溫和加息 多重效用

春節(jié)前，央行將6個(gè)月和1年期中期借貸便利（MLF）利率提高10個(gè)基點(diǎn)，節(jié)后又順勢(shì)提升了逆回購(gòu)和常備借貸便利（SLF）利率，其中隔夜SLF利率上調(diào)35個(gè)基點(diǎn)，其余各檔利率上調(diào)10個(gè)基點(diǎn)。對(duì)于本次調(diào)整的時(shí)機(jī)、動(dòng)因和持續(xù)性，值得用心體會(huì)。

一是體現(xiàn)防風(fēng)險(xiǎn)、抑泡沫、控杠桿的決心。過(guò)去兩年金融業(yè)增加值占GDP的比重均達(dá)到8.3%，這一比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于以金融業(yè)發(fā)達(dá)著稱(chēng)的英、美、日等國(guó)；2016年同業(yè)存單存量規(guī)模超過(guò)2014年10倍；股市、匯市、房市、債市的大幅震蕩，無(wú)不提示金融風(fēng)險(xiǎn)集聚的不利后果。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議就鮮明提出，“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置。”因此，本次利率上調(diào)是央行對(duì)于金融同業(yè)大幅擴(kuò)張和信貸擴(kuò)張表現(xiàn)出較強(qiáng)沖動(dòng)所做出的控杠桿舉措。去年1月就是信貸天量增量的月份，今年調(diào)早調(diào)小，及時(shí)預(yù)調(diào)微調(diào)，正是一劑清醒劑。考慮到本次調(diào)息沒(méi)有變動(dòng)1年期存貸款利率，防金融領(lǐng)域脫實(shí)向虛、自我循環(huán)的意味更濃，針對(duì)性也更強(qiáng)。

二是體現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)的信心。本次調(diào)整是在短期經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、通脹回升的背景下做出的。從外部看，在基期情形下國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)緩慢復(fù)蘇。短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)憂(yōu)，今年完成6.5%的增長(zhǎng)目標(biāo)沒(méi)有大的問(wèn)題，更為可喜的是，從中期看中國(guó)經(jīng)濟(jì)L型探底接近成功。這些都為本次主動(dòng)調(diào)整提供了契機(jī)和余地。但另一方面，內(nèi)外部形勢(shì)的變數(shù)還比較多，全球經(jīng)濟(jì)仍處于后危機(jī)時(shí)代，并未徹底走出大危機(jī)，各方面“黑天鵝”事件增多，國(guó)內(nèi)民間投資活力和經(jīng)濟(jì)新動(dòng)力有待進(jìn)一步激發(fā)。這樣看，本次調(diào)整并不妨礙貨幣政策的相機(jī)主動(dòng)變化，更不意味著由此快速進(jìn)入升息通道。

三是體現(xiàn)貨幣政策轉(zhuǎn)型新實(shí)踐的匠心。首先，這是一次真加息，既非隱性，也非變相。短期基準(zhǔn)利率調(diào)整是價(jià)格調(diào)控型貨幣政策操作的應(yīng)有之義，我國(guó)貨幣政策調(diào)控正在從數(shù)量型框架向價(jià)格型框架轉(zhuǎn)型，同時(shí)調(diào)控基準(zhǔn)從存貸款利率向短期利率轉(zhuǎn)型。本次調(diào)整中存貸款利率未變，短期利率基準(zhǔn)的概念更加深入人心。其次，這是一次溫和加息。此次調(diào)息順應(yīng)市場(chǎng)調(diào)整趨勢(shì)，之前市場(chǎng)利率水平已經(jīng)上漲。一次性調(diào)整10個(gè)基點(diǎn)，較之通常25個(gè)基點(diǎn)一檔的調(diào)幅較小。將較短期調(diào)息操作放在節(jié)后，一次調(diào)息行動(dòng)事實(shí)上分為兩次，意在保障跨節(jié)時(shí)點(diǎn)流動(dòng)性的平穩(wěn)，呵護(hù)之意呼之欲出。最后，這是一次透明加息。本次操作輔之以系列政策說(shuō)明，通過(guò)署名文章、貨幣政策報(bào)告、論壇評(píng)論、媒體回應(yīng)等多渠道組合，使政策透明度進(jìn)一步提高。這表明預(yù)期管理也將成為暢通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的重要組成部分。

新的一年，金融市場(chǎng)要有對(duì)政策的看齊意識(shí)。不偏不倚謂之中，中則可從；知道守道謂之衡，衡則可久。

責(zé)任編輯：宗軍 印穎