大咖論道富國(guó)論壇：經(jīng)濟(jì)年內(nèi)高點(diǎn)已現(xiàn) 買股就買行業(yè)龍頭

本刊記者 趙琳

大咖論道富國(guó)論壇：經(jīng)濟(jì)年內(nèi)高點(diǎn)已現(xiàn) 買股就買行業(yè)龍頭

本刊記者 趙琳

由富國(guó)基金、上海證券報(bào)主辦的第8屆富國(guó)論壇日前在上海舉行。本次論壇關(guān)于2017年資本市場(chǎng)投資策略的圓桌論壇中，資本市場(chǎng)大咖云集。海通證券研究所副所長(zhǎng)姜超、興業(yè)證券研究所副所長(zhǎng)王涵、方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平、天風(fēng)證券策略首席分析師徐彪和申萬(wàn)宏源首席策略分析師王勝，就中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、大類資產(chǎn)配置，以及A股投資策略等進(jìn)行了精彩的討論。

經(jīng)濟(jì)形勢(shì)：或前高后低的走勢(shì)

姜超表示，金融去杠桿短期帶來(lái)陣痛，今年經(jīng)濟(jì)不會(huì)有去年那么好的走勢(shì)。去年經(jīng)濟(jì)前低后高，今年可能是前高后低。他同時(shí)表示，希望今年能完成去杠桿，然后明年搭上全球復(fù)蘇的末班車。

王涵認(rèn)為，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、房地產(chǎn)去庫(kù)存深化，企業(yè)部門的整體杠桿是下降的。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，整個(gè)經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)的下行是有底的；另一方面，短期內(nèi)的金融去杠桿肯定會(huì)產(chǎn)生一些沖擊，不過(guò)這主要體現(xiàn)在金融體系、而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)。綜合多方面的考慮，今年一二季度的經(jīng)濟(jì)可能是全年的高點(diǎn)，三四季度會(huì)有放緩，但對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)也沒必要過(guò)度悲觀。

任澤平表示，金融去杠桿和實(shí)體去產(chǎn)能是未來(lái)的關(guān)鍵。實(shí)體去產(chǎn)能，會(huì)有行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局優(yōu)化和龍頭地位的凸現(xiàn)；金融去杠桿會(huì)導(dǎo)致整個(gè)貨幣創(chuàng)造體系收縮，包括需求端的收縮。中國(guó)經(jīng)濟(jì)走L型，大概在2016-2018年觸底，今年下半年經(jīng)濟(jì)會(huì)二次探底。

在此背景下，徐彪和王勝都認(rèn)為，今年二三季度有可能成為企業(yè)盈利改善的拐點(diǎn)。

徐彪表示，從去年二季度開始，連續(xù)四個(gè)季度企業(yè)盈利復(fù)蘇主要得益于財(cái)務(wù)成本的下降和供給側(cè)改革帶來(lái)的利潤(rùn)改變。但是從今年二季度開始，財(cái)務(wù)成本下降趨勢(shì)結(jié)束轉(zhuǎn)為上升，與此同時(shí)PPI掉頭下行，預(yù)示著企業(yè)盈利改善的進(jìn)程發(fā)生變化。因此，二三季度，很有可能會(huì)成為企業(yè)盈利改善的拐點(diǎn)。

王勝表示，PPI上行是企業(yè)業(yè)績(jī)改善核心原因，但未來(lái)PPI的走勢(shì)有可能向下出現(xiàn)趨勢(shì)性的反轉(zhuǎn)；此外，財(cái)務(wù)費(fèi)用也難以繼續(xù)下降。因此之后兩個(gè)季度企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鏊賾?yīng)該是下行的，但是整個(gè)市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)對(duì)此預(yù)期比較充分，股價(jià)尤其周期股價(jià)已經(jīng)有反映。

大類資產(chǎn)配置：債券迎來(lái)買點(diǎn)

在對(duì)于未來(lái)一兩年大類資產(chǎn)配置的建議上，姜超此前曾提出過(guò)現(xiàn)金為王的策略，此次圓桌會(huì)議上，他再次重申了這一觀點(diǎn)，同時(shí)表示，以前在國(guó)內(nèi)做投資有“速成法”：股票債券蹺蹺板。這主要是貨幣政策發(fā)生變化，經(jīng)濟(jì)通脹只要開始往下走，立馬開始新一輪放水預(yù)期，經(jīng)濟(jì)好大家買股票，經(jīng)濟(jì)不好貨幣寬松大家可以買債券；但是今年資本市場(chǎng)，股票沒機(jī)會(huì)，債券也沒機(jī)會(huì)，跟大家的習(xí)慣不太符合。

目前經(jīng)濟(jì)通脹開始往下走，貨幣還在繼續(xù)縮減。之所以會(huì)出這樣的變化，姜超認(rèn)為一是海外市場(chǎng)上美國(guó)加息，使得我國(guó)在匯率方面受到約束，為了穩(wěn)定匯率不得不考慮跟隨提高利率；二是金融去杠桿。姜超表示，短期還是應(yīng)該現(xiàn)金為王，“如果金融行業(yè)打破了剛兌，這個(gè)時(shí)候從現(xiàn)金轉(zhuǎn)到債券再轉(zhuǎn)到股票。長(zhǎng)期來(lái)看，最終這些資產(chǎn)還是有價(jià)值的，但需要大家耐心等待。”他表示。

王涵認(rèn)為，目前資產(chǎn)配置有兩個(gè)方向，第一是找到好的標(biāo)的，如國(guó)債，其價(jià)格跌過(guò)合理水平就一定要買；第二是請(qǐng)專業(yè)的機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行投資，因?yàn)閷?duì)于公司的基本面，專業(yè)投資者把握得會(huì)更加準(zhǔn)確。

任澤平則著重對(duì)債券投資的時(shí)間窗口進(jìn)行了分析。他表示，目前基本面對(duì)債券開始有支撐了，現(xiàn)在關(guān)鍵是看監(jiān)管的高壓何時(shí)結(jié)束。如果出現(xiàn)以下三個(gè)條件，監(jiān)管高壓會(huì)逐步淡去。第一，經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)比較明顯的回調(diào)；第二，維穩(wěn)訴求開始上升；第三，部分領(lǐng)域去杠桿結(jié)束。

A股投資策略：龍頭公司機(jī)會(huì)更大

進(jìn)入4月以后，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了一輪較大幅度的調(diào)整，上證指數(shù)下跌幅度最大超過(guò)8%。未來(lái)A股是否還有機(jī)會(huì)？機(jī)會(huì)將出現(xiàn)在哪里？分析師們也都發(fā)表了各自的看法。

徐彪表示，從過(guò)去一年市場(chǎng)表現(xiàn)最好的是藍(lán)籌股、成長(zhǎng)股，而表現(xiàn)最差的是題材股來(lái)看，其背后的原因正是過(guò)去一年在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景后，企業(yè)的盈利也隨之改善。從現(xiàn)在往后看，對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響的主要因素，一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的持續(xù)性，年內(nèi)高點(diǎn)已現(xiàn)，但是越往后會(huì)越好；二是在流動(dòng)性收緊的過(guò)程中，企業(yè)會(huì)受到負(fù)面影響的大小。由于大企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)在流動(dòng)性收緊或者貸款或者支持的能力不一樣，越小的企業(yè)越困難，因此大公司受到的負(fù)面影響會(huì)比小公司更小；第三是風(fēng)險(xiǎn)偏好，從最近市場(chǎng)氛圍來(lái)看，在一到兩個(gè)月之前風(fēng)險(xiǎn)偏好非常高，現(xiàn)在顯著回落，站在目前的時(shí)點(diǎn)，誰(shuí)都難以猜測(cè)未來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)偏好會(huì)是怎么。

徐彪認(rèn)為，投資者應(yīng)從行業(yè)角度來(lái)尋找好的行業(yè)，“自上而下”可能很難，但是“自下而上”應(yīng)該能找到，比如新能源汽車，去年和今年的銷量仍然比較好。但是需要注意，股價(jià)的表現(xiàn)未必和企業(yè)盈利完全同步。

王勝表示，從資產(chǎn)配置角度來(lái)看，全球的權(quán)益市場(chǎng)創(chuàng)新高，并非偶然，權(quán)益市場(chǎng)從一年時(shí)間來(lái)看是有機(jī)會(huì)的。目前A股的滬深300是全球成分指數(shù)中估值較低的；從全球風(fēng)險(xiǎn)偏好來(lái)看，都在向龍頭股票集中，中國(guó)也不例外，雖然A股消費(fèi)類公司很富有爭(zhēng)議，但是這些公司的基本面仍然向上，業(yè)績(jī)不斷超預(yù)期，估值與國(guó)際上很多同業(yè)公司相比也不過(guò)分，同時(shí)，從公募凈值整體回撤到年內(nèi)的不盈利，說(shuō)明之前消費(fèi)配置并不擁擠。王勝?gòu)?qiáng)調(diào)，目前買股票就要買行業(yè)的龍頭公司。

王勝特別提到了周期行業(yè)，他表示，有一些行業(yè)依舊有價(jià)值，比如火電行業(yè)值得關(guān)注，經(jīng)濟(jì)下行則它的成本也是往下的，如果需求穩(wěn)定，伴隨著供給側(cè)改革今年重點(diǎn)轉(zhuǎn)向電力行業(yè)，會(huì)有比較好的業(yè)績(jī)趨勢(shì)。