煤企未來之路

孫旭龍

煤企在2016年依靠政策重新煥發青春，但要想在資本市場保持不敗，或許仍需要更多元化的發展。

自供給側改革以來，煤炭企業大多在2016年交出了較好的成績，相關上市公司在股票市場也有不菲的表現。

《證券市場周刊》記者在往期文章《煤炭板塊或將持續發力》中即指出，“若以煤炭可采儲量不再大幅增長、國企存在貸款優勢為前提，那么煤炭行業上市公司將持續擁有較多優勢。”

隨著市場熱點的輪番興起，煤炭板塊能否在短期內維持足夠的熱度可能成為擺在投資者面前的一個問題。純靠政策吃飯的煤炭企業能否長久笑傲于資本市場？煤炭企業未來保持持續盈利能力的出路又在哪里呢？

“276”放開后的煤價走勢

2016年2月5日，國務院發布關于煤炭行業化解過剩產能實現脫困發展的意見指出，從2016年開始引導企業按全年作業時間不超過276個工作日重新確定煤礦產能，原則上法定節假日和周日不安排生產；對于生產特定煤種、與下游企業機械化連續供應以及有特殊安全要求的煤礦企業，可在276個工作日總量內實行適度彈性工作日制度，但應制定具體方案，并向當地市級以上煤炭行業管理部門、行業自律組織及指定的征信機構備案。

上海煤炭交易網于2016年7月13日發布的“276個工作日限產政策利弊分析”文章認為，從276個工作日嚴格實施以來，國內煤市供需關系發生了一定積極變化，產量減少，庫存消減，煤價回升；但同時也存在一定的弊端，市場化受到了政府的干預，使得好企業不能好好活，爛企業由于好企業的限產獲得了市場機會，安全方面也受到開工斷斷續續影響，隱患多多。

約一年之后，國內對于276政策的解讀出現了一定的分化。2017年2月22日，國內某財經媒體發布題為“煤企主動限產意愿轉強，期盼276政策重來”的文章，援引某煤炭市場分析師的觀點表示，2016年開始提出限產政策時，大部分煤企抵觸情緒較大，但政策實施后煤炭企業嘗到了甜頭，2017年主動限產的意愿就變得十分強烈，3月7日，發改委相關負責人表示，2017年已無必要再大范圍實施減量化措施。

然而，招商證券在3月8日發布的煤炭行業策略報告中卻似乎有不同的看法：如果2017年煤炭需求持平或增速持平2%，則2017年煤炭消費量為41億和42億噸，則國內煤炭產量為38.7億-39.5億噸，與在產39億噸產能基本相當，煤炭供求均衡或略微偏緊，即煤炭在產產能不過剩，276天的政策應該告別歷史舞臺了。

276政策發布已一年有余，煤炭產量和價格或均已進入一個較為穩定的區間。針對動力煤和焦煤的價格走勢，近期國內多家券商的觀點趨于一致。

銀河證券于4月17日發布的研報稱，動力煤自2月中旬以來的漲勢在供給逐漸恢復和需求季節性轉弱下基本告一段落，動力煤價格逐步見頂；受澳洲颶風影響，澳洲焦煤價格繼續大漲，優質低揮發硬焦煤達到271美元/噸，創近4個月新高，在二季度有望持續維持強勢狀態。

光大證券也持有類似觀點，即動力煤價格上漲將趨緩，預計4月將逐步回落；隨著提價，焦炭企業的盈利開始好轉，同時環保等監管措施開始放松，供給上升制約焦炭價格上漲空間，因此焦煤價格有上漲預期但空間有限。

黑龍江煤炭使用現狀

在全國煤炭去產能之際，作為東北邊陲地區，黑龍江也在積極開展相關工作。根據規劃，2017年黑龍江省將引導退出煤炭產能442萬噸，淘汰煉鐵產能45萬噸、水泥熟料產能54萬噸。“十三五”期間，黑龍江將全面完成610萬噸煉鋼產能、2522萬噸煤炭產能壓減任務，并力爭壓減更多“僵尸企業”產能。

2016年3月11日，黑龍江省人民政府出臺“黑龍江省大氣污染防治專項行動方案（2016-2018年）”，確保燃煤、重點企業、機動車尾氣、城鄉面源污染治理和特殊時段空氣質量管控等五方面工作取得實效，實現全省環境空氣質量總體改善。在“重點任務”一項中，該方案提出了幾點要求。

其一，推進鍋爐改造及淘汰，嚴控燃煤污染。

以燃煤為例，一方面控制燃煤消費總量，實現全省煤炭占能源消費比重和消費總量的雙重負增長，并以優質煤炭逐漸替代低質煤炭的使用；另一方面則要提高燃煤質量，在供暖季期間違規使用低質煤的供熱企業和其他燃煤主體全部改燒符合質量標準的煤炭。

其二，升級改造治理設施，嚴治工業企業污染。環保部門不僅需要組織電力企業對274臺在產機組實施脫硫、脫硝、除塵設施改造，還需要推進鋼鐵企業、水泥企業以及石墨等其他行業的脫硫、脫硝、除塵改造。

其三，推行綠色交通，實施清潔能源替代。交通運輸部門積極推廣新能源汽車應用示范工程，鼓勵發展和推廣公共交通清潔燃料車輛，提高新增公交車中新能源和清潔燃料車輛比例，發展綠色交通，各地政府要積極推廣新能源汽車的使用？？？？不得對新能源汽車實行限行。

《證券市場周刊》記者走訪了哈爾濱市以及七臺河市等黑龍江省地區后發現，多地已在一定程度上實現了公共交通清潔燃料車輛的推廣。

以哈爾濱為例，當地多條線路的公共交通已采用電氣混合動力；而自七臺河當地企業建立LNG加氣站之后，七臺河市及勃利縣出租車也大規模完成改造，采用天然氣為動力能源。值得注意的是，LNG加氣站的天然氣有相當一部分來自焦爐氣的轉化，而焦爐氣又是煉焦工業的副產品。

煤企的多元化發展

盡管煤炭產量和使用量在未來都可能不再上升，但煤炭創造的價值卻有在未來進一步提升的希望。單純依靠煤炭采選獲利的煤企或已過時，而能夠最大程度發掘煤炭使用價值或者依托于煤炭拓展其他相關業務的煤企可能獲得更大的競爭力。

于眾多煤炭上市公司之中，中國神華（601088.SH）近期可謂風頭極盛。3月18日，中國神華發布了關于派發特別股息預案說明的公告，董事會建議派發特別股息2.51元/股，共計人民幣499.23億元（含稅），而其2016年扣非歸屬凈利潤僅為233.74億元。

盡管在有關此事的一些解讀報告中，“國資委主任肖亞慶答記者問時提出，國有控股上市公司要建立完善分紅機制、要做切實的分紅方案、不斷提高各個資本投資者的回報”被認為是一個重要原因，但不可忽視的是，中國神華自身也一直保持著穩定的盈利能力。即使在煤炭行情一度衰落的年份，中國神華仍能保持盈利——從Wind公開數據來看，自2007年上市以來，中國神華連續十年扣非歸屬凈利潤為正值，在眾多上市煤企中不算多見。

中國神華取得如此成績或許與其業務多元化有關：自2007年至2012年，中國神華煤炭收入占營業收入的比例均不低于66%；然而自煤炭價格于2012年起大幅下跌后，中國神華的這一比例在2013年至2016年則分別為58.99%、53.39%、46.72%、53.58%，前三年呈持續下降趨勢。值得注意的是，2016年該比例的上升，或與當年年初發力的煤炭供給側改革相關。

在煤炭收入占比萎縮的情況下，中國神華在原有業務基礎上有新的探索。根據Wind數據，中國神華在2007年至2012年期間一直有發電和運輸方面業務收入，而自2013年起又增添了煤化工收入。盡管煤化工收入占營業收入的比例始終未達到3%，但卻可能成為一個重要的發展方向。

據媒體報道，早在2014年，中國煤炭工業協會會長王顯政即指出，彼時煤炭企業虧損面超過70%，50%以上企業出現減發、欠發、緩發職工工資現象，這倒逼中國煤炭行業加快轉型升級，以“科學轉化、吃干榨凈”破解目前發展困境。該報道指出，市場和政策傳遞出清晰的信號：單純賣煤挖煤已難以為繼，未來必須實現煤炭就地轉化增值；另一方面，隨著國際國內對清潔能源需求穩定增長，為煤炭注入更高的科技附加值，清潔、高效成為大勢所趨。

與此同時，該報道指出，神華鄂爾多斯煤制油分公司具有完整自主知識產權的煤直接液化成套技術；該公司年產100萬噸煤制油示范項目的成功運營，使中國成為世界上唯一掌握百萬噸級煤直接液化核心技術的國家。

值得注意的是，該分公司隸屬于中國神華煤制油化工有限公司，而后者恰為中國神華控股股東神華集團有限責任公司的全資子公司。

而在年報中，中國神華也提出集團的發展戰略目標是“建設世界一流的清潔能源供應商”。當前，中國神華煤化工業務為神華包頭煤化工有限責任公司負責運營的煤制烯烴項目，主要產品包括聚乙烯、聚丙烯及其他少量副產品，僅2016年環保投入就達到約2700萬元。