上市這把雙刃劍

王珊

在遼寧社科院副院長(zhǎng)梁?jiǎn)|看來，輝山乳業(yè)事件對(duì)中國(guó)企業(yè)敲響了警鐘。“輝山企業(yè)的經(jīng)歷反映了中國(guó)企業(yè)發(fā)展過程中遇到的挫折和考驗(yàn)。一個(gè)企業(yè)在上市的時(shí)候，要考慮是否已經(jīng)做好應(yīng)對(duì)上市風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。”

一組數(shù)據(jù)對(duì)梁?jiǎn)|的說法給予了支撐。2012年，《匹茲堡論壇報(bào)》查閱了逾125家目前仍在或曾經(jīng)在納斯達(dá)克、紐約證券交易所以及全美證券交易所等美國(guó)證券交易市場(chǎng)上市的中國(guó)公司，發(fā)現(xiàn)其中的105家（有兩家重復(fù)，實(shí)為103家）公司被美國(guó)證券交易委員會(huì)摘牌退市。

有研究者對(duì)中國(guó)企業(yè)在國(guó)外的頻繁退市進(jìn)行了分析，并指出，部分中國(guó)公司本身存在的問題給了做空者以可乘之機(jī)。投資者從質(zhì)疑某一家公司逐漸發(fā)展到質(zhì)疑整個(gè)中國(guó)企業(yè)的質(zhì)量及其真實(shí)性，公司的市值不斷下降，股價(jià)暴跌，最后不符合交易所要求而被交易所摘牌，或是主動(dòng)尋求私有化。

上市是一把雙刃劍。對(duì)于企業(yè)來說，一方面幫助企業(yè)有更大的發(fā)展，一方面則將企業(yè)曝光在聚光燈下，不能有半點(diǎn)做假和差錯(cuò)。然而，現(xiàn)實(shí)是，很多公司依然沿用原有的管理模式和發(fā)展思維。“就像習(xí)慣于玩5毛錢一把麻將的人，突然一下一把50元，乃至上百元，幾把就下去了。”

事實(shí)上，從2003年開始，楊凱就在謀求輝山乳業(yè)的上市，當(dāng)時(shí)他還是隆迪公司的總經(jīng)理。根據(jù)新加坡《星島日?qǐng)?bào)》報(bào)道，楊凱表示，隆迪在部署將旗下的食品加工和乳類產(chǎn)品兩大業(yè)務(wù)陸續(xù)分拆到香港上市，而此舉是為了增加公司知名度，同時(shí)將募集的資金用來擴(kuò)大內(nèi)地的銷售網(wǎng)絡(luò)以及食品加工生產(chǎn)線。這符合國(guó)內(nèi)企業(yè)上市的兩大目標(biāo)：獲得融資和提升知名度。

輝山乳業(yè)首席財(cái)務(wù)官蘇永海也曾坦承上市對(duì)于輝山帶來的好處，包括“帶來很多靈活財(cái)務(wù)杠桿的便利，例如，在國(guó)際銀行的借貸，利息只有3%，有效降低了財(cái)務(wù)成本”。而且，自從上市之后，政府與農(nóng)民更主動(dòng)將土地租給輝山乳業(yè)。企業(yè)知名度、美譽(yù)度不斷上升，相關(guān)的科技合作、國(guó)際合作以及行業(yè)管理水平都得到了推進(jìn)。

一名不愿具名的經(jīng)濟(jì)學(xué)者分析認(rèn)為，輝山乳業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)存在問題。根據(jù)公開資料顯示，在輝山股價(jià)大跌之前，楊凱持股量為73.56%，減去當(dāng)日拋出的2.51億股，持股量依然有71.7%。“這是一種不合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)。從結(jié)構(gòu)分析，股權(quán)集中容易造成體制僵化，出現(xiàn)鐵腕人物。其他的董事層更像一個(gè)打工者，而不是合作方。強(qiáng)勢(shì)的性格有好處，但也會(huì)有不足。”

3月31日，輝山乳業(yè)在公告中聲稱，輝山乳業(yè)的4名獨(dú)立董事——宋昆岡、顧瑞霞、徐奇鵬及簡(jiǎn)裕良已全部辭任，并即日起生效。這4名獨(dú)立董事給出的理由，基本都是要投入更多時(shí)間處理其他事務(wù)、繁忙等。公告稱，這4人確認(rèn)，與董事會(huì)亦無意見分歧。“這個(gè)時(shí)候，獨(dú)立董事辭職是不正常的，可能是雙方之間對(duì)于輝山的處置有意見沖突。”上述學(xué)者表示。

該學(xué)者曾經(jīng)問過一家日本的公司為何不上市，當(dāng)時(shí)該公司的老板給了他三個(gè)理由，其中一個(gè)是“企業(yè)一旦上市，可能幾代人的努力會(huì)一夜之間被別人占有”。“這恰恰是很多上市公司沒有去考慮的。輝山現(xiàn)在的機(jī)制和策略應(yīng)對(duì)不了香港的股票市場(chǎng)。”

輝山乳業(yè)是中國(guó)部分上市企業(yè)的一個(gè)代表，在“大躍進(jìn)”式的產(chǎn)業(yè)布局中，逐漸面臨現(xiàn)金流萎縮、資金鏈緊繃的窘境。為了自救，公司又往往不惜代價(jià)以巨大的杠桿融資，終因其中一環(huán)出錯(cuò)而滿盤皆輸。

在輝山的宣傳視頻中，楊凱曾說，“在一個(gè)比拼高品質(zhì)奶源的時(shí)代，我們踏踏實(shí)實(shí)，埋頭苦干。我們走得很慢，是為了走得更遠(yuǎn)。到現(xiàn)在，我已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了個(gè)人的夢(mèng)想，但輝山還有它的夢(mèng)想要實(shí)現(xiàn)，那是百萬頭牛的夢(mèng)想，是百年老店的夢(mèng)想。”如今，這家在沈陽耕作數(shù)十年的企業(yè)，卻陷入了危局。

（綜合摘編自《看天下》《中國(guó)新聞周刊》）