生人勿近雅戈?duì)?/h1>
2017-07-03 20:57:43唐朝
證券市場(chǎng)周刊
2017年22期
關(guān)鍵詞：銷售
唐朝
雅戈?duì)枺?00177.SH）重點(diǎn)業(yè)務(wù)就三大塊：服裝、地產(chǎn)和投資。
個(gè)人估算，三個(gè)板塊的合理估值加總為377億元，有買入價(jià)值的位置為230億元以下。而當(dāng)前市值為365億元。
服裝板塊勉力維持
2016年，雅戈?duì)柗b板塊取得營(yíng)業(yè)收入44.6億元，其中品牌服裝生產(chǎn)銷售42.7億元；品牌服裝銷售中，主品牌younger（雅戈?duì)枺┩瓿蔂I(yíng)收37.9億元，其它子品牌4.8億元。
銷售形態(tài)分為直營(yíng)、加盟和團(tuán)購(gòu)三種。直營(yíng)是主要形態(tài)，完成營(yíng)收36.1億元，同比增長(zhǎng)1.4%，占營(yíng)收比例超過八成，是收入的主要來源。加盟和團(tuán)購(gòu)分別下滑8%和14%，均是兩三億元規(guī)模；線下銷售占比97%，線上銷售僅占3%，依然是傳統(tǒng)銷售模式。
44.6億元營(yíng)業(yè)收入，帶來凈利潤(rùn)5.5億元，凈利率約12%，貌似還不錯(cuò)，但實(shí)際情況遠(yuǎn)比表面數(shù)字艱難。
公司推行大店戰(zhàn)略，共有直營(yíng)加盟等店面合計(jì)2554家，合計(jì)營(yíng)業(yè)面積38.2萬平方米，平均單店面積約150平方米。單店年均營(yíng)收175萬元，日均約4800元；單店年利潤(rùn)21.5萬元，每天不到600元。一個(gè)150平方米的店面，每天銷售4800元，賺取不足600元的利潤(rùn)，是個(gè)苦命生意。
自產(chǎn)的襯衣和外包的上衣（夾克）是雅戈?duì)柕淖畲鬆I(yíng)收來源。表1顯示，營(yíng)收基本零增長(zhǎng)，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也大體固定。少量營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)則來自營(yíng)業(yè)面積的擴(kuò)大——2016年38.2萬平方米，2015年34.9萬平方米，2014年34.3萬平方米。
再看表2，就更令人擔(dān)憂了。公司2016年控制了生產(chǎn)，以盡力消化庫(kù)存，每種品類當(dāng)年產(chǎn)量都低于銷量。然而，年末各品類庫(kù)存量均遠(yuǎn)大于當(dāng)年產(chǎn)量，接近于全年的銷售總量，其中西服庫(kù)存甚至超過一年半的銷售量。
存貨價(jià)值約17億元，按照雅戈?duì)?4%毛利率倒推，相當(dāng)于47億元銷售額?！?br>
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個(gè)人估算，三個(gè)板塊的合理估值加總為377億元，有買入價(jià)值的位置為230億元以下。而當(dāng)前市值為365億元。
服裝板塊勉力維持
2016年，雅戈?duì)柗b板塊取得營(yíng)業(yè)收入44.6億元，其中品牌服裝生產(chǎn)銷售42.7億元；品牌服裝銷售中，主品牌younger（雅戈?duì)枺┩瓿蔂I(yíng)收37.9億元，其它子品牌4.8億元。
銷售形態(tài)分為直營(yíng)、加盟和團(tuán)購(gòu)三種。直營(yíng)是主要形態(tài)，完成營(yíng)收36.1億元，同比增長(zhǎng)1.4%，占營(yíng)收比例超過八成，是收入的主要來源。加盟和團(tuán)購(gòu)分別下滑8%和14%，均是兩三億元規(guī)模；線下銷售占比97%，線上銷售僅占3%，依然是傳統(tǒng)銷售模式。
44.6億元營(yíng)業(yè)收入，帶來凈利潤(rùn)5.5億元，凈利率約12%，貌似還不錯(cuò)，但實(shí)際情況遠(yuǎn)比表面數(shù)字艱難。
公司推行大店戰(zhàn)略，共有直營(yíng)加盟等店面合計(jì)2554家，合計(jì)營(yíng)業(yè)面積38.2萬平方米，平均單店面積約150平方米。單店年均營(yíng)收175萬元，日均約4800元；單店年利潤(rùn)21.5萬元，每天不到600元。一個(gè)150平方米的店面，每天銷售4800元，賺取不足600元的利潤(rùn)，是個(gè)苦命生意。
自產(chǎn)的襯衣和外包的上衣（夾克）是雅戈?duì)柕淖畲鬆I(yíng)收來源。表1顯示，營(yíng)收基本零增長(zhǎng)，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)也大體固定。少量營(yíng)業(yè)額增長(zhǎng)則來自營(yíng)業(yè)面積的擴(kuò)大——2016年38.2萬平方米，2015年34.9萬平方米，2014年34.3萬平方米。
再看表2，就更令人擔(dān)憂了。公司2016年控制了生產(chǎn)，以盡力消化庫(kù)存，每種品類當(dāng)年產(chǎn)量都低于銷量。然而，年末各品類庫(kù)存量均遠(yuǎn)大于當(dāng)年產(chǎn)量，接近于全年的銷售總量，其中西服庫(kù)存甚至超過一年半的銷售量。
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