商品衍生品市場新棋局

李欣

監管層希望建設一個與中國金融相匹配、與實體經濟風險管理要求相適應的具有較強競爭力的期貨市場。

繼3月31日豆粕期權在大連商品交易所掛牌交易后，白糖期權將于4月19日在鄭州商品交易所掛牌交易。至此，我國商品期貨市場開啟發展衍生品的新征程。

《財經國家周刊》記者了解到，商品期權是監管層深化期貨市場服務實體經濟的重要突破口。未來，證監會將根據服務實體經濟的需要，推出更多期權產品和商品期貨上市，加深期貨市場服務實體經濟的功能。

商品期權開路

對于實體經濟來說，商品期權可以理解為期貨合約的保險，能夠為產業企業提供多樣化、精細化的風險管理工具。雖然期權在國際市場早已經得到廣泛運用，但在我國商品衍生品市場還是一個全新的工具。

商品期權上市后，相關產業下的企業可以利用它豐富套期保值手段，提升自身競爭力。同時對于該期權買方來說，由于損失可控，其亦適合風險承受能力較差的中小企業。

證監會副主席方星海表示，商品期權的問世，有助于完善期貨市場價格發現功能，將為相關產業鏈的各類企業和機構提供更為豐富、靈活的風險管理工具和交易策略，為期貨市場服務“三農”和其他實體經濟注入新動力，同時，也有助于推動期貨公司創新發展。

大連商品交易所總經理王鳳海預計，基金、銀行、信托和期貨公司等專業機構可以在此基礎上設計出更加多樣化、個性化的產品和風險管理工具，有助于推動期貨公司創新發展，也有助于解決目前市場產品和服務同質化的難題，吸引個人投資者以資產管理等方式間接參與市場，從而改善國內衍生品市場的投資者結構。

豆粕期權推出之前，期貨市場發展曾一度放緩。特別是2015年國內資本市場異常波動后，市場上有觀點對期貨市場服務實體經濟的功能提出質疑，期貨市場相關的創新一度出現停滯，一些計劃內的新品種、商品期權、期貨經營機構的創新業務等未能如期推出。期貨市場服務實體經濟的功能發揮優劣成為決策層和監管層關注的重點。

《財經國家周刊》記者了解到，2016年底，為了更充分論證商品期貨服務實體經濟的功能，進而推進期貨市場相關創新與發展，證監會曾調研起草有關《期貨市場的功能報告》并上報決策層。相關報告由證監會期貨部牽頭，大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所、中國期貨市場監控中心、高校等機構協作完成。

彼時，有知情人士對記者表示，上述報告上報后，商品期貨市場相關的創新和發展有望恢復，市場各方對于商品期貨套期保值和風險管理功能的發揮較為認可。不同于上市期貨新品種，商品期權作為做深和完善期貨品種的重要方式，市場對其有著更多的期待。

按照證監會的構想，其希望市場各方不斷提升對期貨市場功能作用的認識，以期進一步開創期貨市場服務實體經濟的新格局，并希望建設一個與中國金融相匹配、與實體經濟風險管理要求相適應的具有較強競爭力的期貨市場，形成市場化定價體系，服務供給側結構性產業調整和國家發展戰略。

未來的具體策略還包括，一方面，推進產品創新，繼續研究建立以市場需求為導向的產品創新機制，穩步推進商品期權試點工作，做好棉紗、乙二醇等商品及商品指數期貨等品種研發上市工作，積極推進原油期貨市場建設和加快碳期貨市場建設。

另一方面，加快推進商品期貨市場對外開放，不斷增強中國期貨市場定價影響力。今后將選擇若干在全球已經有一定定價能力的期貨品種，向境外投資者開放。

更好服務實體經濟

方星海表示，進一步促進期貨市場發揮功能，為實體經濟服務、為產業客戶服務是證監會2017年的重點工作之一。期貨交易所是期貨市場的重要組成部分，也是服務實體經濟、服務產業客戶的關鍵環節。

商品期權的上市僅為期貨及衍生品市場重整旗鼓開了個頭，下一步，只有期貨交易所及其交易品種真正具有市場競爭力，期貨市場服務實體經濟的能力才能不斷提升。

中國農業大學期貨與金融衍生品研究中心主任常清教授提出，從期貨市場品種活躍程度與影響力來看，已上市品種可分為三類：

第一類品種是交易活躍、功能作用發揮充分、國際影響力相對較高的品種，例如銅、大豆、豆油、豆粕、菜籽粕、棕櫚油等品種；

第二類是由我國創新或具有中國特色的交易品種，這些品種交易相對活躍，功能作用發揮較好，甚至有些已經具備國際或區域貿易定價能力。這類品種主要是黑色品種和能源化工品種，具體包括螺紋鋼、甲醇、鐵礦石、PTA、石油瀝青、玉米淀粉、焦煤等；

第三類由于交易極不活躍，被稱為“僵尸”品種，主要包括纖維板、油菜籽、硅鐵、黃大豆二號、燃料油、早秈稻、普麥、晚燦稻、線材、粳稻等期貨品種。

在上述品類中，較為成熟的如銅、鋁、鉛、鋅、橡膠以及豆油、豆粕等油脂類期貨品種開始與國際市場互相影響，我國根據實體經濟需要創新上市的品種如鐵礦石、螺紋鋼、PTA等也正在成為國際貿易定價參考。

今年3月，由證監會期貨部主辦的期貨品種評估專業評審會在北京舉行。有與會人士對記者表示，此舉也是“刺激”和“督促”期貨交易所為市場各方更好地提供服務，有助于期貨交易所查找問題，不斷完善規則制度，使得交易所相關品種更“接地氣”。

該人士稱，證監會期貨部參考國內外期貨品種運行情況，首次設計并實行了一套期貨品種功能評估體系，以量化期貨品種的運行情況和功能發揮情況。

具體指標包括，期貨品種法人客戶持倉占比、套期保值效率、期現價格相關性、換手率、相對買賣價差等6個核心指標和10個參考指標，其中核心指標作為量化打分的依據，而參考指標則對評估結果進行修正。

據記者了解，這次評估對工業品、農產品、金融期貨分大類進行排序打分，未來將以這一形式每半年開展一次。

評估結果顯示，期貨品種中以銅、鋁、鋅為代表，農產品中以豆油、菜籽油為代表評估指標分別排在工業品和農產品排名前列，顯示相關品種服務實體經濟的深度、廣度、市場參與程度和價格權威度領先于其它40余個品種。對應工業品中的線材、玻璃、燃料油，農產品中的早秈稻和普麥則分別墊底上述序列。

“期貨交易所不能怕風險、怕麻煩，要扎實提升期貨品種運行質量和水平，提高期貨市場服務實體經濟的深度和廣度。”方星海說，與2016年上半年的品種功能評估結果相比，2016年下半年的市場運行質量有明顯進步。國內三家商品期貨交易所要落實好改進措施，爭取在今年上半年的品種功能評估中取得更好的成績。