淺論我國公募基金管理費的現狀與問題

陳春林

【摘要】近幾年在股市低迷背景下，公募基金管理費收取模式屢屢被公眾質疑，本文通過對公募金管理費現狀和存在問題的剖析，結合其他理財產品管理費提取模式，提出了公募基金管理費費率模式改進以及相關管理措施調整的建議。

【關鍵詞】公募基金 管理費

一、引言

自1998年基金金泰和基金開元成立，拉開我國證券投資基金行業發展序幕，中國基金業已經走過了15年，根據中國銀河證券基金研究中心統計，截至2016年12月31日，已經有113家基金公司獲得證監會批準，基金數量為3820只，基金行業資產凈值9.18萬億元，份額規模8.84萬億份。19年時間，基金經歷了牛熊市、從單一品種發展到如今數十個具體類型的完整的產品線，基金為投資者賺過高額回報而成為“全城空巷”的熱銷品，也因虧了投資者的錢而“被千夫所指”。特別是在近幾年，“基民巨虧，基金穩賺”的局面將公募基金的管理費模式再度推上風口浪尖：固定費率是否合理？費率高低由誰來定？本文結合目前我國公募基金管理費現狀和存在的問題，借鑒國內其他理財產品收費模式和運行相關情況，對公募基金管理費費率模式和相關管理措施調整做以探討。

二、我國公募基金管理費現狀和問題

目前，我國公募基金收費除了客戶在購買贖回時繳納申購費、贖回費之外，在客戶持有期間，費用主要包括管理費、托管費、交易傭金，其中管理費主要用于基金公司日常開支，部分以尾隨傭金形式支付給銷售銀行；托管費主要支付給托管銀行；交易傭金支付給券商。以股票型基金為例，管理費按照基金規模的1.5%提取，托管費按照0.25%提取，交易傭金一般按照萬分之八收取。本文重點探討公募基金收費的主要部分——管理費。

我國公募基金當前普遍按照固定比例計提管理費，這種費率模式的主要優勢是：簡單透明，便于理解和操作；不會引誘基金公司過于激進；基民可以“用腳投票”，通過基金贖回改變基金公司規模，從而改變其收益。但同時固定費率模式也存在以下問題：

一是基金公司無論盈虧提取管理費方法相同，導致基金公司和基金持有人雙方都不滿意。在基金盈利時，基金公司僅能按照總規模收取管理費，面對高額盈利，只能望而興嘆。

二是固定費率使多數基金管理人傾向于用保守的投資策略，盡量沉淀募集資金，通過時間推移逐步侵蝕基金持有人本金。

三是基金管理人追求做大規模而不是做高凈值。部分基金不顧自身管理能力，一味求大，原本做的有聲有色的中小盤基金，由于盲目擴大規模，而導致業績下滑，侵害了原持有人利益。

四是基金公司普遍“重新輕舊”，不計成本地發行新基金，而不是努力做好老基金的業績。提升規模速度較慢的老基金，很快被基金公司轉移重點，集中精力發新基金上規模?；鸪钟腥撕苋菀讖幕鸸拘麄髦邪l現優秀基金永遠是將要成立的下一個。

五是基金持有人作為基金的所有者，只能被動接受基金合同條款，對基金管理沒有決定權、選擇權，甚至對管理費合理性問題也沒有起訴基金公司的權利，除了用腳投票外，別無選擇。

三、管理費改進建議

在固定費率備受爭議之時，更多人希望降低固定費率或者引入浮動費率，對現行基金管理費提取方式加以改進，并在相關配套管理措施上進行調整。

（一）積極嘗試浮動費率模式

浮動費率主要收費模式包括以下幾類：

1.雙向浮動費率。合同約定，當產品向上達到預設收益率或凈值，按照X比率提取管理費（X一般比現行固定費率模式提取比例略低），并按照Y比率分成凈收益；當產品向下低于預設收益率或凈值時，按照Z比率提取管理費（Z遠遠低于現行固定費率模式提取比例）。部分產品按照不同收益區間約定了多層級比率。

模式A（單層約定收益率）：當產品為持有人創造高于約定年化收益率收益a%時，按一定比例b%提取業績報酬。

模式B（多層約定收益率）：年收益在a1%到a2%（含）之間，提取凈收益的b1%；年收益在a2%到a3%（含）之間，提取凈收益的b2%；年收益大于a3%以上，提取凈收益的b3%……（通常，0<；a1<；a2<；a3…；0）。

2.向下零費率型。部分產品約定當產品未達預設收益率或凈值時，免收參與費、退出費和管理費，使投資者在未取得約定年化收益率時，最大限度降低產品的參與成本，從而體現出產品管理費率“向下”浮動一面，也打消了認購者后顧之憂，堅定持有人信心。

3.設置準備金以豐補歉型。這類產品著重體現本金安全性，發行人在合同中約定以所提取的管理費、業績提成甚至包括基金管理人一定比例自有參與資金作為本金補償準備金，當產品持有期滿約定年限時，如果本金受損，基金公司將以準備金補償本金。設置客戶本金補償機制，以豐補歉，起到了穩定客戶的目的。

（二）繼續完善固定費率模式

固定費率雖然備受爭議，但是其簡單透明、持續穩定等優點仍不容忽視，固定費率模式對我國基金業穩健發展的起到了積極促進作用。從國內情分析，如果按照浮動費率模式，即使采取盈利分成10%、虧損不收取的規則，2007年以來，基金公司按照固定費率模式仍比浮動模式提取管理費低。由于基金持有人“盈利時念固定費率好、反對浮動費率模式，虧損時念浮動費率好、痛恨固定費率模式”的矛盾心理，很難選擇無論牛市熊市，基金持有人和基金管理人都滿意的管理費提取模式。對固定費率模式暴露出的問題，應當通過建立準備金平衡機制、控制基金規模等途徑應當加以完善。

（三）建立持有人大會決定制度，賦予持有人自主權

公募基金存續時間長、影響大，對于涉及核心利益的管理費問題，應該將決定權交由基金的實際主人——持有人決定。參照市場同類基金費率執行情況，基金的管理費通過持有人大會決定，調整下一年度或若干年度基金管理費率具體標準。通過賦予持有人自主權，平衡持有人、管理人雙方利益，實現以管理費調整調動管理人做強積極性，抑制其追求規模、冒險做高的沖動。

（四）設定單只基金規模上限，控制管理人盲目追求規模

在目前我國股市流通股特別是單只股票流通股規模有限情況下，單只基金規模過大，很容易暴露投資動向，難以有效投資。2007年不斷刷新首次募集份額的多個超級大盤基金，之后一蹶不振，除了建倉點位過高之外，規模過大而導致船大難調頭、處處暴露投資軌跡、被迫投資大盤股也是重要原因。無論固定費率還是浮動費率模式，基金管理人都有做大規模、獲取更多管理費的沖動。在公募基金管理上，應當設定單只基金上限規模，予以封頂管理，避免基金管理人盲目追求規模，損害原持有人利益。從理論上講，基金達到一定規模后，基金管理人實際支出成本并不會隨著基金規模擴大而相應增加，應通過法規建立管理費率隨基金規模擴大而下調的機制，讓基金原持有人在承擔基金規模擴大帶來風險的同時得到一定補償，并抑制基金公司追求規模最大化的沖動。

（五）設立風險準備金，調整管理費盈虧

管理費的高低一方面直接關系到持有人利益，另一方面也涉及到基金公司經營，而不同年景市場漲跌極易導致基金管理費隨之起落，為確?；鸸痉€健經營和基金經理穩定，最終保障持有人利益，應從管理費中提取一定比例資金建立風險準備金，當基金業績大幅下滑甚至虧損時，啟用風險準備金，并下調或暫停收取管理費甚至補償本金，避免牛市管理費大量收取后向基金公司股東分紅，熊市基金公司經營難以為繼而最終影響持有人利益。

（六）降低尾隨傭金等費用，減小管理費支出壓力

在基金公司提取的管理費中，支付給銀行、券商等銷售渠道的尾隨傭金占據了相當份額，中小型基金管理公司支付尾隨傭金比例超過30%，一些議價能力較強的老牌基金公司尾隨傭金比例也在15%左右?；鸸疽档凸芾碣M，就必須降低支付尾隨傭金，一是通過增加更多銀行、券商等銷售渠道，降低對單一渠道依賴風險，提升議價實力；二是積極探索第三方銷售平臺、網上直銷平臺以及大客戶直營等銷售模式，降低對實體渠道依賴，通過網銀支付結算系統逐步實現客戶后期維護直接化、電子化、低成本化；三是對交易券商、托管銀行采取公開招標，依托基金公司股票交易量大、公司存款沉淀高等優勢，可以招標擇優選定合作伙伴，降低交易傭金、托管費率和尾隨傭金。

四、總結

在當前私募基金、銀行理財和券商集合理財等產品管理費收取模式日趨多元化的背景下，公募基金持有人需要更多個性化的選擇，這需要基金管理人在收費模式上的進行多樣化的改革創新，也需要監管部門加快制度建設進程，為公募基金健康發展建立更加完善的制度保障。

參考文獻

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