比亞迪股份有限公司財務分析研究

○中南財經政法大學會計學院

劉進進

比亞迪股份有限公司財務分析研究

○中南財經政法大學會計學院

劉進進

汽車行業的發展日新月異，當前新能源汽車的發展前景一片光明。比亞迪作為全球最大的新能源汽車產銷商，其發展狀況值得我們重點關注。本文基于比亞迪公司財務報表做出全面的會計分析和財務分析，透過現象看本質，找出公司的不足并提出相應的對策建議，為企業的發展尋求更佳的路徑。

比亞迪 新能源汽車 會計分析 財務分析

1995年比亞迪股份有限公司正式成立，這家高新技術民營企業于2002年7月31日成功在香港主板發行上市，之后在2011年又轉為在A股上市(代碼SZ.002594)。公司的主要業務有：手機部件及組裝、二次充電電池及光伏、傳統汽車及新能源業務。最近幾年，比亞迪正在積極拓展新能源產品領域的相關業務，目前已是全球新能源汽車推廣和研發的領軍者。

一、會計分析

比亞迪的資產規模近年來增長迅速，說明企業規模擴張，發展能力良好。2015年資產、負債、股東權益的增長率分別為22.85%、22.03%、24.69%，股東權益和負債與資產基本保持同步增長，說明公司的財務結構比較穩定。從資產結構來看，比亞迪非流動資產的比重很高，非流動資產主要由固定資產、在建工程、無形資產構成，在一定程度上是因為其制造業的性質所決定的；從資本構成來看，比亞迪的資產負債率較高(67%～70%間)，以流動負債居多，其中流動負債主要由應付款項、預收款項等經營性無息流動負債構成。

(一)資產狀況分析

1.資產結構總體分析

近年來比亞迪資產的增長速度較快，2015年年末的總資產規模已經達到1154.86億元，較2013年擴大了近1.5倍。從表1直觀來看，比亞迪流動資產占比有逐年上升的趨勢，非流動資產占比略有下降。

表1 比亞迪2013—2015年資產結構表

2.流動資產結構分析

(1)應收款項分析

由于經營上的特征，比亞迪在供應鏈結算中大量運用商業信用和銀行票據，因此應收類流動項目占比一直較高。如表2所示，2015年應收票據占流動資產的比重約為12.5%，應收賬款占流動資產的比重約為39.55%，預付賬款占流動資產的比重約為0.42%，這些項目都意味著下游企業占用了本公司的資金。從總量來看，近幾年應收款項增長速度較快,2015年的應收賬款約為2013年的2.8倍；此外，應收賬款占流動資產的比重也在增加,從2013年的27.22%增加到2015年的39.55%。一方面，這會給比亞迪帶來應收賬款難收回、收回成本高、形成壞賬或財務費用增加等財務風險；另一方面，也會降低比亞迪的資金使用效率。通過分析應收款項，我們發現比亞迪為了提升業務量、擴大市場占有率，采用了賒銷的方式，這會使企業陷入一定的風險當中。

(2)存貨分析

表2體現了公司從2013年到2015年存貨項目的變化情況。從絕對值來看，存貨的數額呈逐年上漲的趨勢；從比值來看,存貨占流動資產的比重在2014年有所下降，在2015年回升。但是存貨占總資產的比重較為穩定，保持在10%左右。這反映了隨著公司規模的擴大，存貨也在相應的增加。此外，2015年的存貨比2014年增加了58%,通過分析2015年公司的收入結構及金額,發現這主要是由比亞迪的業務規模擴大造成的。

表2 比亞迪2013—2015年流動資產結構表

3.非流動資產結構分析

從表3可以看出,公司固定資產的絕對額逐年上升,一方面是因為公司的新項目需要購買固定資產，另一方面則是來源于在建工程的轉入。固定資產絕對額的增加說明比亞迪處在擴張階段，其需要大量的固定資產來滿足產能的增加，進而滿足比亞迪通過賒銷方式刺激不斷增長的市場需求量和企業的戰略目標。從2013年到2015年固定資產占非流動資產的比重均是最大，這是由于汽車制造業的行業特性導致的。其中，在固定資產明細中，機械設備的占比最大,這說明在生產過程中，機械設備是汽車生產商投資最多的一部分。但是，固定資產占非流動資產的比重逐年下降，究其原因，發現是因為比亞迪近些年開始進行業務調整導致的。2015年7月9日，中國證監會審核通過，合力泰將通過發行股份及支付現金方式購買比亞迪電子部品件有限公司全部股權。2015年9月比亞迪正式出售該子公司100%股權。這表明，公司開始逐漸剝離削減手機部件組裝業務。同時，比亞迪重點投資對象轉向了新能源汽車領域。而手機部件組裝屬于重資產業務，新能源由于其技術密集型特點屬于輕資產業務，因此，固定資產占非流動資產的比重逐年降低，這也說明比亞迪正在從重資產型向輕資產型轉換。

表3 比亞迪2013—2015年非流動資產結構表

(二)資本結構分析

從表4資本結構總體分析表來看，經營性無息流動負債占總資產比重較高，2013年到2015年均為31%左右。其中，供應鏈上下游資金占用是最重要的組成部分，這說明供應商相對于比亞迪而言議價能力較弱，同時也體現供應商對比亞迪的財務狀況有信心。可見，比亞迪可以利用自身良好的信譽無償占用其他企業的資金，進而達到降低企業財務費用的目的。但是，經營性無息流動負債一般期限較短，在為企業節約財務成本的同時也會帶來較大的償債壓力。尤其是當企業應收款項回籠不及時導致資金鏈斷裂時，公司將陷入嚴重的短期償債困境中。

結合表4、表5發現從2013年到2015年，公司的資產、負債、所有者權益的絕對額均呈現上漲的態勢，說明整個比亞迪集團處于擴張階段。此外，相較于2013年，2014年和2015年的資產、負債、所有者權益的增速均有所提高,說明集團是在加速擴張。具體而言，從絕對額和增長速度來看，負債均高于所有者權益。由此可見，集團在擴張進程中，資產的增長更多是依靠債務融資來實現的，這也導致了企業的財務杠桿率的增加。此外，2013年和2014年資產的增長速度均低于負債的增長速度，但2015年前者卻略高于后者，主要是因為比亞迪通過賒銷擴大了市場份額導致應收賬款大幅增加，所以造成資產的增長速度快。但是，這種賒銷方式并沒有為企業帶來現金流入，而企業負債也在不斷增加，所以賒銷擴大市場占有率的方式將會給企業帶來巨大的償債壓力。

(三)負債結構分析

1.負債結構總體分析

從負債的總體結構來看，負債規模的迅速增長主要由流動負債的增加造成的。2013—2015年，流動負債在總負債中的比重始終在80%以上，非流動負債則占比相對較低，其中2014年流動負債和非流動負債增長均最快，表明企業處于利用杠桿加速擴張的進程中。

表4 比亞迪2013—2015年資本結構總體分析表

表5 比亞迪2013—2015年增長率表(%)

表6 比亞迪2013年—2015年負債變化(%)

2.流動負債結構分析

由表7可知，比亞迪的應付賬款和短期借款都在逐年增加,尤其是短期借款在2015年增長過多。這說明一方面企業在加速擴張中，過度依賴短期借款會使公司的短期償債能力面臨著嚴重的考驗；另一方面比亞迪還存在大量賒銷款項，這對企業的短期償債能力來講無疑是雪上加霜。

表7 比亞迪2013—2015年流動負債總體變化 單位：億元

(四)利潤分析

由表8可知2013年到2015年三年間比亞迪的盈利狀況。首先，企業的營業利潤波動較大，尤其是在2014年竟降為負值。一方面是因為企業的三大期間費用穩定增加，而營業收入的上升不夠穩步；另一方面，是由于企業毛利率較低，一直維持在15%左右，而三大期間費用占營業收入比則較高。所以企業的營業利潤波動幅度較大。在2015年比亞迪集團的整體盈利狀況較好，凈利潤約為2014年4.2倍，營業收入同比增加37.48%。通過年報數據發現，新能源汽車業務為總收入貢獻了24.17%，是2014年的1.64倍，成為比亞迪公司收入和利潤的主要來源。這也體現了公司實現了從重資產業務向輕資產業務的成功轉型。

表8 比亞迪2013—2015年利潤表主要項目 單位：億元

(五)現金流分析

由表9可知，比亞迪集團投資活動產生的現金流量每年在大幅增加，2015年約為2013年的2倍。結合前文分析，企業的固定資產、無形資產等都在逐年增加，這說明企業正在通過加大固定資產的購入、研發投入的力度來實現自身的高速擴張。值得關注的是，企業經營活動產生的現金流量波動較大，特別是在2014年僅為0.38億元。但當年公司的營業收入卻是有所增加的，這表明賒銷擴大市場份額的方式給企業的現金流帶來了較大的威脅。公司為了解決資金流動問題，很可能被迫采用舉債的方式。然而，比亞迪的長期借款規模每年變化不大，因此，公司很可能存在過度依賴短期借款、短貸長投、資金期限錯配的風險。即使在2015年，經營活動現金流大幅增加的情況下，仍然不能滿足企業投資活動的需求。由此說明，比亞迪主要是通過杠桿來實現企業規模擴張的目標。

表9 比亞迪2013—2015年現金流量分析表 單位：億元

二、財務分析

(一)周轉能力分析

結合上文流動資產的分析，在周轉能力分析中我們重點關注比亞迪的應收賬款周轉率和存貨周轉率兩個指標。如表10，公司的兩個周轉指標均表現較差，甚至有持續走弱的跡象，這反映了公司的運營狀況不夠理想、缺乏短期流動性。從行業均值來看，比亞迪的應收賬款和存貨周轉率遠遠低于行業平均水平；從行業中值來看，比亞迪的周轉情況在整個行業中的排名約為中等偏上的位置。前文通過對流動資產和現金流的分析已經發現，比亞迪公司存在以下兩個問題導致企業的周轉能力較弱：(1)通過賒銷方式擴大市場份額的行為導致企業應收賬款增幅較大，且收入質量不高。(2)企業規模加速擴張，存貨大幅增加，且存貨占總資產比重較高。不同于比亞迪應收賬款和存貨占資產比重大的現狀，其它汽車制造企業一般是現金占比較高。因此，比亞迪在進行規模擴張、提升市場份額的同時，急需改善企業的周轉能力，嚴格管理應收賬款的回收并努力提高存貨周轉率。

表10 比亞迪2013—2015年周轉能力指標表

(二)盈利能力分析

如表11，總體來看比亞迪的盈利能力比較不錯，在2014年盈利指標有所減弱，但是在2015年，公司的盈利能力有較大的改善。具體而言：(1)從銷售毛利率來看，比亞迪在三年期間與行業平均水平相差不大，值得關注的是在2015年公司的毛利率略高于行業平均水平。與行業中值相比，比亞迪的毛利率約為中下等的水平。(2)從銷售凈利率和凈資產收益率來看，雖然在2013年和2014年其遠遠低于行業中值和行業均值，但是在2015年這兩個指標有了大幅的提升，尤其是凈資產收益率約為2014年的5倍。分析原因發現，由于2014年經濟環境整體下行，導致汽車消費市場出現疲軟態勢。受到整個行業大背景的影響，比亞迪的盈利狀況暫時弱化。但在2015年由于政府大力扶持新能源汽車的發展，導致新能源汽車出現爆發式增長。結合前文對非流動資產的分析，2015年比亞迪已經開始向技術密集型的新能源市場轉換，公司推出了一系列公共交通領域的電動汽車和插電式混合動力汽車，由于產品的優良性能和強大的競爭力導致訂單大幅增加，促進了企業第四季度新能源汽車領域收入的高速增長。因此，在這一年公司的銷售凈利率和凈資產收益率有了大幅提升，企業的總體盈利能力也有了較大的改善。此外，隨著消費者對新能源汽車的深入了解以及比亞迪在新能源汽車領域的技術更加成熟高端，同時伴隨著政府各項政策的大力支持，預計比亞迪在由重資產向輕資產轉型后整體盈利情況會表現更佳。

表11 比亞迪2013—2015年盈利指標表(%)

(三)償債能力分析

如表12所示，總體而言比亞迪的償債能力3年來一直較差，但是公司的短期償債指標中流動比率和速動比率呈現逐漸好轉的態勢。具體來看：(1)流動比率的行業均值從2013年到2015年一直維持在1.15左右，而比亞迪卻僅在0.7～0.8之間。(2)公司的速動比率也遠遠低于行業均值和行業中值。(3)比亞迪的資產負債率不僅遠遠高于行業中值和行業均值，而且在逐年增加。這些表明公司的短期償債能力處于行業下等水平，償債能力令人擔憂。此外，公司在加速擴張進程中，采用了較多的債務融資方式。相較于權益融資，杠桿雖然能夠降低企業的融資成本，但是也很可能將公司置于無法及時償還債務的巨大風險中。此外，雖然比亞迪的盈利能力較好，但是經營活動產生的現金流不夠充沛，所以其長期采用高杠桿的激進籌資策略會使企業面臨巨大的財務風險。

表12 比亞迪2013—2015年償債指標表(%)

(四)發展能力分析

如表13所示，在與同行業的比較中,2015年比亞迪每股收益、基本每股收益同比增長率、營業收入同比增長率、凈利潤同比增長率均遠遠高于行業均值，因此可以肯定的是該公司確實具有較高的成長性,但其成長過程中的穩定性和可持續性還值得我們長期關注。具體來講，2014年每股收益、營業收入同比增長率兩個指標表現較差，主要是受到整個汽車市場疲軟的影響所導致的。在2015年，企業成功轉型后，基本每股收益同比增長率、凈利潤同比增長率均由負轉正，大幅增長，這也凸顯了新能源汽車的高成長性特點。

表13 比亞迪2013—2015年發展指標表

三、對策建議

(一)加強與政府合作，擴大市場份額

2015年國務院辦公廳相繼發布了《關于加快電動汽車充電基礎設施建設的指導意見》和《電動汽車充電基礎設施發展指南(2015—2020年)》，這說明當前國家正努力實現將傳統汽車向新能源汽車轉換，重點發展插電式混合動力汽車和純電動汽車，推動新能源汽車產業化。在積極的政策環境下，比亞迪應加強與地方政府的合作，充分發揮其在新能源公共交通如公交車、出租車、政府公車等領域的特長，爭取更多的政府訂單以擴大其市場份額，進而避免單一利用賒銷方式搶占市場份額帶來的一系列問題，如收入質量不高、應收賬款周轉率低、資金回籠不及時等。此外，政府訂單也可能產生一種信號傳遞機制，會向社會傳遞比亞迪的良好聲譽信號，進而吸引更多的消費者，有利于其搶占市場份額。

(二)降低公司的財務風險

當前，比亞迪在擴張過程中，采用了高杠桿的激進財務模式，債務融資使比亞迪面臨著較高的財務風險。因此，公司可以采取戰略投資的方法，比如引入股權融資以降低公司的經營風險和財務風險。考慮到新能源汽車輕資產、智能化的特點，比亞迪在選擇權益融資時，最好優先考慮高科技行業如互聯網企業。這樣一方面可以利用網絡推廣公司產品，另一方面高科技公司本身較為注重研發投入，因此也有利于比亞迪突破新能源汽車關鍵核心技術的研究，實現產品的技術創新。

(三)加強新能源汽車技術的提升

無論是政府出臺的各項鼓勵新能源汽車發展的政策，還是比亞迪公司2015年的銷售狀況都凸顯了新能源汽車擁有光明的前景。因此，該業務板塊對比亞迪而言至關重要。如何提升公司新能源汽車的核心競爭力則是比亞迪應首先考慮的問題。雖然當前比亞迪是全球最大的新能源汽車產銷商，但是要想持續發展、一直占領行業龍頭的地位，則需要公司持之以恒地進行新能源汽車的研發，提升技術以拉大和同行的差距，進一步獲得市場的高度認可。

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責任編輯: 姜洪云

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