(lái)都不是件容易的事，面對(duì)《投資者報(bào)》記者的獨(dú)家專訪，從曾經(jīng)的“幕后英雄”到如今的“黑馬戰(zhàn)將”，任相棟的分享傳遞出更多“新黃金一代”的勇與謀。

走在曲線之前 從而穿越牛熊

一位新晉基金經(jīng)理需要準(zhǔn)備多長(zhǎng)時(shí)間才能兼具深厚的行業(yè)積淀和精準(zhǔn)的投資能力？這一直是市場(chǎng)對(duì)新任基金經(jīng)理的好奇點(diǎn)所在，交銀施羅德“新黃金一代”交上的答卷水平不錯(cuò)，其背后原因是，在站到投資者面前之前的很長(zhǎng)一段時(shí)間里，交銀施羅德的研究員們?cè)谌粘５耐堆羞M(jìn)階中同樣容不得半點(diǎn)差錯(cuò)。

據(jù)了解，在5年分析工作中，任相棟先后研究過(guò)汽車、機(jī)械、國(guó)防軍工、電氣設(shè)備等行業(yè)，基本涵蓋了制造業(yè)的多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，對(duì)行業(yè)和公司有著深刻的調(diào)研和理解。

從冷門股中挖掘深度機(jī)會(huì)，通過(guò)閱讀大量資料，深入了解行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，精選投資標(biāo)的的任相棟通常會(huì)選出自己獨(dú)特標(biāo)的再深入鉆研，花去較長(zhǎng)時(shí)間調(diào)研上市公司及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，而一旦確信有中期的投資機(jī)會(huì)，就推薦公司相關(guān)人員重倉(cāng)持有，帶領(lǐng)基金經(jīng)理和市場(chǎng)往前走。

任相棟現(xiàn)在對(duì)研究員的要求是推薦股票成功率在80%以上，這看起來(lái)十分苛刻，卻是他從研究員時(shí)就養(yǎng)成的習(xí)慣，“賣方要有煽動(dòng)性，買方要能抗煽動(dòng)，只有走在曲線之前，才可能掌握更多的主動(dòng)權(quán)。” 2015年1月接手交銀先進(jìn)制造基金經(jīng)理的任相棟經(jīng)歷了完整的暴漲和暴跌的市場(chǎng)，在2015年逾400只同類基金中依然做出了位于第9的好成績(jī)，回報(bào)高達(dá)100.68%，任相棟認(rèn)為，很重要的一點(diǎn)是在年中的股災(zāi)市場(chǎng)跌到崩潰之時(shí)加倉(cāng)了軍工股。

交銀先進(jìn)制造只能投制造業(yè)，而彼時(shí)股災(zāi)中抗跌的板塊如銀行等幾乎都在交銀先進(jìn)制造的禁投池里，連續(xù)幾天的開(kāi)盤(pán)跌停將市場(chǎng)信心一步步摧毀至崩潰，股票型基金深陷其中近乎全軍覆沒(méi)。

任相棟的目標(biāo)很明確，如果市場(chǎng)繼續(xù)下跌，他就把基金變成軍工基金，“只要拿得時(shí)間夠長(zhǎng)，我一定不會(huì)輸。”原準(zhǔn)備第二天繼續(xù)在下跌時(shí)入手的任相棟迎來(lái)了漲停。“敢于出手主要是對(duì)精選個(gè)股有信心，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)悲觀情緒崩潰到很深的程度，但事實(shí)證明之后市場(chǎng)幾次暴跌，軍工當(dāng)時(shí)的低點(diǎn)再?zèng)]碰到過(guò)，其后軍工股的反彈幾乎達(dá)到歷史新高。”

所以又有人說(shuō)有黑馬風(fēng)采的任相棟用的是選擇白馬股的策略。白馬股一般是指其有關(guān)的信息已經(jīng)公開(kāi)的股票，由于業(yè)績(jī)較為明朗，很少存在地雷爆炸的風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)幕交易、黑箱操作的可能性大大降低，同時(shí)又兼有業(yè)績(jī)優(yōu)良、高成長(zhǎng)、低風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，因而具備較高的投資價(jià)值。

2016年交銀先進(jìn)制造獲得《中國(guó)證券報(bào)》“三年期開(kāi)放式混合型持續(xù)優(yōu)勝金牛基金”，《上海證券報(bào)》“3年期偏股混合型基金獎(jiǎng)”，《證券時(shí)報(bào)》“2015年度積極混合型明星基金獎(jiǎng)”等殊榮，今年開(kāi)春，交銀先進(jìn)制造繼續(xù)斬獲2017年“5年期開(kāi)放式混合型持續(xù)優(yōu)勝金牛基金”。

在新舊基金管理者交替中，投資人往往最擔(dān)心的是新人的承載力和操作力，據(jù)了解，交銀施羅德的基金經(jīng)理主要源自內(nèi)部培養(yǎng)，投資理念、操作風(fēng)格在就職之前已有很長(zhǎng)時(shí)間的磨合期，對(duì)公司理念理解深刻，從而保證業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定。

自下而上白馬選股策略

在交銀施羅德“新黃金一代”基金經(jīng)理中，任相棟的獨(dú)家攻略是將投資目標(biāo)鎖定在冷門股中，“自下而上”地尋找挖掘具有中長(zhǎng)期投資價(jià)值、但短期被市場(chǎng)忽略的個(gè)股，提早布局，耐心持有，靜待收割。

通常來(lái)說(shuō)，由于認(rèn)知順序不同，投資者選股分為兩大“派系”：一派是“自上而下”選股，基于宏觀經(jīng)濟(jì)分析解構(gòu)行業(yè)前景，在前景好的行業(yè)中選擇優(yōu)質(zhì)標(biāo)的；另一派是“自下而上”選股，通過(guò)分析一家公司的經(jīng)營(yíng)狀況，進(jìn)一步判斷公司所在行業(yè)是否處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展風(fēng)口。

任相棟的選股方法屬于后者，但選股不追高、不追漲，也從不追逐熱門行業(yè)。這看似孤獨(dú)冷清的投資路徑，寧可錯(cuò)過(guò)決不犯錯(cuò)的態(tài)度，固然短期難從市場(chǎng)中獲得最高收益，但減少了犯錯(cuò)的概率，避免了業(yè)績(jī)的大起大落，時(shí)間拉長(zhǎng)后投資業(yè)績(jī)就會(huì)脫穎而出，這也是任相棟大概率不會(huì)虧大錢的原因。

“壓縮戰(zhàn)線，敢于不同，敢于堅(jiān)持，敢于重倉(cāng)。”盡管市場(chǎng)多數(shù)人都在追逐并解釋短期漲跌，但在任相棟看來(lái)，期盼通過(guò)市場(chǎng)短期變化持續(xù)獲得明顯的超額收益實(shí)行起來(lái)比較困難。

任相棟認(rèn)為，基金投資跟“追漲殺跌”之間有著不可調(diào)和的矛盾。一是時(shí)間矛盾，審慎重倉(cāng)股決策至少需要一個(gè)月左右時(shí)間，時(shí)間周期決定了不可能追漲殺跌。二是與公募基金規(guī)章制度之間的矛盾，機(jī)構(gòu)投資者與個(gè)人投資者最大區(qū)別是資金量大，快進(jìn)快出、追漲殺跌，操作成本很高，往往只能賺一時(shí)熱鬧。另外，公募基金有嚴(yán)格的股票池管理規(guī)范，內(nèi)部規(guī)章制度約束基金經(jīng)理無(wú)法短時(shí)間內(nèi)無(wú)限制地買很多特定個(gè)股，所以大資金若要買重倉(cāng)某只股票或行業(yè)，必須中期布局，著眼于中期預(yù)期差而不是短期預(yù)期差。

不過(guò)，敢于布局重倉(cāng)股，需要對(duì)公司深入研究和理解。任相棟的方法是將主要精力放在研究一個(gè)公司或行業(yè)3個(gè)月之后將要發(fā)生的變化，通過(guò)對(duì)行業(yè)公司深入、前瞻的判斷，做好研究，勘查風(fēng)險(xiǎn)，精簡(jiǎn)選股再提前建倉(cāng)。“選中的股票數(shù)量不多，但決定下手，就買到極致。”

那么，又為什么是冷門股呢？股票投資的安全邊際有很多衡量標(biāo)準(zhǔn)，市盈率、市凈率、市銷率、市值等不一而足，但任相棟認(rèn)為這些指標(biāo)大多試圖從一個(gè)維度或相對(duì)短時(shí)間內(nèi)去衡量企業(yè)價(jià)值，這無(wú)疑非常片面。“企業(yè)價(jià)值判斷的基礎(chǔ)應(yīng)是對(duì)這個(gè)企業(yè)及所屬行業(yè)長(zhǎng)時(shí)間維度的深入理解，所用的衡量標(biāo)準(zhǔn)也應(yīng)是全面的，而非片面的市盈率、市凈率等單一指標(biāo)。”

而具體到A股，由于上市資源稀缺，并缺乏個(gè)股的做空機(jī)制，個(gè)股的低關(guān)注度在某種程度上就是安全邊際。任相棟認(rèn)為這是A股投資的時(shí)代特征，卻可能在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)仍有效。

當(dāng)然，這里所指的冷門股既包含成長(zhǎng)股，也包含價(jià)值股與反轉(zhuǎn)股。真正的成長(zhǎng)股是所有投資者夢(mèng)寐以求的對(duì)象，但當(dāng)成長(zhǎng)股套上估值的“枷鎖”后，任相棟及其團(tuán)隊(duì)發(fā)現(xiàn)A股成長(zhǎng)股階段性泡沫化的現(xiàn)象很顯著，真成長(zhǎng)且估值合理的成長(zhǎng)股實(shí)屬鳳毛麟角。因此，任相棟的選股方向不僅包含成長(zhǎng)股，并包含價(jià)值股與反轉(zhuǎn)股，這豐富了基金投資的打法，且降低了基金業(yè)績(jī)的波動(dòng)性，更有利于從中長(zhǎng)期為投資者創(chuàng)造穩(wěn)定回報(bào)。

在任相棟看來(lái)，投資有兩方面與學(xué)歷學(xué)識(shí)無(wú)關(guān)，一是模糊決策能力，即在龐大復(fù)雜的信息中篩選有效項(xiàng)，賦予權(quán)重并進(jìn)入模糊判斷系統(tǒng)；二是心理控制能力，因基金經(jīng)理的風(fēng)格而異，是追漲殺跌型，還是逆向投資型，暴漲暴跌時(shí)又該怎么辦，這些問(wèn)題的答案很多與性格有關(guān)。任相棟覺(jué)得應(yīng)不做與性格不相符的投資，那樣會(huì)導(dǎo)致負(fù)重前行，反而徒增壓力。

“基金經(jīng)理不論傾向選擇什么類型的股票，抽絲剝繭后本質(zhì)都一樣，所有股票都可以特征化，但怎么歸納總結(jié)并選擇，基金經(jīng)理的心中還要有一個(gè)信息過(guò)濾系統(tǒng)，這個(gè)系統(tǒng)一要穩(wěn)定，能夠面對(duì)不同的市場(chǎng)情況；二要高效，好的股票篩選出來(lái)，差的股票剔除。”

據(jù)了解，在過(guò)去幾年變動(dòng)的市場(chǎng)里，任相棟中長(zhǎng)期選票的命中率接近百分之百，由此被稱為“交銀最會(huì)賺錢的基金經(jīng)理”。

均衡風(fēng)險(xiǎn)賺長(zhǎng)線的錢

“舍棄短期的追逐，內(nèi)心就會(huì)平和，不論市場(chǎng)再怎么波動(dòng)你都不會(huì)覺(jué)得心里沒(méi)底兒，不會(huì)覺(jué)得永遠(yuǎn)面臨未知，你會(huì)覺(jué)得你的未來(lái)還是有很多確定性，這樣就不會(huì)有很多壓力。”對(duì)于心理的錘煉，任相棟認(rèn)為，在交銀的研究員階段是比較好的準(zhǔn)備期和磨練期。

據(jù)了解，在交銀施羅德的自主培訓(xùn)和激勵(lì)體系中，“專業(yè)、紀(jì)律、協(xié)作”的團(tuán)隊(duì)精神和“激情、包容、關(guān)愛(ài)”的企業(yè)文化，為人才提供了廣闊的投資學(xué)習(xí)機(jī)會(huì)。

任相棟對(duì)所管理基金業(yè)績(jī)的要求是短期業(yè)績(jī)平穩(wěn)，長(zhǎng)期業(yè)績(jī)出眾，精髓就是均衡。為此，任相棟在股票的配置方面會(huì)注重大票和小票的均衡，成長(zhǎng)與價(jià)值的均衡，注重風(fēng)險(xiǎn)管理和回撤控制，避免追漲殺跌，力求管理的資產(chǎn)長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)。

“這個(gè)行業(yè)優(yōu)秀的人才很多，但不是所有優(yōu)秀的人都適合做基金經(jīng)理，只有能夠模糊決策、心理比較強(qiáng)大的才能做基金經(jīng)理。我的底線是不論明天市場(chǎng)發(fā)生什么，我的基金業(yè)績(jī)不要落到市場(chǎng)的后10%，做到這點(diǎn)其實(shí)并不難，就是均衡，當(dāng)你都淹沒(méi)在人群里了，怎么會(huì)落到后10%，排名不靠后又怎么會(huì)有壓力呢？”

與任相棟的交談最大的感受就是清晰與平靜，有著超脫年齡的坦然。他對(duì)自我的能力圈劃分明確，似洞見(jiàn)一切，有序拓展，但絕不碰能力圈以外的事情，這當(dāng)中要拒絕的誘惑很多。

2015年上半年，互聯(lián)網(wǎng)概念特別火熱，任相棟并未涉足，這雖然錯(cuò)過(guò)了上半年股價(jià)的瘋狂，但為先進(jìn)制造下半年業(yè)績(jī)打下了良好的結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)，2016年任相棟依舊沒(méi)有碰過(guò)周期的股票，卻鍛造了交銀經(jīng)濟(jì)新動(dòng)力。

當(dāng)市場(chǎng)狂熱時(shí)能保持冷靜，當(dāng)市場(chǎng)暴跌時(shí)能擁有希望。在大是大非的問(wèn)題上，任相棟寧可“錯(cuò)過(guò)高收益”也不要犯錯(cuò)。“嚴(yán)重的失誤會(huì)摧毀一個(gè)人的投資信心，這是個(gè)永遠(yuǎn)變化的市場(chǎng)，沒(méi)有信心，框架會(huì)散，打法和節(jié)奏也會(huì)完全無(wú)序。”任相棟說(shuō)道。

在均衡中尋找新動(dòng)力。2016年下半年，任相棟新發(fā)行一只交銀新動(dòng)力混合基金，據(jù)悉，交銀新動(dòng)力混合將關(guān)注推動(dòng)經(jīng)濟(jì)不同發(fā)展階段的行業(yè)和公司，包括不限于節(jié)能環(huán)保、高端裝備制造、新一代信息技術(shù)、生物、新材料、新能源和新能源汽車等政府確定的七大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，以及受益于改革的軍工等行業(yè)和行業(yè)盈利動(dòng)能反轉(zhuǎn)的航空、有色等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。

2017年春節(jié)后的市場(chǎng)，價(jià)值股和消費(fèi)股啟動(dòng)，任相棟的策略是精選股票，長(zhǎng)期持有，這些股票在3月多次反彈，任相棟表示，從長(zhǎng)期角度對(duì)中國(guó)偏成長(zhǎng)性的行業(yè)和公司比較有信心。

“中國(guó)的現(xiàn)狀自上而下看可能會(huì)有很多問(wèn)題，但要一分為二地看，一類是全球共性問(wèn)題，只是程度不同，不必過(guò)多驚詫，如經(jīng)濟(jì)缺少新的推動(dòng)力，資金的脫實(shí)向虛等；二是改革相關(guān)問(wèn)題，例如國(guó)企改革等，這塊仁者見(jiàn)仁，智者見(jiàn)智，我自己相對(duì)樂(lè)觀。而自下而上地看，我覺(jué)得中國(guó)充滿了希望。就跟蹤而言，過(guò)去十年很多中國(guó)公司和行業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈的位置在不斷上移，還有很多中國(guó)公司在新興產(chǎn)業(yè)布局的特別好，都是一流和準(zhǔn)一流的位置，這些企業(yè)從長(zhǎng)期看都有比較強(qiáng)的成長(zhǎng)性，中國(guó)人在全球制造的很多方面已得心應(yīng)手，只要給予更多時(shí)間，我相信會(huì)產(chǎn)生更多類似華為這樣的實(shí)力企業(yè)。”

在任相棟看來(lái)，始終保持“空杯”狀態(tài)特別重要：“面對(duì)市場(chǎng)，不要有執(zhí)念，也不要為做一個(gè)價(jià)值投資者而無(wú)視現(xiàn)實(shí)，要把理想主義與現(xiàn)實(shí)主義相結(jié)合，才能踏準(zhǔn)市場(chǎng)節(jié)奏走得更遠(yuǎn)。”