CFO變更與公司業績關系的文獻綜述

楊曉玲

【摘 要】CFO作為現代企業中的財務最高負責人，在企業中占據著重要的地位，具有財務監督與戰略支持職能，因此有必要對上市公司CFO變更與公司業績關系進行深入研究。本文通過對CFO變更與公司業績國內外研究文獻的梳理和分析，研究發現當公司的經營績效較差時，進行高管變更的概率更大，高管變更后公司的業績會改善，為后續的相關研究提供了新方向。

【關鍵詞】CFO變更；公司業績

一、國外研究文獻

Warner，Watts和Wruck（1988）研究了公司業績與高管變更頻率之間的關系，通過實證研究表明了高管更換頻率與公司業績優劣程度成反比[1]。隨后又進行了更進一步的研究，在1989年Gilson以1979-1984年無法償還到期債務或進行債務重組的381家企業為樣本，并與沒遭受財務危機的企業相比，發現遭遇了財務危機的企業的高管變更率更高，所占比例是52%，而高管變更在沒有經歷財務危機的企業的比例為19%，因此可以得出：當公司的業績越不好，則越有可能發生高管的變更[2]。Rachinsky（2001）研究了高管人員變更與公司績效的關系，通過實證研究表明：公司在進行高管變更之后的經營業績會得到一定程度的改善[3]。Hillier.（2006）以1993—1998年期間703家英國上市公司作為樣本，研究了高管變更對公司業績的影響，結果發現：高管強制性變更前公司的經營業績呈下降趨勢，變更之后公司的經營業績會得到改善[4]。

高管團隊成員變更問題得到了更多領域學者的重視，對此問題的分析研究也在不斷的完善，將高管變更分為正常變更和強制變更進行對比分析。Leker和Salomo（2000）通過實證研究深入分析了不同類型的高管變更與變更前后企業業績之間的關系，結果表明：公司高管變更的原因對高管變更后的企業業績會產生一定的影響，與正常更換高管的企業相比較，強制性更換高管的公司業績有了明顯的改善[5]。

為了更加精確的研究高管變更與公司績效的關系，學者們將高管變更的視角集中到CEO上，Katio和Long（2005）將研究對象分為國有控股公司與私有控股公司，通過對CEO變更與企業績效的研究表明：CEO發生變更后，公司的業績會得到很大程度的改善，而且與國有控股公司相比，私有控股公司在CEO變更后企業業績會得到更大幅度的改善[6]。

二、國內研究文獻

相比較國外對高管變更問題的研究，國內這方面的研究起步較晚。朱紅軍（2002）研究了企業以前年度的經營業績與高管變更之間的關系，結果表明：兩者存在一定的關系，發現高管變更與公司業績呈顯著負相關[7]。

張儉和殷娜（2013）通過對我國2006—2011年上市公司的數據進行研究，分析了高管變更與公司業績之間的關系，結果發現當公司高管發生異常變更后，公司的業績會顯著下降，同時也表明無論高管變更發生在上半年還是下半年，只要高管發生變更后，公司長期業績都會下降[8]。林曉璐（2016）通過對2000-2011年在滬市上市的公司數據進行分析，對高管變更方式進行了深入的研究，發現在發生高管變更后，采用內部變更的企業業績要比采用外部變更的企業績效更好[9]。

當國外學者從研究高管變更聚集到CEO變更的時候，我國的學者也開始將研究聚集到董事長和總經理的變更。趙震宇（2007）以1999-2003年中國的上市公司為研究樣本，分析了董事長和總經理變更與公司業績的關系，結果表明：公司業績對董事長和總經理的變更起到了正向促進作用，進一步得出對于公司業績的敏感程度而言，總經理比董事長要強，并且董事長的變更會連帶著總經理的變更[10]。葉玲和李心合（2011）以2003—2007年滬深兩市A股上市公司作為樣本，實證分析了CEO變更與公司經營業績之間的關系，結果表明：公司業績的下滑會引起CEO的變更，CEO變更會使公司的經營績效有所改善[11]。

三、國內外研究文獻評述

綜合國內外研究文獻，可以看出，高管變更與公司業績存在相關性。國內外有關高管變更與公司業績的研究已經取得了比較豐富的成果，當公司的經營績效較差時，進行高管變更的概率更大，高管變更后公司的業績會改善。

國內外針對CFO變更與公司業績之間關系的研究相對較少，對高管變更的研究大部分都是針對CEO變更。因此，在我國不健全的CFO制度背景下，CFO變更對公司業績的影響值得進一步探討，對完善我國的CFO制度有著重要意義。

【參考文獻】

[1]Warner J.B.，Watts Wruck K.H..Stock Prices and Top Management Changes [J] Journal of Financial Economics， 1988， （20）：461-492

[2]Gilson S.C..Management Turnover and Financial Distress [J].Journal of Financial Economics， 1989，（25）：241-262

[3]Raehinsky A.Managerial Turnover and Firm Performance in Russia [J] .Working Paper.2001（09）：1-44

[4]Hillier.Marshall.MeColgan and Werema，Company performance Surrounding CEO turnover：evidence from the UK[J].Working paper，2006

[5]Leker，J.，Salomo，S.CEO turnover and corporate performance[J].Scandinavian Journal of Management，2000，（16）：287-303

[6]Katio，T.，Long，C.CEO turnover，firm performance and enterprise reform in China：Evidence from micro data[J].Journal of Corporative Economics， 2005（34）：796-817

[7]朱紅軍.我國上市公司高管人員更換的現狀分析[J].管理世界，2002，（05）

[8]張儉，殷娜.論上市公司高管異常變更對公司業績的影響——來自中國上市公司的經驗證據[J].南華大學學報.2013（02）：49-55

[9]林曉璐.上市公司高管更換方式與公司績效關系的研究[J].韶關學院學報，2016，（01）：89-93

[10]趙震宇，楊之曙，白重恩.影響中國上市公司高管變更的因素分析與實證檢驗.金融研究，2007，（08）

[11]葉玲，李心合.上市公司CEO變更、繼任選擇與公司業績[J].當代財經，2011，（12）：110—118