中國人民銀行金融市場司處長曹媛媛：推動債券市場提質增效促進實體經濟健康發展

充分認識債券市場對促進實體經濟發展的重要作用

我國債券市場近十年取得了快速發展，債券發行量從2004年的不到3萬億元，增長到2016年的36萬億元；債券托管量從2004年的5.16萬億元，發展到2016年末的63.6萬億元。中國債券市場也從名不見經傳的小市場成長為全球第三大債券市場。在發展過程中，債券市場在金融體系中的重要作用也日益凸顯。

首先，債券市場已經成為直接融資的主力軍，對做強實體經濟“筋骨”發揮了重要作用。2016年，企業通過債券市場凈融資規模達3萬億元，占社會融資總量的16.8%，債券融資成為除貸款之外實體企業獲得資金的第二大渠道，融資成本也低于貸款成本。如果沒有債券市場，實體經濟的融資成本每年至少上升1000億元。與此同時，債券市場在穩增長、調結構、防風險方面的作用日益突出。穩增長方面，債券市場支持重點行業領域融資的力度不斷加大。一些重要的交通基礎設施建設、保障性住房建設、城市停車場建設、城市地下綜合管廊建設等重要領域和重大項目均通過債券市場融資，僅非金融企業債務融資工具，就為棚戶區改造、保障房建設、鐵路建設、戰略新興產業等領域提供融資上萬億元。調結構方面，債券市場已成為綠色產業、公共交通、環保技術等領域企業融資的重要渠道，同時也在淘汰落后產能、推進產業優化升級方面發揮了積極作用。補短板方面，債券市場持續加大對“三農”、小微企業等薄弱環節的支持力度，為新興農業主體、家庭農場等“三農”企業建立綠色通道，并支持創業投資企業、融資租賃企業等以小微企業為主要服務對象的企業發債融資，從多個角度拓寬小微企業資金來源；去杠桿方面，永續票據發行規模不斷擴大，2016年發行2567.5億元，有力支持了企業增加權益資本，同時企業資產證券化加快推進，2016年累計發行資產支持證券5123億元，為企業盤活存量資產發揮了日益重要的作用。

其次，產品創新有序推進，提高了債券市場服務實體經濟的靈活性和精準性。近年來，結合各類企業的融資需求，債券市場的各類創新產品層出不窮，比如，為方便小微企業融資，推出中小企業短期融資券、中小企業集合票據等產品；針對城鎮化投融資機制透明度不高，推出市政項目收益票據；支持企業降低財務杠桿，拓寬權益資金補充渠道，推出永續類債券及可轉換為企業資本的債券；此外，還有并購票據、碳債券、供應鏈票據創新品種等等。通過一系列的創新產品，提高了債券市場服務實體經濟的靈活性和精準性。比如，近期推出的扶貧社會效應債券就是一個較好的例證。社會效應債券2010年起源于英國劍橋郡，目前在全球僅發行了60單左右，此次發行的社會效應債券是首只用于扶貧領域的債券，主要有幾個明顯的特點：一是推動扶貧投融資機制由“先財政投入、后提供服務”向“先提供服務，后財政購買”轉變，緩解了扶貧資金需求與財政資金供給時間不匹配的矛盾；二是把扶貧效果與債券利率掛鉤，激勵投資人對發行人資金使用的監督，保證扶貧投入質量和效率；三是引入第三方評估機構對項目運行效應進行評估，有利于吸引更多的社會資金；四是傳統的金融扶貧主要集中在收益性項目方面，通過發行社會效應債券，可將收益性和公益性項目打包融資，實現了扶貧開發效益最大化。

第三，債券市場為加強和改進宏觀調控提供了操作平臺和傳導渠道。我國債券市場發展初期，市場規模較小，債券品種也比較單一，市場深度與廣度不足，在一定程度上制約了宏觀調控的有效實施。隨著債券市場深度與廣度的拓展，其在擔當調控平臺方面的獨特優勢逐步顯現：依托這一平臺，管理部門積極開展常規性和應對危機沖擊的各項宏觀調控操作。目前，債券市場已經是央行公開市場操作的平臺，也是國債和地方政府債券發行的平臺，債券市場的發展還推動了國債收益率曲線的形成完善，為金融資產定價提供了良好基準。

債券市場進入提質增效的關鍵階段

未來發展任重而道遠

當前，中國經濟發展進入提質增效轉型的新常態，與此同時，中國已成為世界第二大經濟體，人民幣加入SDR后國際投資者將有更多人民幣資產配置需求，此外，中國需要積極參與全球經濟治理，努力維護全球經濟金融體系開放性，這些都需要一個具有深度廣度、安全穩健、與大國開放經濟地位相適應、支持實體經濟、可持續發展的債券市場體系，這也意味著債券市場同步進入了提質增效的新的關鍵發展階段，未來有很多工作要做：

一是進一步完善債券市場價格形成機制，不斷優化資金要素價格。供給側結構性改革的核心是要消除價格扭曲。我國債券市場已經是要素價格最為市場化、對貨幣政策最敏感、配置資源功能不斷增強的金融市場，但仍存在一些影響市場定價的因素，要采取多方面措施提高市場流動性，包括完善債券做市機制，提高市場流動性，減少定價行政干預，有序打破剛性兌付，推動發展信用風險管理工具，提高評級公司揭示信用風險的能力等。

二是完善債券市場制度建設，為供給側改革提供穩定的環境。債券市場成立之后很長時間處于零違約階段，這使得我們的一些制度建設還不健全，比較突出的是違約處置機制不健全，債權保障機制不完善，這會使得投資人在投資信用債方面有所顧忌，因此需要完善相關制度，全面采取強化投資者保護條款、完善債券持有人會議和受托管理人制度、建立債券違約后的退出機制等事前預防、事中應急、事后處置等系統性措施。此外，一些新產品的推出也為我們的制度建設提出了新的要求。比如，綠色債券推出后，相應的評估認證機構也隨之出現，但誰來認證、認證什么、怎么認證等問題沒有明確，也不利于市場的發展。

三是以產品創新提高服務實體經濟的能力。支持企業發行長期限含權債務融資工具，如永續中票、可轉換票據等。有序開展以企業應收賬歉、租賃債權等財產權利和基礎設施、商業物業等不動產財產或不動產財產權益為基礎資產的資產證券化業務，推動房地產信托投資基金（REITs）試點，支持企業向輕資產經營模式轉型。加強與產業政策的協調配合，支持符合條件的企業發行并購票據、可轉換債券等籌集并重組資金，推動優勢企業兼并重組劣勢企業，發揮資源整合和財務協同效應。

四是培育多元化的合格機構投資人，進一步增強內控能力。2015年以來債券市場投資人變化的一個重要特征就是中小投資人和廣義基金等更多進入了市場。其中非法人集合產品持有公司信用類債券的部分已經超過銀行，成為市場上最大的投資者。市場新的變化也帶來了許多新的問題，比如理財產品的法律關系和性質問題。長期以來，銀行理財、保險理財、資管計劃和基金專戶等非法人產品屬于委托合同關系，導致其管理人在訴訟、財產保全、債轉股等方面缺少相應的法律身份；再比如，如何提高督促這些機構加強內部管理，提高風險管理能力、定價能力和內部評級能力，提高資產管理人隊伍的專業素質，防范道德風險，也是決定市場能否穩健發展的關鍵。

五是穩步推進對外開放。在中國經濟金融深入融入全球化的背景下，繼續推進債券市場對外開放是我國構建市場化、開放型金融市場體系的必然要求。近年來，我們采取了一系列措施穩步擴大債券市場對外開放，截至2016年12月末，已經有407家境外機構及其產品進入銀行間市場，債券持有余額總計8000億元，銀行間市場熊貓債發行規模累計達到687億元，發行主體也進一步擴大到政府等。但同時也應看到，境外機構持債額占債市總余額仍不到1.5%，與美、日等發達國家債券市場情況還有較大差距，債券市場對外開放還有很大空間。下一步推動對外開放，一方面要落實已公布的各項措施。加大銀行間債券市場宣傳推介力度、豐富英文信息，進一步提高雙語服務程度，加強金融基礎設施互聯互通，研究解決境外投資者匯率風險對沖及流動性管理等問題，另一方面也要加強軟環境建設，如完善便利國際發行人和投資人的會計、審計、稅收和評級等配套措施。

2017年的債券市場，注定是不平凡的一年。全球金融市場還會因為一些黑天鵝事件發生大幅波動，國內經濟能否觸底回升？穩健中性的貨幣政策該怎么實施？這些都會使得市場走勢面臨不確定性。無論債券市場怎么走，其服務實體經濟的初心不會變，我們也將繼續秉承創新、發展、規范、協調的理念，推動債券市場成為與我國開放大國經濟體相適應的市場，也希望中介機構和市場成員能夠和我們一道凝心聚力、砥礪前行。

責任編輯：鹿寧寧 印穎