股權質押風險測算

李立峰/文

整體來看，上市公司股權平均質押比例（質押股權數占A股總股本比重）為14.05%。股權質押整體風險可控，通信、傳媒、軍工和計算機等行業質押風險較大。

什么是股權質押？股權質押是指出質人與質押方協議約定，出質人以其所持有的股份作為質押物向質押方融入資金，當出質人到期不能履行債務時，質押方可以依照約定就股份折價受償，或將該股份出售而就其所得價金優先受償。

質押率是指股權質押融資資金和質押股權市值的比值，是質押融資時質押資產的折價率。

警戒線和平倉線的算法基于如下比例：（初始交易證券市值+補充質押證券市值+質押證券的孳息-部分解除質押的證券市值）/（融資額+利息+其他費用）。一般來說，警戒線和平倉線分別為160%和140%（或者150%和130%）。

截至2017年5月12日，根據中國證券登記結算公司的數據，股權質押市值為5.4萬億元，占A股總市值的10.7%。其中，流通股質押規模為3.25萬億元，限售股質押規模為2.17萬億元。從板塊分布來看，主板2.76萬億元，中小板1.80萬億元，創業板0.86萬億元。

從行業分布上看，醫藥、地產、化工、傳媒和機械設備等行業股權質押市值較大，當前市值分別為0.57萬億元、0.45萬億元、0.43萬億元、0.32萬億元、0.30萬億元，占行業市值比重分別為17.6%、19.9%、13.4%、18.1%、11.8%。

整體來看，上市公司股權平均質押比例（質押股權數占A股總股本比重）為14.05%。其中，質押比例在0-10%的公司最多，公司數量達1653家，占比為52%。

從滬深兩市股票質押式回購的數據來看，目前股權質押的平均質押率在40%左右，截至5月12日，平均質押率為42.7%。其中流通股質押率（45.1%）比限售股質押率（40.3%）要高5個百分點左右。

動態來看，2015年股災之后，股票質押的質押率大幅下降，2015年9月平均質押率為30.2%，處于歷史低點。2015年年底股市大漲，伴隨著質押率的上升。2016年年初股市大跌，也同時伴隨著質押率下降。目前股權質押的平均質押率在40%左右。

我們以上市公司股權質押明細數據（以公告為準）為基礎，統計了股東進行股權質押時的股權質押市值（以質押日當時價格計算）。截至2017年5月12日，目前未解押的股權質押當時市值有5.29萬億元。如果按照40%的質押率來估算，通過目前未解押的股權質押共融出了2.12萬億元。

股權質押方主要有證券公司、銀行、信托和一般公司等機構，其中證券公司是主要的股權質押方，按質押日市值計算，股權質押市值的50%以上都以證券公司作為質押方。具體來說，證券公司為2.72萬億元、銀行為0.99萬億元、一般公司為0.91萬億元、信托公司為0.66萬億元。

近期市場調整促使股權質押風險加大，但只要質押股票指數不出現快速大幅下挫，股權質押風險就整體可控。

截至2017年5月12日，未解押的股權質押中的股票市值已經出現一定程度的下跌。相比于股權質押起始日，我們估算，目前股權質押整體市值下跌幅度為6.2%，離警戒線和平倉線有一定距離。

如果按照40%的質押率、8%的利率、1年的平均到期期限、以及160%的警戒線和140%的平倉線，達到警戒線的質押市值的下跌幅度應為23.2%（=（40%+8%）*160%-1），達到平倉線的下跌幅度應為32.8%（=（40%+8%）×140%-1）。這樣來看，整體估算的6.2%的下跌幅度在風險可控的范圍內。

但如果分行業來看，高估值板塊則成了重災區，其中通信、傳媒、軍工和計算機等行業質押市值下跌幅度較大，股權質押風險相對較大。目前來看，通信行業股權質押市值為922.8億元，下跌幅度為21.82%；傳媒質押市值為2977.8億元，下跌幅度為20%；軍工質押市值為160.5億元，下跌幅度為18.2%；計算機質押市值為2135.7億元，下跌幅度為16.8%。