新零售旋風的欲望

近兩年來，隨著電商增速開始放緩，實體零售出現轉暖跡象，先知先覺的阿里巴巴集團開始強調全渠道概念，提出了將線上線下相結合的零售模式主張，并據此進行了一系列布局，在資本市場刮起了一股新零售旋風

除了愛搞事兒的阿里，商業零售領域其他企業也在積極探索“新零售”之路，但未來新零售到底能夠以什么樣的形態呈現還不得而知，市場仍在拭目以待

從A股市場新零售板塊的表現以及估值情況看，當前該板塊整體處于估值低位，而板塊內部標的個股走勢之間也出現了明顯分化

一些估值具有安全邊際以及業績出現拐點的個股值得關注。《投資者報》研究員以成長性高、基本面積極改善且估值相對便宜為標準，從中遴選了一些標的供投資者參考

《投資者報》研究員 金莉

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2017-6-19

投資者報

在商業零售市場中，“阿里爸爸”搞事情的能力絕對屬一流。

今年5月末，在港上市公司聯華超市發布公告稱，阿里巴巴將受讓其股權，成為公司第二大股東。受此消息刺激，聯華超市一度大漲近15%，A股商業零售板塊也集體爆發，再現“新零售”行情。

據了解，“新零售”概念始于阿里巴巴。在2016年的杭州云棲大會上，阿里集團董事局主席馬云提出了“電商即將消失，新零售即將來臨”的觀點，讓新零售概念迅速走火。隨后A股市場新零售板塊所發動的行情幾乎也都由阿里主導。

種種跡象顯示，隨著馬云提出“新零售”概念，阿里巴巴在相關領域的布局也已馬不停蹄地開展起來：從私有化銀泰、入股蘇寧云商、結盟百聯集團，到入股三江購物、聯華超市，以及近日與50多家品牌召開新零售相關閉門會，這些無不顯示出阿里的“新零售”戰略已經進入全面實施階段。

業內人士指出，當前商業零售企業都在探索新零售模式，但未來新零售到底能夠以什么樣的形態呈現還不得而知，市場仍在拭目以待。

從A股新零售板塊指數走勢看，今年以來該板塊整體沖高回落，當前總體跑輸大盤19個百分點。而基金等機構今年一季度的持倉數據也顯示出對零售類股票倉位處于較低水平，市場對于行業弱復蘇帶來的業績改善和新零售未來巨大空間預期尚不充分，存在明顯預期差。

但從估值角度看，當前零售行業整體市盈率已回歸到30倍PE，部分優質個股估值在20倍左右，投資價值顯現。招商證券指出，“未來零售個股的走勢分化會非常顯著，業績成長確定性高的將享受高估值走出獨立行情，而沒有業績支撐的股價則缺乏長期上漲動力。”

從哪里來？

過去十年間，電子商務的興起將傳統商業瓦解得七零八落。但近兩年來，隨著電商增速開始放緩，實體零售出現轉暖跡象，先知先覺的阿里巴巴集團開始強調全渠道概念，提出了將線上線下相結合的零售模式主張。

在2016年10月，馬云正式提出“新零售”的概念誕生。并稱從2017年開始阿里巴巴將不再提“電子商務”這個說法，因為純電商的時代很快就會結束。未來的一二十年將沒有電子商務，取而代之的是“新零售”，即由線上線下和物流結合在一起的新零售模式。

業內人士分析，馬云所提出的“新零售”概念，是指企業以互聯網為依托，運用大數據、人工智能等先進技術手段，對商品的生產、流通與銷售過程進行升級改造，進而重塑業態結構與生態圈，并對線上服務、線下體驗以及現代物流進行深度融合的零售新模式。

由此開始，阿里巴巴主導的新零售概念和相關事件開始反復發酵，每一次事件性機會均引發了相關概念股的上漲——2016年11月，阿里入股三江購物，曾令其股價暴漲并招致監管問詢；今年2月，百聯集團宣布與阿里“聯姻”后，百聯股份的股價也是一路飆升至兩度漲停。

5月29日，聯華超市發布公告稱，公司股東上海易果電子商務擬將所持有的聯華超市18%的內資股出售給阿里巴巴，阿里將成為公司第二大股東。該消息引發A股市場新零售概念股于31日盤中爆發，華聯綜超、三江購物、百聯股份、紅旗連鎖等集體漲停。

今年上半年，多家研究機構發布的零售行業相關研究和統計數據，紛紛印證了阿里巴巴早前對電商和實體零售此消彼長態勢的判斷。

招商證券發布研究報告指出，在2013～2014年，網購市場規模基本保持同比50%以上的高速增長，憑借品種多樣性和消費便捷性等優勢與線下零售搶奪市場，對實體零售企業造成較大沖擊。但自2016年以來，電商規模增長開始放緩，增速回落到30%以下，對線下零售的沖擊力度有所減弱。與此同時，線下服務體驗類消費開始興起。

麥肯錫相關研究數據顯示，近兩年來消費者開始逐步增加服務體驗類的消費開支，2015年與2012年相比，服務類的產品消費意愿明顯增強。

從企業層面看，百家重點零售實體企業零售額今年前三個月回歸2%以上增速。企業層面零售上市公司營業收入在去年和今年一季度分別同比增長1.75%和3.53%，扣非凈利潤分別同比增長4.73%和25.05%，其中54家重點企業扣非凈利潤為正的數量從去年一季度的20家增長到今年同期的39家，逐季改善趨勢明顯。

對此，招商證券指出，線下服務體驗類消費的不可替代性筑起了實體零售的護城河。因為線下零售與線上相比也有其顯著的不可替代性，尤其是服務體驗類的消費，如美容美發、個人護理、休閑娛樂等必須依托線下實體來完成，這一趨勢正在幫助實體零售拓寬自己的護城河，有效對抗網絡購物的沖擊。

到哪里去？

種種跡象顯示，隨著馬云提出“新零售”概念，阿里巴巴在相關領域的布局也已經馬不停蹄地開展起來。

此前，阿里已入股銀泰百貨、蘇寧云商；去年11月又斥資21.5億元收購三江購物32%的股份；今年2月，阿里巴巴與百聯集團在上海宣布聯姻；5月，阿里再次入股百聯子公司聯華超市，布局線下新零售業務。隨后，新華聯控股還與阿里巴巴等企業共同設立杭州瀚云新領股權合伙企業，全面布局投資新零售。

6月13日，在阿里巴巴與54個商家召開的閉門會上，集團CEO張勇分享了阿里的“新零售”戰略思路，即以“天貓”為主陣地，通過數據的運用，幫助品牌企業乃至整個商業對人、貨、場商業元素進行重構，并指出重構的背后，是客流、商品、訂單、支付和會員五個核心商業要素的數據化，而天貓將具體從四個方面貫徹落實上述戰略。

在業內人士看來，此前私有化銀泰、入股蘇寧云商、結盟百聯集團主要是從零售業態、全渠道布局、會員體系等層面推進合作；入股三江購物和聯華超市則是為了與超市零售業態有所聯動。由此阿里的新零售布局已經涉及百貨、超市、專業市場、生鮮等多個業態，可以說基本覆蓋到了線下零售的各個領域。而此次閉門會，則透露出阿里的“新零售”布局終于從“場景”層面開始向“商品”層面延伸，這也意味著阿里的“新零售”戰略已經進入全面實施階段。

除了愛搞事兒的阿里，商業零售領域其他企業也在積極探索“新零售”之路。

以京東為例，該公司在線下零售布局方面也同樣不甘落后，2015 年就入股超市行業龍頭永輝超市，2016年則通過1號店聯姻沃爾瑪，并領投天天果園。京東在線下零售部分雖說涉足企業數量不及阿里，但也明顯可以看到其進軍的決心。

相比阿里作為線上互聯網企業，通過金融杠桿和技術迅速獲得實體渠道，永輝超市則是線下擁有非常強的生鮮供應鏈優勢的企業。在大部分人的印象中，永輝超市還是一個以生鮮為“撒手锏”的零售企業，但近年來公司致力于打造完整的供應鏈、構建強大的后臺，不斷推出創新業態，未來也有望成為新零售的標桿企業。

以“超級物種”為例，這是永輝超市打造的一個全新業態，主打“未來超市+餐飲”，定位中高端消費者。與傳統零售超市不同之處在于，超級物種會提供龍蝦現場售制、大面積餐飲區域、外送半小時等服務，同時還集成了鮭魚、盒牛、波龍、麥子等各種工坊及廚房相關配套，目的是要打造多元化的消費場景，差異化的賣點，以吸引不同年齡層、不同消費訴求的顧客，拉動超市商品的銷售。

從獲客角度來看，超級物種自帶IP，擁有圈粉功能，給永輝帶來了源源不斷的新客戶，尤其是具有消費能力的年輕用戶、線上用戶，而這正是超級物種最有價值的地方，不僅使得這一業態加速擴張成為可能，未來有望成為公司高利潤增長點。

估值回歸與走勢分化

從A股市場新零售板塊的市場表現以及估值情況看，當前該板塊整體處于估值低位，而板塊內部標的個股走勢之間也出現了明顯分化。

《投資者報》記者根據Wind數據統計發現，新零售板塊指數在去年四季度和今年一季度兩度沖高，隨后自今年3月起出現較大幅度回落。從年內股價表現情況看，新零售板塊的市場表現遠遜于市場整體水平。

截至6月14日，相比申萬28個一級行業指數，新零售行業指數年內出現了12%的跌幅，位居跌幅榜第5位，表現僅略好于傳媒、軍工、紡織和農林牧漁這4個行業。而與年內滬深300指數6.8%的漲幅相比，則落后了近19%，遠遠跑輸大盤。

具體到個股來看，被納入新零售指數的15只標的個股在年內的走勢也出現了明顯分化。截至6月14日收盤，永輝超市以年內42%的漲幅領跑整個板塊，東百集團以31%的漲幅緊隨其后，鄂武商A年內漲幅為22%，重慶百貨漲幅11%，此外，還有百聯股份在年內取得了5%的正收益。而板塊中其余10只個股則在今年上半年出現了不同程度的下跌，其中新華都和三江購物的跌幅超過30%，紅旗連鎖和步步高的跌幅超過20%。而這一數據還是在近期新零售板塊出現明顯反彈之后采集的，由此可見，新零售板塊中諸如三江購物這樣的個股，在年內跌幅最深的時候股價曾幾近腰斬。

板塊指數表現落后，新零售概念個股的整體估值水平也回歸到了低位區間。

據本報記者統計，截至6月14日收盤，在15只標的個股中，共有重慶百貨、鄂武商A、天虹股份、步步高、百聯股份、永輝超市和廣百股份等7只個股動態市盈率低于25倍，另有蘇寧云商、百聯股份、步步高、天虹股份、華聯股份以及廣百股份等6只個股的市凈率低于2倍。

從基金公司一季報相關數據看，當前該類機構所持有零售類股票的倉位處于較低水平，顯示出市場對于行業弱復蘇帶來的業績改善和新零售未來巨大空間預期尚不充分，存在明顯預期差。

針對新零售板塊的后市表現，多家研究機構判斷，在行業復蘇的背景下，當前板塊整體估值回歸30倍左右的市盈率水平，尤其是部分優質個股估值僅有20倍左右，顯示出該板塊已經具備了投資價值。考慮到當前A股市場價值回歸的傾向，預計新零售板塊個股之間的分化還會進一步加大，其中業績成長確定性高的個股將享受高估值走出獨立行情，而沒有業績支撐的個股，股價將缺乏長期上漲動力。

尋找行業“真龍頭”

那么，究竟哪些新零售個股可以成為領漲板塊的龍頭呢？券商研究機構根據個股估值以及成長性等因素，推薦投資者關注一些估值具有安全邊際以及業績出現拐點的個股。《投資者報》研究員以成長性高、基本面積極改善且估值相對便宜為標準，從中遴選出了永輝超市、百聯股份、蘇寧云商和重慶百貨4只個股供投資者參考。

其中，永輝超市是業內公認的白馬股。當前該公司已成功布局國內19個省，2016 年又新增門店105 家，其所施行的“供應鏈打造+合伙人”制度，讓合伙人共享單店利潤，與永輝超市共享供應鏈，使得門店得以快速復制。

面對行業競爭的加劇，永輝超市在業態方面也不斷推陳出新，打造了“超級物種”業態和“工坊”系列“獨立店”，創新融合樂“零售+餐飲”業態，背靠永輝強大的全球供應鏈資源，永輝“工坊”優勢明顯，備受市場歡迎，預期將成為永輝超市未來一大盈利點。

從財務數據看，今年一季度，該公司歸母凈利潤同比增長58%，遠超市場預期，公司稱這一業績增長主要是得益于公司毛利率進一步提升，團隊自主管控費用以及靈活使用賬戶資金增加利息收入等。國泰君安證券研究指出，永輝超市將于2017～2018年迎來凈利潤率提升拐點，今年二季度業績有望超預期，2017全年扣非后業績增速將超過50%。總體看，多家券商對永輝超市維持“增持”評級，并建議投資者積極關注。

百聯股份為“阿里系”核心個股，該公司經營網點遍布全國20多個省市近5000家，并控股聯華超市。公司2017年混改推進，當前公司股價已經基本回調，消化前期集團層面與阿里合作的事件影響。

公司目前15元左右的股價較前期高點回落超過20%，動態市盈率為19倍PE，市凈率為1.61倍，屬于雙低品種。但新零售合作、混改都有重點推進，近期阿里又接手聯華超市18%股權，后續進一步合作值得期待。

蘇寧云商此前亦獲得阿里系入股，2017年第一季度實現盈利，線上業務維持高增速；2017年線上競爭格局趨緩，消費升級提升家電等品類銷量。雖然該股當前動態市盈率處于高位，但市凈率水平不足1.5倍，尤其是多家券商機構普遍看好其盈利提升帶動的由低PB估值向高估值切換，因此屬于重點推薦的個股之一。

重慶百貨主業受毛利率和資產計提影響利潤率低于同業，存在改善空間，但其消費金融業務發展良好，且國改推進態度堅決是兩大亮點。當前其主業逐漸筑底，參股的馬上消費金融則出現了爆發式增長，盈利有望持續超預期。該股當前動態市盈率僅7倍PE，市凈率為2.1倍，整體估值處于較低水平，具有相對較高的估值安全邊際，機構預計其后續定增方案修改等有望提振估值。■