債務(wù)融資對(duì)公司業(yè)績(jī)影響的實(shí)證研究

摘 要：近幾年我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展迅猛，但不均衡，特別是債券市場(chǎng)，致使我國(guó)大部分企業(yè)出現(xiàn)債務(wù)融資比例偏低、債務(wù)融資結(jié)構(gòu)不合理等問(wèn)題。本文選取我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，建立多元線性回歸模型，探析債務(wù)融資對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，最后根據(jù)研究結(jié)論提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：債務(wù)融資 資本結(jié)構(gòu) 公司業(yè)績(jī)

隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展及股權(quán)分置改革的完成，債務(wù)融資在企業(yè)融資中所占據(jù)的地位較重要。國(guó)內(nèi)關(guān)于上市公司融資方面的研究偏好于股權(quán)融資，因此，本文以債務(wù)融資為研究對(duì)象，以期為其提供理論上的支持。債務(wù)融資避稅效應(yīng)、消減代理成本效應(yīng)、信息傳遞作用、利潤(rùn)形成效應(yīng)等，成為企業(yè)負(fù)債融資與企業(yè)績(jī)效之間關(guān)系總體上表現(xiàn)為互為正向影響的主要理論依據(jù)。基于委托代理理論的分析認(rèn)為短期負(fù)債更有利于監(jiān)督經(jīng)理人行為從而提升企業(yè)績(jī)效。

一、研究假設(shè)及模型

1.研究假設(shè)。根據(jù)己有研究成果，結(jié)合樣本公司融資結(jié)構(gòu)的特征，提出若干假設(shè)：

H1：債務(wù)總體規(guī)模與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)；

H2：短期負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)；

H3：銀行借款與公司業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)，商業(yè)信用、其他類(lèi)型負(fù)債正相關(guān)。

2.研究模型。本文將采用多元線性回歸模型分析我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)上市公司債務(wù)融資指標(biāo)對(duì)公司績(jī)效的影響及顯著程度，建立回歸模型分別為：

3.樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源。本文選取2013-2015年汽車(chē)制造業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本，為了模型的建立，對(duì)數(shù)據(jù)做了如下處理：

（1）剔除*ST企業(yè)；（2）剔除DAR>70%的數(shù)據(jù)；（3）剔除B股或H股。

數(shù)據(jù)來(lái)源為WIND數(shù)據(jù)庫(kù)，運(yùn)用STATA12.0軟件回歸分析，從債務(wù)融資的總體規(guī)模、期限長(zhǎng)短、債務(wù)來(lái)源三個(gè)方面對(duì)公司業(yè)績(jī)影響進(jìn)行實(shí)證研究。

二、研究變量的設(shè)計(jì)

1.被解釋變量的選擇。本文采用權(quán)益凈利率作為被解釋變量來(lái)衡量公司的業(yè)績(jī)。

2.解釋變量的選擇。本文采用張娟（2012）實(shí)證研究所采用的債務(wù)融資的解釋變量指標(biāo)，利用資產(chǎn)負(fù)債率衡量公司債務(wù)總體規(guī)模，短期負(fù)債比率、長(zhǎng)期負(fù)債比率衡量公司債務(wù)期限長(zhǎng)短，銀行借款比率、商業(yè)信用比率、其他類(lèi)型負(fù)債比率衡量公司債務(wù)來(lái)源。

3.控制變量的選擇。本文主要是采取資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)增長(zhǎng)率、全部資金現(xiàn)金回收率及公司規(guī)模作為控制變量。

三、實(shí)證分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)。由于篇幅原因描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果不列示，僅做文字性描述，下同。凈資產(chǎn)收益率平均值為11.28%，表明汽車(chē)制造業(yè)公司整體的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)理想。

從債務(wù)的總體規(guī)模看，不同公司的資產(chǎn)負(fù)債率存在較大差異，其中負(fù)債最少公司的資產(chǎn)負(fù)債率為7.152%，負(fù)債最多公司的資產(chǎn)負(fù)債率為69.26%。

債務(wù)期限長(zhǎng)短的影響中，我國(guó)汽車(chē)制造業(yè)上市公司的短期負(fù)債率明顯高于長(zhǎng)期負(fù)債率，可能會(huì)對(duì)公司治理產(chǎn)生一定的負(fù)面效應(yīng)，最終影響公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

債務(wù)來(lái)源的影響中，商業(yè)信用比率高于銀行借款比率，這是因?yàn)槲覈?guó)的汽車(chē)制造業(yè)處于成長(zhǎng)期，所需運(yùn)用于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的資金巨大，銀行難以提供足夠的資金維持正常運(yùn)營(yíng)，因而與銀行借款相比，中小企業(yè)通過(guò)商業(yè)信用負(fù)債獲得了大部分資金。

2.相關(guān)性分析。通過(guò)STATA12.0求得的各變量的Pearson相關(guān)系數(shù)，可以看出，銀行借款比率與凈資產(chǎn)收益率在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，商業(yè)信用比率與凈資產(chǎn)收益率在1%的水平上顯著正相關(guān)，說(shuō)明汽車(chē)制造業(yè)企業(yè)傾向于選擇商業(yè)信用貸款，更有助于提高企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。但是，資產(chǎn)負(fù)債率、短期借款率、長(zhǎng)期借款率與凈資產(chǎn)收益率正相關(guān)、正相關(guān)、負(fù)相關(guān)關(guān)系但不顯著，沒(méi)有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。

為了防止出現(xiàn)共線性問(wèn)題，影響研究的可靠性，本文對(duì)變量進(jìn)行了共線性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果顯示DAR的方差膨脹因子（VIF）值I2為1.38（遠(yuǎn)小于10），而其容忍度為0.725（明顯大于0.1），SD的方差膨脹因子（VIF）值I2為1.2（遠(yuǎn)小于10），而其容忍度為0.831（明顯大于0.1），這說(shuō)明方程均不存在多重共線性問(wèn)題。

3.回歸結(jié)果分析。（1）債務(wù)總體規(guī)模與公司業(yè)績(jī)角度。從表6的回歸結(jié)果可以看出債務(wù)總體規(guī)模與公司業(yè)績(jī)負(fù)相關(guān)與假設(shè)一致，說(shuō)明汽車(chē)制造業(yè)上市公司的債務(wù)融資對(duì)公司業(yè)績(jī)具有一定的促進(jìn)作用，企業(yè)通過(guò)債務(wù)融資，可以對(duì)管理者的行為進(jìn)行約束，有助于解決外部股東和管理者之間的代理沖突。（2）債務(wù)期限長(zhǎng)短與公司業(yè)績(jī)角度。從表6的回歸結(jié)果可以看出，短期負(fù)債、長(zhǎng)期負(fù)債與公司業(yè)績(jī)顯著正相關(guān)關(guān)系，與本文的研究假設(shè)一致。短期負(fù)債可以緩和投資不足的問(wèn)題，通過(guò)控制企業(yè)自由現(xiàn)金流防止投資過(guò)度的行為。企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)除了避稅作用外，長(zhǎng)期負(fù)債取得的資金使用期限較長(zhǎng)，企業(yè)可以合理規(guī)劃資金的投資方向，選擇收益率高回收期限長(zhǎng)的項(xiàng)目進(jìn)行投資，增加公司效益。（3）債務(wù)來(lái)源與公司業(yè)績(jī)角度。從表6的回歸結(jié)果可以看出，無(wú)論是從銀行借款還是通過(guò)商業(yè)貸款獲取資金，都不能幫助企業(yè)提高業(yè)績(jī)，因?yàn)槠髽I(yè)求發(fā)展僅依靠外界資金來(lái)源是無(wú)法長(zhǎng)久的，必須讓自由流動(dòng)資金充裕才能合理安排經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)，提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力，增強(qiáng)公司業(yè)績(jī)。

四、建議

1.建設(shè)適合中小企業(yè)特點(diǎn)的銀行貸款體系。大型國(guó)有商業(yè)銀行應(yīng)完善貸款激勵(lì)機(jī)制，調(diào)動(dòng)信貸人員對(duì)中小企業(yè)貸款的積極性。成立專(zhuān)門(mén)為汽車(chē)制造業(yè)企業(yè)服務(wù)的信貸部，依據(jù)汽車(chē)制造業(yè)企業(yè)特點(diǎn)制定信貸管理體系，適當(dāng)放寬貸款審批權(quán)限、程序和周期。

2.促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。我國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展滯后，汽車(chē)制造業(yè)的債務(wù)融資主要來(lái)源于銀行借款、商業(yè)信用等。與銀行借款和商業(yè)信用相比，企業(yè)債券市場(chǎng)有嚴(yán)格的契約規(guī)定和公開(kāi)信息的要求，能更好的約束企業(yè)行為，減少企業(yè)內(nèi)部人控制現(xiàn)象，改變企業(yè)在股票市場(chǎng)圈錢(qián)的觀念。

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