基于行為金融理論下對股票市場投資者行為的研究

麥楊+丁巍+趙芊芊

【摘要】隨著經濟的不斷發展，傳統金融已經不能完全解釋現實中的經濟現象，進而出現了一個新的研究領域——行為金融，該理論融合多個學科，充分考慮了人的心理因素，從一個新的角度闡述了經濟現象。中國股票市場存在諸多問題，受到投資者非理性行為的影響較大。因此本文從行為金融角度，以股票市場投資者為對象，研究投資者行為對股票市場的影響并提出相關建議。

【關鍵詞】行為金融 投資者行為

中國股票市場至今已有二十多年的發展歷程，但是相比較國外的股票市場，中國股票市場仍然很年輕。中國股市相關的法律制度不完善，市場不健全，股票波動大，投資者大多以散戶為主、抱著投機、賭博等心理參與投資。行為金融理論認為理性投資是有限的，力求在充分考慮人的心理下對股市的異常波動做出合理解釋。因此，行為金融的理論在中國股票市場尤為重要，本文在行為金融理論的基礎下來分析投資者行為對中國股市的影響。

一、投資者行為研究

（一）中國股市投資者行為分析

1.股市投資現狀。近幾年來，中國上證指數波動幅度很大，受金融危機的影響，上證指數從2007年10月16日的最高6030.086點，于2008年11月5號跌至1706.703點，其后，維持一段時間的小幅震蕩，于2015年5月22日達到了近幾年的高點4529.422點，隨后出現了大的波動，于2016年1月跌至2749.7854點。在2007年至2009年期間，震蕩跌幅超過4000點，2015年至2016年震蕩約3000點，可見中國股市的波動幅度很大，暴漲暴跌的現象嚴重。然而股市的大跌大漲不利于吸引穩定的投資者，使得短線投資變多，容易造成短期投資的現象加劇，這個現象又加劇了股市的波動，形成惡性循環。可見中國股市還處于一個不成熟的狀態，并且中國股市上的股票價格沒有辦法去保證其合理性，股票市場運作缺乏有效性及資金的合理流動性。

2.投資者行為特征。

（1）行為金融理論下的特征

a）羊群效應

羊群行為是指在信息不完全的環境下，行為主體因受其他人行為的影響，進而忽視自己的私有信息而模仿他人行動的決策行為。由于羊群行為具有傳染性，因此存在于多個行為主體之間的羊群行為現象又稱為羊群效應。在中國股市上的一些較大波動，雖然沒有什么經濟政策的大變動或者經濟狀況的改變，但只要某些傳聞就有可能導致恐慌性拋售，進而引起股票的下跌。

b）錨定效應

錨定效應是指人們在評估某事件時，通常會先選定一個起始點，進一步考慮相關信息，并通過反饋的信息對所確定的起始值進行調整最終做出判斷和得到解決方法。在中國股市中，投資者容易以利潤的獲取、價格的上漲等信息作為起始信息，對宏觀調控的新信息不夠重視，使得投資盲目和宏觀調控的效果不理想。

c）處置效應

處置效應是指投資者在進行投資決策時更傾向于選擇賣出盈利的股票而繼續持有虧損的股票。在中國股市中，政策的利好消息可能會促使一些業績優良的股票價格回升，但是由于處置效應，本可以繼續上漲的股票由于投資者在盈利情況下的拋售而壓制了其升幅，外加一些業績差的股票的持續下跌，本來有回升趨勢的市場又表現出整體的下跌行情。

（2）中國股市投資者的現狀

a）主要以散戶為主

中國股市投資在1萬以下的比例約為24.46%，1～10萬的比例約為48.37%，10～50萬的比例約為20.89%，50萬以上的比例約為26.28%。可見投資在10萬以內的占了50%以上，說明散戶投資是中國股市投資的主體，會對股市造成一定的影響。

b）換手率高

換手率是反映股票流動性強弱的指標。股價波動幅度較大，且整個市場換手率表現出極高的傾向，則說明該股市投機性強。中國的股市換手率遠遠超過了世界成熟股市的水平指標，說明中國股市還處于一個不成熟的狀態，投資者的行為對投資影響大。

c）投機心理嚴重

中國股市投資者心理大多為從眾心理、賭博心理、投機心理。在這些心理的趨勢下，投資者容易產生“羊群效應”，盲目買入或者拋售股票，所以投資者大多以短線投資為主，這不利于股市的發展。

（二）影響投資者行為的因素

1.政策因素。政策不可避免地會對股市的變動產生影響，當利好政策出臺后，投資者交易頻率會有明顯的上升，且持續相當長的交易日。由于中國的股票市場機制仍不夠完善，一定程度上造成了個人投資者的投機行為，不利于股市的健康發展。

2.信息不對稱。中國股市的信息的發布和政策的透明度不高，會導致投資者只顧眼前利益，更樂意進行短期投機。其次，投資者容易盲目跟風，對于股市的內部信息不熟悉，容易盲目跟隨投資機構，從而投資機構容易利用投資者的這個心理對投資者進行操控，不利于理性投資。

3.個人因素。

（1）需求和動機因素

作為個體的人除了生存需要外，還有成就需要、權力需要和親合需要等。投資者的生存需要對其投資行為起主導作用，其投資股票的主要動機是獲取經濟利益以滿足其生存需要。所以投資者容易因為股利和漲幅而盲目選擇，那么公司會根據投資者的需求和動機制定“誘因”，從而就增加公司對個人投資者的吸引力。

（2）心理因素

投資者由于信息、專業知識等內在因素和天氣等外界的因素，更多地依靠啟發式思維進行投資決策，往往產生的心理也不一樣，會對投資造成一定的影響。

二、政策建議

在中國股市中，由于投資者受到外界和自身的因素限制，導致投資過程表現出非理性的行為，不利于股市的健康發展。本文針對投資者的情緒對股市的研究提出一些建議。

（一）提高政策的透明化

投資者因為缺乏相關信息而導致投資的判斷出現問題。所以政府應該提高股市政策制定和實施的透明度，減少股市的波動對投資者的影響，完善相關的體制制度來幫助投資者作出正確的判斷。

（二）加大對上市公司的治理

上市公司應該加深對投資者的認識，規范內部的運作，促進上市公司信息披露的及時性、完整性和規范性，建立相關的制度來防范風險。其中最根本的就是提高公司自身的市場競爭力，給予投資者豐富的回報。這樣才能促進公司的穩定發展，減少波動，促使投資者進行長期投資，有利于股市的發展。

（三）投資者增強相關知識，理性思考

投資者非理性思考的一個原因是缺乏相關的專業知識，盲目跟風投資，所以投資者應該多了解相關知識，掌握相關的投資方法。其次，投資者應該根據自身的心理弱點和行為認知偏差，克服相關的盲目從眾、投機、過分自信等心理。最后，投資者應該認真反思，理性思考，避免在股市犯同樣的錯誤。

參考文獻

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