淺析中小型企業(yè)股權(quán)融資方式以及改善股權(quán)融資困境措施

張淼

【摘 要】隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷推進(jìn)，中小型企業(yè)的生存與發(fā)展成為了全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵。盡管中小型企業(yè)對經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了極大的貢獻(xiàn)，但是他們獲得的資金支持與其付出不均等。在激烈的競爭環(huán)境下，中小型企業(yè)的健康發(fā)展極其需要資金的支持，但是目前中小型企業(yè)普遍存在著資金匱乏的情況，直接制約了其發(fā)展。如何解決中小型企業(yè)融資難的問題成為了眾多研究的重點(diǎn)。

【關(guān)鍵詞】中小型企業(yè)；股權(quán)融資；融資現(xiàn)狀

1 中小企業(yè)股權(quán)融資概述

股權(quán)融資是中小型企業(yè)融資的主要方式。股權(quán)融資指的是企業(yè)所有者出讓部分股權(quán)以獲得資金。企業(yè)股權(quán)融資獲得的資金不需償還本息，新老股東共享和共同承擔(dān)企業(yè)創(chuàng)造的贏利和虧損。中小型企業(yè)股權(quán)融資的渠道很多，在選擇股權(quán)融資方式時，了解不同股權(quán)融資方式的優(yōu)缺點(diǎn)對實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益最大化有著至關(guān)重要的作用。

1.1 中小企業(yè)的認(rèn)定

不同國家的中小型企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)是不同的。比如歐盟委員會規(guī)定，歐盟小型企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)是員工人數(shù)少于50人，年營業(yè)收入小于5000萬歐元；中型企業(yè)員工人數(shù)少于250人，年營業(yè)收入小于1000萬歐元。在美國，以美國報紙出版行業(yè)為例，員工人數(shù)小于1000則為小型企業(yè)。我國現(xiàn)行的中小型企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)是工信部、國家統(tǒng)計局、國家發(fā)展改革委、財政部四個部門在2011年7月4日聯(lián)合制定的《關(guān)于印發(fā)中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定的通知》（工信部聯(lián)企業(yè)〔2011〕300號）。該標(biāo)準(zhǔn)結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)，以統(tǒng)計數(shù)據(jù)為依據(jù)，將中小型企業(yè)劃分為中型、小型、微型三種類型。按照企業(yè)的從業(yè)人員、營業(yè)收入以及資產(chǎn)總額等指標(biāo)細(xì)分為16大類分類標(biāo)準(zhǔn)。

1.2 股權(quán)融資的認(rèn)定

股權(quán)融資是企業(yè)以籌集資金為運(yùn)營宗旨，通過出售企業(yè)股份來籌集資金的過程。股權(quán)融資活動涉及的范圍和金額很廣泛，從企業(yè)家在朋友或家人那籌集到的幾萬元到大型IPO（首次公開發(fā)行）籌集到的巨額資金。

1.3 股權(quán)融資的優(yōu)點(diǎn)

低負(fù)擔(dān)：首先股權(quán)融資不同于債券融資，不需要每月償還利息，也不需要償還本金，特別是企業(yè)營運(yùn)初期還沒有產(chǎn)生利潤的時候，企業(yè)有更多的資金發(fā)展業(yè)務(wù)，這對緩解企業(yè)資金壓力有著很重要的作用。

永久性：通過股權(quán)融資籌集到的資金是永久性，沒有到期日，不需要?dú)w還給投資者。企業(yè)通過股權(quán)融資籌集到的資金用于經(jīng)營生產(chǎn)，滿足了中小型企業(yè)最基本的資金需求，保證了企業(yè)能夠穩(wěn)定期生產(chǎn)經(jīng)營狀態(tài)。

后續(xù)投資：如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展和增長，投資者往往愿意提供額外資金用于后續(xù)投資。

2 股權(quán)融資融資方式

Ted R. Heidrick（2000）以融資對象為依據(jù)，將股權(quán)融資方式分為：私人投資、天使投資、風(fēng)險投資、銀行投資、企業(yè)內(nèi)部投資、金融機(jī)構(gòu)投資、公開發(fā)售七種。

私人投資：私人投資者分為兩類。第一類是親戚或朋友。通過股權(quán)融資方式獲得的資金來自親戚或朋友的。這類投資者投資時考慮的不僅僅是投資的可行性以及收益情況，更重要的是他們與該企業(yè)的密切關(guān)系。第二類私人投資者往往和企業(yè)沒有密切聯(lián)系，他們一般是通過商業(yè)關(guān)系或交易網(wǎng)被推薦給企業(yè)。他們會對投資行為進(jìn)行非常嚴(yán)謹(jǐn)?shù)恼{(diào)查并且更期待高回報高收益。

天使投資：天使投資者是有管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)技能的個人或者集團(tuán)。他們對投資有著積極的興趣并愿意協(xié)助投資。相比于私人投資者，天使投資者更加的專業(yè)和正式，能夠給企業(yè)提供加珍貴的投資經(jīng)驗(yàn)。

風(fēng)險投資：風(fēng)險投資是高成長中小型企業(yè)融資的主要渠道。風(fēng)險投資公司從個人、金融機(jī)構(gòu)或者企業(yè)籌集到資金，將資金再投資以獲取更高的回報。風(fēng)險投資公司主要注重短期投資，期待每年20%-40%的回報率。一般來說，企業(yè)發(fā)展階段分為種子期、初創(chuàng)期、成長期、發(fā)展期以及IPO。不同于天使投資著，風(fēng)險投資公司更專注于處于發(fā)展期或者有IPO意圖的公司。在我國，早期的風(fēng)險投資很少，在某些情況下風(fēng)險投資公司也愿意投資處于初創(chuàng)階段的企業(yè)，比如有專利技術(shù)，高回報市場的企業(yè)。但是，風(fēng)險投資公司很少投資處于種子期的企業(yè)。

銀行投資：在美國，銀行可以向企業(yè)提供一系列的股權(quán)融資方案。和風(fēng)險投資公司一樣，銀行很少向處于初創(chuàng)期的企業(yè)投資。一般情況下，銀行提供部分資金用來調(diào)研尋找潛在的處于發(fā)展期的股權(quán)投資企業(yè)，如果該企業(yè)經(jīng)營狀況良好并有上市的準(zhǔn)備，銀行就會積極參與到企業(yè)的股權(quán)融資活動中去。

企業(yè)內(nèi)部投資：企業(yè)內(nèi)部投資主要來源于企業(yè)內(nèi)部的留存收益。留存收益由盈余公積和未分配利潤構(gòu)成。企業(yè)把沒有分配的留存收益再投資到企業(yè)的經(jīng)營活動中去，這是實(shí)際上就是企業(yè)的一種追加投資。

金融機(jī)構(gòu)投資：金融機(jī)構(gòu)投資者，比如互惠基金和養(yǎng)老基金，把資金提供給風(fēng)險投資公司用于中小型企業(yè)股權(quán)融資。

公開發(fā)售：公眾是中小型企業(yè)股權(quán)融資最大的潛在投資對象。通過公開發(fā)售，公眾只能投資在證券交易所注冊的企業(yè)。企業(yè)可以通過公開發(fā)售籌集到客觀的資金，如果市場認(rèn)可了企業(yè)的價值。

企業(yè)發(fā)展階段與籌資方式的偏好結(jié)構(gòu)圖如圖1：

3 中小企業(yè)股權(quán)融資現(xiàn)狀

《投資界大數(shù)據(jù)》顯示，2015年我國中小型企業(yè)的主要融資方式是股權(quán)融資，比例占總?cè)谫Y高達(dá)78%。其中以農(nóng)林牧魚為主的傳統(tǒng)行業(yè)股權(quán)融資比例占總?cè)谫Y82.8%，新興行業(yè)特別是高收益高風(fēng)險的IT互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，股權(quán)融資比例高達(dá)93.5%。

世界上很多國家都存在著中小企業(yè)融資難的現(xiàn)象，即使是在金融制度相對完善的發(fā)達(dá)國家，但是融資難現(xiàn)象在在中國是尤其的嚴(yán)重。根據(jù)2008年中國中小企業(yè)生存現(xiàn)狀調(diào)查報告研究顯示，85.6%的中小企業(yè)缺乏流動性，破產(chǎn)、停業(yè)的中小型企業(yè)中有23%的企業(yè)破產(chǎn)原因是由于資產(chǎn)外泄。《投資界大數(shù)據(jù)》還顯示2015年90%以上的中小型企業(yè)存在融資難，融資貴的困境。盡管通過地方政府對中小型企業(yè)的政策扶持使得中小型企業(yè)的融資狀況逐步改善，但是中小型企業(yè)融資困難的現(xiàn)象仍很嚴(yán)重。

4 改善中小型企業(yè)股權(quán)融資難對策

4.1 政府扶持計劃

一方面中小企業(yè)股權(quán)融資發(fā)展離不開良好的國家政策以及健全的規(guī)章制度。目前我國相繼推出了《中小企業(yè)促進(jìn)法》、《中華人民共和國公司法》以及《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》等一系列法律法規(guī)來完善股權(quán)融資市場，促進(jìn)了中小型企業(yè)的發(fā)展。另一方面與發(fā)達(dá)國家相比，我國的相關(guān)法律法規(guī)不健全不完善，針對性不強(qiáng)。如何借鑒發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗(yàn)并完善我國股權(quán)融資的法律制度尤為重要。

以美國為例，美國政府已經(jīng)實(shí)施多項(xiàng)措施來促進(jìn)中小企業(yè)股權(quán)融資發(fā)展。除了聯(lián)邦法律和項(xiàng)目外，各州還相對應(yīng)的頒布了一些法律法規(guī)，比如著名的“藍(lán)天法”、“小企業(yè)投資公司計劃”。1958年美國聯(lián)邦政府制定了小企業(yè)投資公司計劃，將公共風(fēng)險資本注入到民營風(fēng)險投資企業(yè)。在過去的50年里這個計劃向小企業(yè)提供了200億美元的資金。一些比較成功的案例包括因特爾公司、美國蘋果、聯(lián)邦快遞以及卡拉威高爾夫。

4.2 稅收優(yōu)惠政策

我國的稅負(fù)高，中國人民大學(xué)鄭新業(yè)教授研究發(fā)現(xiàn)我國的稅負(fù)在2006年就達(dá)到了34.8%，與此同時美國的稅率僅為28%。2013年我國的總稅率為68.7%，明顯高于發(fā)達(dá)國家。高稅負(fù)勢必影響投資股權(quán)投資的信心。可以肯定的是，優(yōu)惠政策直接影響了投資者的決策，通過減少中小企業(yè)股權(quán)投資者的稅收負(fù)擔(dān)可以一定程度的促進(jìn)股權(quán)融資投資。

4.3 中小企業(yè)合理選擇股權(quán)融資方式

企業(yè)發(fā)展階段與籌資方式的偏好分析反應(yīng)出了不同的投資方式的投資者偏好不同發(fā)展階段的企業(yè)。影響投資者投資決策的因素有很多，比如完善的公司運(yùn)營計劃，良好的經(jīng)營管理以及稅收優(yōu)惠等。處于不同發(fā)展階段的企業(yè)應(yīng)該合理判斷出投資者的投資動機(jī)、明確公司性質(zhì)和地位、完善公司內(nèi)部管理、發(fā)展業(yè)務(wù)的同時降低成本來吸引投資。以風(fēng)險投資為例，風(fēng)險投資偏好成長期和發(fā)展期的公司。風(fēng)險投資者期待高回報，注重高技術(shù)含量，高增長行業(yè)。如果企業(yè)享受到了國家的稅收優(yōu)惠政策，有著完善的會計核算制度和健全的企業(yè)制度，就可以在投資顧問的協(xié)助下做出切實(shí)可行的融資方案。

4.4 擴(kuò)大融資方式，引入民間資本

自改革開放以來，我國的民間資本日益雄厚，可以為我國的中小型企業(yè)融資提供很好的市場條件。但是國家對民間融資并不認(rèn)可，而且民間融資多以非法形式存在，其增值能力受到了很大的限制。因此擴(kuò)大融資方式就需要加大對民間資本的引入。完善民間投資服務(wù)體系，設(shè)立專業(yè)化服務(wù)機(jī)構(gòu)來優(yōu)化投資環(huán)境。同時地方政府應(yīng)該簡化融資審批程序，不斷完善政府對民間投資的支持力度。

5 總結(jié)

中小型企業(yè)已經(jīng)成為中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的重要力量。中小型企業(yè)的融資主要方式是股權(quán)融資。股權(quán)融資不僅能夠滿足中小型企業(yè)的管理需要，還是能夠滿足中小型企業(yè)在我國金融體系下成長的必然需求。中小型企業(yè)股權(quán)融資發(fā)展現(xiàn)狀是“融資難，融資貴”。主要原因不僅僅是我國的法律法規(guī)不健全以及稅負(fù)高，同時中小型企業(yè)自身也存在很多問題。借鑒發(fā)達(dá)國家的管理經(jīng)驗(yàn)并結(jié)合我國實(shí)際、完善法律法規(guī)、降低稅負(fù)、拓寬股權(quán)融資渠道以及加強(qiáng)中小型企業(yè)自身建設(shè)，只有多方面努力才能解決我國中小型企業(yè)股權(quán)融資困境。

【參考文獻(xiàn)】

[1]王彥飛.中小企業(yè)融資問題探討[J].合作經(jīng)濟(jì)與科技，2011.6.

[2]Ted R. Heidrick and Russell Keddie，Equity Financing Alternatives for Small Business： A Review of Best Practices in the United States，2000.05.

[3]U.S. Small Business Administration. The SBA & Americas Entrepreneurs： A Partnership for the 21st Century.SBA.1999.

[責(zé)任編輯：朱麗娜]