短期的調整 長遠的機會

張瑾

似乎是經過了漫長的過程，臺歷被翻到了嶄新的一頁——4月悄然而至。本以為經過一季度末緊張的資金面洗禮和宏觀審慎評估（MPA）考核，銀行間市場會有一絲喘息的機會，但事實上更大的考驗正在逐步靠近。

4月以來，一些監管文件陸續發布：4號文——《關于提升銀行業服務實體經濟質效的指導意見》、5號文——《關于集中開展銀行業市場亂象整治工作的通知》、6號文——《關于銀行業風險防控工作的指導意見》、7號文——《關于切實彌補監管短板提升監管效能的通知》、45號文——《關于開展銀行業“違法、違規、違章”行為專項治理工作的通知》、46號文——《關于開展銀行業“監管套利、空轉套利、關聯套利”專項治理工作的通知》和53號文——《關于開展銀行業“不當創新、不當交易、不當激勵、不當收費”專項治理工作的通知》。

其中， 5號文、6號文和7號文三個通知，以及45號文“三違反”、46號文“三套利”和53號文“四不當”三個通知，涵蓋了目前銀行業在經營管理中涉及的大部分問題。從銀行業內部規章制度，到不良貸款出表方式，再到理財與同業空轉、套利等問題都包含在內，是一次在銀行業展開的嚴格大排查。

近兩年銀行表內及表外業務不斷擴張，委外規模快速增長，但從去年四季度以來債券收益率持續攀升，很多委外的投資回報率都未達到預期。此次發文主要針對的是“監管套利、空轉套利、關聯套利”，監管文件中多次提到同業嵌套、鏈條過長、同存和理財通過委外加杠桿、用同業嵌套等手段規避監管等問題，均表明了監管機構檢查的重點是以“同業套利”展開的一系列業務。監管機構穿透底層資產檢查銀行是否規避政策監管，要求機構自查是否存在委外加杠桿等現象，以及是否吸收同業資金投資同業理財或資管計劃等。未來隨著自查逐漸落實，類似“同業負債與同業存單→同業理財→委外”這樣的套利鏈條將受到約束。同業業務也會進一步得到規范。可以預期，當市場流動性緊張時，委外可能將首當其沖受到影響。

多項監管措施的出臺給銀行間市場帶來了一些影響。發文消息一出，大行贖回大量委外資金的傳聞便在市場上迅速蔓延，銀行間市場的情緒瞬間轉向擔憂，各期限債券收益率快速上行。各類債券拋盤涌現，各類機構急求買盤。在去杠桿的大背景下，銀行間債券收益率出現單邊上行。從4月中旬至5月中旬，10年期國債收益率從3.4%上行至3.65%附近，漲幅達到約25個基點；各期限國開債均大幅上行30個基點左右，3年期國開債從4 %附近上行至4.35%附近；5年和7年期國開債分別從4.05%、4.2%攀升至4.4%、4.5%附近；10年期國開債上行幅度略小，也從4.1%上行至4.35%附近。信用債收益率的上漲更加顯著，3年期AAA中票從4.3%一路上漲至5%，上行幅度達約60個基點，幾乎是“買盤有開價，賣盤就敢給”。3年期AA中票從4.7%飆升80個基點至5.5%以上。但事實上無論價格如何，大部分債券幾乎都處于無人問津的狀態。鑒于之前發生信用事件，市場投資者的風險意識不斷增強，越是市場調整的時候，低評級信用債就會越缺乏流動性。信用利差、期限利差均顯著擴大。各類中等久期債券的收益率都在持續上行。一級市場信用債申購也較為低迷，或需求匱乏，或發行人心理價位不被市場所認可，導致逾百只債券發行出現取消或推遲的情況。

與此同時，貨幣政策在持續收緊。4月下旬，銀行資金融出意愿有所下降，資金價格上升，雖然沒有季末MPA考核，但市場的緊張程度不亞于3月下旬。銀行與非銀的融資成本也在持續擴大。資金太緊，市場大跌，一時間，市場投資者人心惶惶，出現了少有的偏悲觀情緒，2013年大熊市的一幕幕在很多投資人腦中重現。

展望5月和6月，金融市場還將迎來企業集中繳稅、監管政策實行、二季度末MPA考核、委外資金大量到期等考驗。盡管如此，也不必過于悲觀，債市短期內面臨調整，但長遠來看更是機會。所以，只要堅強地面對，迎接我們的一定是希望的曙光。讓暴風雨來得更猛烈些吧！

作者單位：陽光資產管理股份有限公司

責任編輯：劉穎 鹿寧寧