“虧損王”富國基金

趙君

富國基金連續奪得“虧損王”與分級基金有莫大的關系。

冠軍寶座難奪，“虧損王”的帽子也不易摘。

近日，各基金產品2016年年報陸續公布完畢，富國基金因旗下產品去年累計虧損289.83億元，加之旗下富國中證軍工指數分級基金單只基金虧損77.34億元，成為雙料“虧損王”。此前的2015年，富國基金旗下富國國企改革指數分級基金也以虧損154.83億元墊底，成為“虧損王”。

相關數據顯示，富國基金成立于1999年4月，是“老十家”基金公司之一，然而隨著行業發展，從2011年起，富國基金再無緣資產管理規模前十榜單。

此番富國基金連續奪得“虧損王”與分級基金有莫大的關系，然而2015年牛市期間，多家基金公司都曾與富國基金一樣加碼發行分級基金，緣何至今富國基金仍難以逃脫分級基金虧損的影響？

為何還是“虧損王”

時間撥回至2015年上半年，牛市行情吸引了套利資金的涌入和新產品加速上市，推動了分級基金規模爆發式增長。彼時，富國基金與鵬華基金、招商基金等多家基金公司紛紛加碼發行分級基金。

“此前富國基金專注于風格穩健固定收益類、指數類基金，2013年開始發行分級產品，這也是當時公司產品設計方面的亮點，并且分級基金標的例如富國國企改革、富國中證軍工、富國國家安全等都比較有特色。”富國基金一位離任高管表示。

從風格穩健到包含杠桿元素的分級基金，成就了富國基金業績亮點的同時也為“巨虧”埋下了隱患。

2015年6月13日，滬指以暴跌百點收盤，A股“股災”就此拉開帷幕，然而就在6月15日、6月19日、6月25日富國基金又發起設立了富國中證工業4.0指數分級、富國中證煤炭指數分級、富國中證體育產業指數分級，截至當年6月30日，上述三只基金規模分別達到61億元、14.05億元和6.41億元。

“股災發生當月，也有別的基金公司繼續成立分級基金，但是富國基金的規模遠超其他基金公司，同時富國基金還通過官方微信等渠道持續營銷此前成立的分級基金。”一位富國基金持有人表示。

截至2015年年中，富國基金旗下10只分級基金的規模達到1495.11億元，在所有公司中規模排名首位。

到2016年，曾經熱衷分級基金的基金公司通過抓住委外、債基等熱點，建立了新的盈利點，逐漸抵消了分級基金的影響。相較之下，富國基金新發行的基金以混合型基金、債券型基金為主，陸續發行的富國中證智能汽車、富國價值優勢混合產品，截至2016年末，募集規模大都在10億元以內，僅有富國泰利定期開放債券、富國兩年期理財債券A規模分別至30.31億元、100.20億元。

新募集基金規模較小導致了分級基金的占比依然高企，分級基金對業績的影響難以削減。到2016年末，富國旗下11只分級基金體量仍超600億元，為市場第一。同期，富國中證軍工指數分級（166.3億元）、富國國企改革指數分級（140.01億元）、富國創業板指數分級（98億元）的規模分別排名第一、第四和第五。

“富國基金轉向發展分級基金，與其專長的固收業務受到沖擊有關。”一位上海基金公司相關負責人介紹，2014年1月，富國基金前固收業務核心人物饒剛受到上海監管部門出具的行政監管措施，同時受到處罰的還有整個固定收益團隊，饒剛在一年之后的2015年3月離職，彼時正是富國基金加碼分級基金的階段。

管理費博弈再度重演

“虧損第一的富國基金收取的管理費居然能排到前十位”、“巨虧290億，管理費收入17億元”，這已經不是第一次，富國基金因管理費與收益回報難匹配陷入風口浪尖。

在富國基金第一次跌出“前十”的2011年，旗下基金共虧損117億元，但當年共收取了管理費7.8億元，其中富國基金旗下份額最多的富國天益價值收取管理費1.5億元，而該基金2011年虧損22億元；其次是富國天博創新，2011年虧損19億元，收取管理費1.2億元，在當年便引發了爭議。

時隔五年，富國基金旗下11只分級基金（A/B份額合并統計）巨虧168.48億元，但貢獻了6.32億元的管理費，約占總管理費的35.6%。統計數據顯示，富國基金以17.18億元管理費收入排名第九，與天弘基金、華夏基金、工銀瑞信等管理費收入相差不到10億元。

除了基金管理費之外，來自東方財富Choice數據顯示，2016年富國基金客戶維護費為4.49億元，僅次于工銀瑞信、匯添富，排名第三，同時富國基金傭金支出最多，達到4.31億元。

投資者對于與收益回報難匹配的費用詬病的核心在于，目前 “旱澇保收”的固定管理費計提模式，不僅難以激勵真正優秀的管理人，同時極易滋生道德風險，促使管理人一味追求資產擴張，損及基金投資人利益。

北京一家券商分析師介紹：“一般來說，在弱勢行情下，股票型、偏股型基金可以通過較好的選股擇時獲取高于指數型基金的收益。2011年基金業‘管理費引發的大爭議便是在于，多只股票型、偏股型基金的業績讓投資者對管理人的能力產生了質疑。”

2011年A股市場牛熊反轉之際，上述虧損嚴重的富國天益價值、富國天博創新均為偏股混合型基金，同時富國旗下虧損最為嚴重的5只基金，“特點是并未預見到股市劇烈震蕩，風格相對激進、并且高倉位。”上述券商分析師表示。

歷史似乎總是在重演。

“2015年大熱的分級基金產品設計中，窄基指數化股票分級基金數量、母基金投資過于集中、追逐短期熱點主題、概念化主題，將分級B高貝塔風險偏好進一步推升，公募基金分散投資控制風險的原則近乎被摒棄。”上海證券一位不愿具名的分析師指出。

最終，分級基金整體業績表現不佳讓投資者選擇了“用腳投票”，同時政策也開始施壓。2016年11月，證監會批復了滬深證券交易所發布《分級基金業務管理指引》，《指引》明確了設立投資者30萬元證券類資產門檻、暫停接受分級基金的申購及分拆合并申報等規定，將于2017年5月1日起施行，當前新政落地已進入倒計時。

根據中國證券登記結算公司2016年12月的數據，證券賬戶流通市值在10萬元以下的自然人占比達到72.29%，50萬元以下的自然人占比達到93.61%。

新政后，分級基金規模占比較高的富國基金規模難免被進一步壓縮，作為“老十家”重返前十將更具難度。