基于管理層股權(quán)激勵的研究綜述

任婷

（西南財(cái)經(jīng)大學(xué)會計(jì)學(xué)院，四川 成都 610000）

【摘要】股權(quán)激勵問題一直是各界關(guān)注的焦點(diǎn)，對管理層股權(quán)激勵實(shí)施情況的研究將有助于上市公司更有效地啟用激勵方案。本文對近年來國內(nèi)外股權(quán)激勵研究的主要觀點(diǎn)進(jìn)行整理，簡要綜述管理層股權(quán)激勵實(shí)施的動因和效果的相關(guān)文獻(xiàn)，希望為進(jìn)一步完善股權(quán)激勵機(jī)制提供有效參考。

【關(guān)鍵詞】管理層股權(quán)激勵；公司價值；激勵效應(yīng)

一、背景介紹

股權(quán)激勵是上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對其董事、監(jiān)事、高級管理人員、核心技術(shù)人員及其他員工進(jìn)行的長期性激勵方法，讓公司人員獲得一定股權(quán)，使其能夠以股東的身份享受附帶的經(jīng)濟(jì)效益與權(quán)利、承擔(dān)風(fēng)險，盡責(zé)為公司的長期發(fā)展服務(wù)。

我國企業(yè)從上世紀(jì)90年代初開始，就在股權(quán)激勵方面進(jìn)行了多種模式的實(shí)踐和探索，比如一些典型企業(yè)的股票增值權(quán)和業(yè)績股票激勵計(jì)劃等。2005年10月底通過的相關(guān)修訂案，明確指出上市公司可回購本公司股份用于獎勵職工，為上市公司實(shí)行股權(quán)激勵打開了通道。

股權(quán)激勵對企業(yè)的影響是顯著的，其有助于創(chuàng)造企業(yè)的利益共同體，采用長期激勵的形式將員工與公司的利益緊密聯(lián)系在一起，弱化兩者之間的矛盾，減少代理成本，充分發(fā)揮員工的積極性和創(chuàng)造性，從而達(dá)到公司長遠(yuǎn)發(fā)展的目標(biāo)。股權(quán)激勵也是一種人才價值的回報機(jī)制，除了工資和獎金，公司價值增值同樣能夠回報人才給企業(yè)發(fā)展帶來的貢獻(xiàn)，同時，它也有助于留住和吸引人才。通過實(shí)施股權(quán)激勵，有利于經(jīng)營者關(guān)注企業(yè)的長期發(fā)展和價值創(chuàng)造能力，減少短期行為，對公司業(yè)績的考核不再局限于本年度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

股權(quán)激勵實(shí)施的效果呈現(xiàn)又是復(fù)雜的，比如激勵作用只是一方面，所以對其進(jìn)行深入研究，有助于發(fā)現(xiàn)和理解不同背景的企業(yè)實(shí)施機(jī)制和效果的具體差異之處，并由此探索不同條件下如何設(shè)計(jì)和完善股權(quán)激勵機(jī)制才能真正對企業(yè)整體發(fā)展更有益。

二、股權(quán)激勵的研究方式

目前國內(nèi)對股權(quán)激勵的研究方式以實(shí)證類的檔案式研究居多，即用已有或已處理的數(shù)據(jù)庫資料分析并檢驗(yàn)假設(shè)。除此之外，還有案例式研究，如邵帥等人（2014）以經(jīng)歷了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)轉(zhuǎn)變的上海家化為案例，分析其國有和民營階段股權(quán)激勵制度設(shè)計(jì)動機(jī)的差異，研究企業(yè)性質(zhì)對股權(quán)激勵制度設(shè)計(jì)動機(jī)的影響。

股權(quán)激勵的變量使用中，國內(nèi)文獻(xiàn)大多分為兩類：一類是設(shè)置公司是否實(shí)行了股權(quán)激勵計(jì)劃的虛擬變量，如肖星（2013）等人；另一類則直接使用公司管理層持股比例的數(shù)據(jù)或是被激勵的高級管理人員人數(shù)和比例，如周仁俊（2012）選取高級管理層持股比例衡量管理層股權(quán)激勵強(qiáng)度；或者兩者結(jié)合，如夏紀(jì)軍（2008）等人。

三、管理層股權(quán)激勵實(shí)施的動因和效果

公司采取股權(quán)激勵的動因有激勵和非激勵因素。前者的闡述為股權(quán)激勵可以使高管與股東利益一致，在信息不對稱時，降低代理成本，起到激勵管理層提升公司價值的作用。同時，股權(quán)激勵有助于吸引和篩選優(yōu)秀的管理層為公司服務(wù)（Arya and Mittendorf，2005），并且改善臨近退休高管視野短期化的問題（Dechow and Sloan，1991；Murphy and Zimmerman，1993）。后者的觀點(diǎn)為股權(quán)激勵有時也是出于非激勵目的，如緩解現(xiàn)金流動性約束、減少高管稅負(fù)、降低財(cái)務(wù)報告的成本等。

不同類型的企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵的動因不同。肖星（2013）等人使用公司當(dāng)年是否推行股權(quán)激勵計(jì)劃這一虛擬變量，從激勵水平和約束機(jī)制研究了上市公司推行股權(quán)激勵計(jì)劃意愿的影響因素，并最終得出國有企業(yè)的股權(quán)激勵計(jì)劃符合“管理層權(quán)力論”，是管理層利用自身權(quán)利尋租的表現(xiàn)；民營企業(yè)的股權(quán)激勵計(jì)劃則符合“最優(yōu)契約論”，是源于對管理層的有效激勵。

呂長江（2009）等人通過研究股票期權(quán)激勵計(jì)劃，認(rèn)為我國上市公司股權(quán)激勵計(jì)劃激勵效應(yīng)與福利效應(yīng)同存，福利型股權(quán)激勵的實(shí)施后果則為高管自謀福利，不利于股東的利益。這兩種效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)區(qū)別在于公司治理結(jié)構(gòu)的安排，上市公司可以通過激勵條件和激勵有效期的改善來增強(qiáng)股權(quán)激勵方案的激勵效果。

邵帥（2014）等人認(rèn)為從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)區(qū)分，股權(quán)激勵方案設(shè)計(jì)傾向有所不同，國有企業(yè)由于激勵比例和激勵收益受到過多政策限制，導(dǎo)致激勵不足，并且由于內(nèi)部人控制等問題，股權(quán)激勵設(shè)計(jì)傾向于福利型；相反，民營企業(yè)股權(quán)激勵方案設(shè)計(jì)更加合理，傾向于激勵型。

國內(nèi)上市公司實(shí)施管理層股權(quán)激勵的原因主要還是為了降低代理成本，實(shí)現(xiàn)激勵效果，但往往由于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)差異等各方面的影響因素，國有企業(yè)和民營企業(yè)在設(shè)計(jì)股權(quán)激勵方案時動因和傾向會有所不同，國有企業(yè)會偏向于管理層的自利行為，激勵不足，更多是福利性質(zhì)；相比之下，民營企業(yè)的激勵動因則會更加明顯。

對管理層股權(quán)激勵的實(shí)施效果研究存在多種角度，大多為對公司價值的影響，通常用企業(yè)業(yè)績、托賓Q值、股價來評價，以論證是否真正實(shí)現(xiàn)了激勵作用，或者只是福利效果。此外，還有文獻(xiàn)研究影響管理層股權(quán)激勵效果實(shí)現(xiàn)的因素，如產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、大股東控制權(quán)等；以及管理層股權(quán)激勵對企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平、對企業(yè)投資效率、對銀行信貸決策、對高管更換的影響等。

關(guān)于國內(nèi)外管理層股權(quán)激勵實(shí)施的分析，研究角度在不斷提出改進(jìn)，并且不乏創(chuàng)新性的嘗試。從管理層股權(quán)激勵的實(shí)施對公司各方面影響的深入，以及實(shí)施效果的影響因素研究，能夠不斷充實(shí)和發(fā)展股權(quán)激勵理論。

參考文獻(xiàn)：

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