致伯克希爾·哈撒韋股東的信

致伯克希爾·哈撒韋股東的信

致伯克希爾·哈撒韋公司的股東：

2016年伯克希爾·哈撒韋公司凈值大增275億美元，公司A級和B級股票每股賬面價值的漲幅都達到了10.7%。在過去的52年時間里，公司每股賬面價值已經從19美元漲至172108美元，綜合年增幅達到19%。

伯克希爾·哈撒韋公司副主席、我的搭檔查理·芒格和我都預測公司每股正常的收益能力將會呈現每年增長，受目前美國經濟疲軟的影響，現階段伯克希爾·哈撒韋的實際收益將會有所下跌。與此同時，盡管公司在美國市場投資的大部分企業都業績良好，但包括保險在內的一些大型投資對象都會出現收益下降的情況。

作為你們投資的管理人，伯克希爾·哈撒韋的董事會成員一定會竭盡全力保護所有的投資收益。2015年和2016年內，伯克希爾·哈撒韋均奪得美國企業美元收益保有量第一名的桂冠，其收益要比排名第二的企業多出數十億美元。

股票回購

從退出股東的立場出發，回購往往帶來好處。雖然這些回購活動的每日影響通常很小，但是對于一個賣家而言，市場上多一個買家總是更好的。

然而，對于持續股東，回購只有在股票被以低于內在價值的價格購買時才有意義。當遵循這一規則時，剩下的股票將獲得內在價值的即時增長。考慮一個簡單的類比：如果一家價值3000美元的企業有三個平等合伙人，其中一個人持有的股權被以900美元的價格買走，那么剩下的其他兩個合伙人持有的股權將各自實現50美元的增長。如果退出合伙人得到了1100美元，那么剩下的兩個合伙人將分別損失50美元。同樣的計算可以應用到企業和它們的股東上。因此，“回購行為對于持續股東而言是價值增加還是價值破壞”的問題完全取決于回購價格。

概括下伯克希爾自己的回購政策：我被授權以低于賬面價值的120%購買大量伯克希爾的股票，因為我們的董事會已經總結出按照這一價格水平購買能夠給持續股東帶來即時且實際的利益。我們估計，120%的賬面價值遠低于伯克希爾的內在價值，因為內在價值的計算并不精確，所以這一價差是恰當的。

保險

保險業的財險部分一直是自1967年我們斥資860萬美元收購國民保險公司和國家消防和海洋保險公司以來推動我們發展的引擎。現在國民保險公司按凈值計算是全世界最大的財險公司。

我們被財險業務吸引的原因之一是其金融特征：財險公司提前收到保險費，之后再支付理賠金。這種現在收以后付的模式使得財險公司持有大量流動資金。與此同時，保險公司能夠出于自己的利益進行投資。雖然個人保單和索賠變化不定，但是保險公司持有的流動資金往往較保險費保持相對穩定。其結果是，隨著企業發展，流動資金也增長。

實際上，保險公司激烈的競爭必會帶來損失，而其就是保險行業持有流動資金付出的代價。這一結局因現在存在于全世界的極低利率政策而變得更加確定。

然而，我卻看好我們自己的發展前景。伯克希爾無與倫比的財務實力允許我們在投資上更加靈活，而不僅僅局限于那些財險公司通常采用的投資方式。更重要的是，我們的財險公司擁有卓越的承保業績。伯克希爾現在已經連續14年實現承保盈利，期間我們的稅前收益已經達到了共計280億美元。

實際上，良好的保險業運營需要堅持四大原則。它必須：1、了解所有可能引起一份保單發生損失的風險；2、保守評估可能造成損失和代價的任何風險的可能性；3、設置在支付未來損失和運管成本后仍能盈利的保費；4、如果不能獲得恰當保費愿意放棄。許多保險公司都能通過前三大考驗，卻在最后一個上栽了跟頭。

最后是GEICO保險公司，該公司由托尼·奈斯利管理著，在1951年初訪GEICO公司時，公司的年銷售額是800萬美元，2016年該公司每三個小時就能實現800萬美元銷售額。

除了三大主要保險業務運行實體之外，我們還擁有一些規模較小的公司，它們主要從事商業類保險業務。在過去14年時間里，這些小公司組成的群體已經為我們贏得了近47億美元承保盈利——相當于其承保金額總數的13%。

金融和金融產品

目前，我們公司的租賃和租借業務是由CORT公司、XTRA公司以及Marmon公司具體運營。這三家公司每一個都是各自細分領域內的龍頭企業。

同時，我們也會講到克萊頓房屋公司。克萊頓房屋公司大部分營收是從銷售活動房屋的業務中獲得的，但是公司旗下規模巨大的房屋按揭貸款投資組合貢獻了公司大部分的凈利潤，因此，也可以說過去幾年，克萊頓房屋公司的盈利表現大幅提升，主要歸功于超低的利率環境。

去年，Marmon公司的軌道車租賃業務出現了較大衰退，這將導致2017年公司整體凈利潤下降。2016年12月，Marmon公司旗下車隊的租用率為91%，低于去年同期租用率97%。我們在2015年從通用電氣公司手中收購的大型汽車的租用率下降尤其嚴重。同時，Marmon公司旗下的起重機和集裝箱的租用率也出現不同程度的下降。

的確，過去一段時間內，軌道車的市場需求量出現較大波動，而這種情況未來將繼續持續下去。盡管如此，我們仍然非常看好這個業務，并預計未來幾年中這個業務將為我們創造良好的股權回報率。

投資

以下我們列出了截止去年年底市值最大的十五大普通股投資情況。我們沒有列出在卡夫亨氏公司中的持股情況，因為伯克希爾·哈撒韋公司是控股集團的一部分，因此必須使用權益法來披露這一部分投資。

目前，伯克希爾·哈撒韋公司持有卡夫亨氏公司3.25億股股票，截止去年年底市值為284億美元。對于這部分股權資產，伯克希爾·哈撒韋公司計入的進賬成本為98億美元。

2016年年底市值最大的十五大普通股投資情況

上述表格中列出的一些股票是Todd Combs或者Ted Weschler做出投資決定的，這兩位與我一起管理伯克希爾·哈撒韋公司旗下的投資資產。同時，他們倆每個人獨立管理的資產規模都超過100億美元。需要注意的是，這些養老金資產并沒有被包括在此前列出的伯克希爾·哈撒韋公司股票持有情況列表中。

在我們結束投資這一章節之前，我想對股票分紅和稅費說幾句話。伯克希爾·哈撒韋公司與大多數公司一樣，一美元的股票分紅比一美元的資本利得能夠為公司創造更大的凈利潤。對于那些習慣性將資本利得看做提高稅后收益唯一途徑的股東來說，這可能有些意外。

我是一個幸運兒，很幸運有這些優秀的員工、這支天資極高的運營經理團隊以及明智且經驗豐富的董事們圍繞在我身邊。

2017年2月25日

沃倫·巴菲特