分析市場需求 創新市場供給

郭偉　常云波

摘 要 大量國際大型資金進入拉美基礎設施投資領域，對規模大、收益穩定的基建項目需求急劇。當地適合此類資金投資的基建項目供給不足，市場價格不斷上升。為滿足市場需求，中國交建結合自身專業優勢與熟悉國際大型資金運作模式、熟悉當地基建市場的合作伙伴構建平臺公司，專注于大型基建項目前期風險階段的投資開發，以將項目運作至建設融資到位作為最終產品，提供給國際大型投資金，獲得較高收益。

關鍵詞 市場需求 市場供給

一、拉美工程市場概況

拉美地區包括墨西哥、中、南美洲和西印度群島，共有33個國家，人口約5.7億，從北到南長1.1萬千米，總面積2070萬平方千米，能源及礦產資源豐富。在美國次債危機和歐債危機給全球經濟帶來巨大沖擊情況下，區域中20多個國家仍保持3%以上的經濟增長。

拉美地區基礎設施相對薄弱，在能源資源開采、電信、電力、道路交通和衛生服務等領域的基礎設施類建設需求大。為提升對外國投資的吸引力和競爭力，不少拉美國家制定了投資促進和鼓勵措施，具備吸引外國投資的有利條件和環境。如巴西政府計劃投入總額657億美元修建或擴建國內7500公里公路和1萬公里鐵路；墨西哥頒布實施2013～2018年國家基礎設施發展規劃，對全國大約1.8萬公里的陸路網和港口、機場等基礎設施進行全方位現代化改造等。

二、市場需求分析

拉美地區基礎設施相對薄弱，在能源資源開采、電信、電力、道路交通和衛生服務等領域的基礎設施類建設的需求較大。2010年拉美及加勒比地區的城鎮化率已由1950年的41%增長為79%，而拉美許多國家基礎設施卻處于OECD平均水平之下。據英國基礎設施研究中心預測，未來25年全球能源基礎設施建設投資總額將達4000億美元，其中一半多將投入新興經濟國家，而拉美和加勒比地區國家將占20%。未來拉美基礎設施建設領域市場潛力巨大。

為彌補基建的不足，拉美各國先后出臺政策，鼓勵引入國際資本投資基礎設施建設，國際融資需求越來越大，包括能源/基礎設施類基金、退休基金和國際公司等越來越多的國際大型資金紛紛進入拉美基建投資市場。

三、市場供給創新

針對上述市場需求，創新性的構建市場供給，需關注以下方面：

第一，熟悉當地市場，信息來源豐富可靠，對目標項目有深入了解，控制項目篩選風險。

第二，豐富的基建項目運作經驗，有專業技術能力，把控項目運作風險。

第三，廣泛的資本渠道，熟悉國際大型資金投資模式及需求類型，控制項目銷售風險。

該供給的有效形成，需考慮資本與基建、國際與屬地的多元要素的無縫融合。中國交建立足市場需求，依靠長期形成的融洽合作關系，聯合麥格理資本、Modal銀行組成MDC平臺，專注投資拉美區域開發期項目，較好地融合了以上要素。合作方介紹如下：

第一，中國交建——出色的基建項目運作能力。中國交建為世界500強企業，業務遍及100多個國家和地區，覆蓋交通基礎設施建設全領域，是中國最大的國際工程承包商。中國交建與國際一流的咨詢企業開展過多種合作，具有國際特大型項目運作經驗、技術、人才、完善的法律風險保障、規范投資決策程序；同時中國交建自身已基本建立全球營銷網絡，有較強的國際商務能力。

第二，麥格理資本——成熟的國際資本投資經驗。麥格理是亞太區最大的專注于基建領域投資、財務顧問和金融服務的投資銀行。近十年來，麥格理在基礎設施方面的管理資產總額達到2000億澳元。在過去五年中，麥格理參與的交通基建投資項目的資本價值約300億美元，排名全球第一。麥格理在全球擁有廣泛的運營網絡，與全球諸多退休基金、政府、基礎設施投資基金之間建立了深厚的合作關系。

第三，Modal銀行——雄厚的當地項目操盤實力。Modal銀行是1995年成立于巴西里約熱內盧的一家投資銀行。2013年，Modal公司總資產5.35億美元，管理資產總值24.38億美元。其合伙人曾負責高盛投資集團拉美基建投資業務，對巴西及拉美其他地區的基建項目有豐富經驗。Banco Modal可利用其在拉美，特別是巴西的廣泛資源，為MDC的投資項目提供當地資源的全面支持。

MDC是中國交建與全球高端投融資企業合資組建的投資公司，專注于拉美基礎設施領域開發期項目投資，著眼于市場高端、高效環節，通過這種創新的商業模式，整合高端資源。中國交建利用自己的基礎設施項目運作方面的雄厚實力，通過可行性研究、工程管理等專業能力，確保項目可以順利推進至出售階段；麥格理利用其全球商業網絡，為項目進行最優融資安排及資本市場服務，使項目可以最優價格進行出售，為MDC股東爭取最大利益；Modal銀行則利用當地背景深厚、資源豐富的優勢，擇優選擇投資項目，為項目推進提供當地資源的全面支持。三方從投、融、管、退為項目提供全方位服務，最小化風險、最大化收益。

四、創新服務的可行性

基礎設施項目從培育到運營分為開發期、建設期、運營期三個階段。開發期又分為早期開發及后期開發兩個階段。MDC公司以市場需求為導向，專注于投資后期開發階段項目，即購買經過早期開發的項目，在完成項目后期開發工作后出售。如開發期結束后項目無法順利出售，MDC將繼續持有該資產，利用既有股東優勢，根據項目、市場需要參與適量工程建設，直至找到合適出售時機，以價值培育覆蓋機會成本。

對項目全周期的投資收益情況測算如下：

由圖1可知，項目在完成工程款融資工作后出售，IRR為17%，投資回報為3.6倍；施工期結束后出售，IRR為14.5%，投資回報為1.6倍；過渡期結束后出售，IRR為13.0%，投資回報為1.8倍；運營期出售，IRR為12.0%，投資回報為2.0倍。IRR隨著項目逐漸完成、風險性減小、價值趨于確定，IRR越來越小；投資回報倍數在工程款到位后退出時最高的為3.6倍，再往后隨著風險越來越?。↖RR越來越低），投入成本越來越大、但增量先大后小，導致在施工期結束后退出的收益倍數最低，之后略有提高。

MDC整合各股東優勢資源、最大限度發揮基建和投資雙重管理能力的組合優勢，能把風險降到最低，具有從項目上游介入，落實EPC承包合同和融資方案后，向市場資金雄厚而又最求穩定收益的需求方，提供完備待建的最終項目產品，實現退出。這時投資IRR約為17%，總投資回報倍數為3.6。此階段若因各種條件暫不推出，MDC也可以借助股東優勢，繼續推進項目建設管理，在適時將項目出售給基礎設施的長線投資者，通過價值培育覆蓋時間成本，可見該創新模式有較大的服務彈性。

（作者單位為中國交通建設股份有限公司）