私募股權(quán)基金信息披露法律制度研究

【摘要】我國(guó)私募股權(quán)基金雖然發(fā)展時(shí)間短，但已成為資本市場(chǎng)的重要組成部分。由于發(fā)展時(shí)間短，私募股權(quán)基金信息披露制度的滯后性與不足不利于保護(hù)投資者利益，因此需要完善我國(guó)私募股權(quán)基金信息披露法律制度。我國(guó)2016年發(fā)布的《私募投資基金信息披露管理辦法》統(tǒng)一規(guī)定了信息披露的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，但未能反映私募股權(quán)基金的信息披露的特殊性。美國(guó)私募股權(quán)基金市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)成熟，其信息披露的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)值得我們借鑒。通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)、外關(guān)于私募股權(quán)基金信息披露的法律制度分析，結(jié)合我國(guó)私募股權(quán)基金的特點(diǎn)，提出完善我國(guó)私募股權(quán)基金信息披露的建議。

【關(guān)鍵詞】私募股權(quán)投資基金；信息披露

一、私募股權(quán)基金信息披露概述

1.內(nèi)涵

（一）私募股權(quán)基金

私募股權(quán)基金（Private Equity Fund）是指以非公開(kāi)的方式向特定投資者募集資金，主要投資于未上市企業(yè)股權(quán)及相關(guān)標(biāo)的，最終通過(guò)被投資企業(yè)上市、并購(gòu)或管理層回購(gòu)、清算等方式退出的一類(lèi)投資基金。起源于美國(guó)，基金募集方式為非公開(kāi)募集，募集對(duì)象為合格投資者，由于不面向社會(huì)公眾募集，所以強(qiáng)制性信息豁免披露。

私募股權(quán)基金的組織形式主要有三種，信托制、公司制與有限合伙制，現(xiàn)行私募股權(quán)基金發(fā)展趨勢(shì)為有限合伙制。

（二）私募股權(quán)基金信息披露制度

私募股權(quán)基金信息披露制度，是指信息披露義務(wù)人主動(dòng)或者經(jīng)特定投資者要求或按照相關(guān)規(guī)定的強(qiáng)制要求，將與股權(quán)投資基金的有關(guān)信息向特定投資者、監(jiān)管者陳述，要求陳述真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，并對(duì)因虛假陳述給上述主體造成的損失承擔(dān)責(zé)任的一種制度。

2.監(jiān)管必要性

基金業(yè)協(xié)會(huì)實(shí)行自律管理，在現(xiàn)行備案制管理體系下，基金業(yè)協(xié)會(huì)不對(duì)私募基金的內(nèi)容和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性判斷，僅對(duì)信息披露是否達(dá)到法律規(guī)定或合同約定的披露標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行制度性約束。投資者將資金委托給管理人，管理人將資金投資于相關(guān)企業(yè)的股權(quán)，那么管理人向投資者披露的關(guān)于自身及其從目標(biāo)企業(yè)獲得的經(jīng)營(yíng)信息是否真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)存在風(fēng)險(xiǎn)，不利于投資者利益保護(hù)。

二、我國(guó)私募股權(quán)基金信息披露法律制度現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題

1.現(xiàn)狀

2013年發(fā)布的《關(guān)于私募股權(quán)投資基金管理職責(zé)分工的通知》，明確由證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)督管理私募投資基金。2014年中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《私募投資基金管理人登記和基金備案辦法（試行）》，其以信息披露為核心，以誠(chéng)實(shí)守信為基礎(chǔ)進(jìn)行行業(yè)自律監(jiān)管。2014年發(fā)布的《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》規(guī)定的信息披露的相關(guān)內(nèi)容，并規(guī)定信息披露規(guī)則由基金業(yè)協(xié)會(huì)另行制定。

2.存在的問(wèn)題及原因

（一）問(wèn)題：私募股權(quán)基金的信息披露既要求投資人賴(lài)以作出投資決斷的信息真實(shí)、準(zhǔn)確、完整，又要求降低信息披露義務(wù)人披露信息的成本，既能保證投資者及時(shí)有效地獲取相關(guān)信息，又要講究效率。私募股權(quán)基金并沒(méi)有向所有公眾進(jìn)行信息披露的義務(wù)，但是需要向自己的投資者進(jìn)行披露，其中，機(jī)構(gòu)投資者和非機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該進(jìn)行差別的對(duì)待，采用不同的披露的內(nèi)容和形式。

（二）原因：首先，私募信息披露制度的發(fā)展受制于分業(yè)經(jīng)營(yíng)和分業(yè)監(jiān)管的限制。各個(gè)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)范圍和監(jiān)管機(jī)構(gòu)都是不同的，各種監(jiān)管機(jī)構(gòu)出于自己的角度和經(jīng)驗(yàn)對(duì)信披露進(jìn)行了規(guī)定，于是監(jiān)管現(xiàn)狀和信息披露現(xiàn)狀較為混亂，難以明確適用的法律規(guī)定；其次，實(shí)際上我國(guó)對(duì)于私募股權(quán)基金的規(guī)定之所以多以非完全強(qiáng)制性的形式，并沒(méi)有完全以法律的形式進(jìn)行規(guī)定。

三、美國(guó)私募股權(quán)基金信息披露法律制度

美國(guó)私募發(fā)行信息披露的規(guī)定主要集中體現(xiàn)在美國(guó)證券交易委員會(huì)制定的條例中，區(qū)分了發(fā)行人對(duì)合格投資者與非合格投資者的披露義務(wù)，從美國(guó)私募發(fā)行信息披露規(guī)范來(lái)看，美國(guó)主要采取了差異化的監(jiān)管思路，更加注重區(qū)分信息披露的對(duì)象和信息披露的主體類(lèi)型，這樣也就更具有針對(duì)性的采取信息披露的措施、方式以及確定披露義務(wù)的范圍，從而就強(qiáng)化了私募發(fā)行信息披露的實(shí)際效果，也符合證券法以及相關(guān)法律的精神。

四、完善我國(guó)私募股權(quán)基金信息披露監(jiān)管法律制度的建議1.信息披露要保護(hù)投資者的利益，也要考慮信息披露成本私募發(fā)行比公開(kāi)發(fā)行所耗用成本低的一個(gè)重要原因是發(fā)行人承擔(dān)的信息披露成本低。如果不區(qū)分機(jī)構(gòu)投資者和非機(jī)構(gòu)投資者，無(wú)疑會(huì)加重私募股權(quán)基金信息披露的成本。

2.公平信息披露原則

雖然要區(qū)分機(jī)構(gòu)投資者與非機(jī)構(gòu)投資者來(lái)進(jìn)行信息披露，但要保證對(duì)應(yīng)基金的投資者公平獲取信息的權(quán)利，保證信息在投資者之間分配的合理狀態(tài)。

信息公平是信息披露制度理應(yīng)追求的價(jià)值，為了實(shí)現(xiàn)這一法律價(jià)值，必須通過(guò)一系列法律制度做到公平信息披露。

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作者簡(jiǎn)介：張小紅（1987-），女，漢族，山西省孝義市人，法學(xué)碩士，單位：山西財(cái)經(jīng)大學(xué)法學(xué)院經(jīng)濟(jì)法專(zhuān)業(yè)，研究方向：財(cái)稅法。