金融多樣性是否促進了中國企業家精神

姜鵬　張國林

摘要：

金融多樣性會提高個體創業獲取資金的可能性，對創業活動具有關鍵作用。以2006年、2008年和2010年中國社會綜合調查（CGSS）經驗數據為樣本，實證考察金融多樣性對于個人創業活動的影響，可以發現中國金融多樣性的上升顯著提升了個人創業的概率。同時，金融規模擴張對個人創業概率的影響則呈現先上升后下降的倒“U”型。進一步分地區研究還發現，金融結構的優化可能遠比金融規模的擴張更為重要。

關鍵詞：金融多樣化；金融規模；企業家精神

中圖分類號：

F83

文獻標志碼：ADOI：10.3969/j.issn.1008-4355.2017.02.09

一、引言

作為最大的發展中國家，中國在快速城市化的進程中面臨著創造就業、產業升級、結構轉型等巨大挑戰[1]。創業不僅給經濟增長提供動力，還是解決發展中國家普遍存在的就業問題的重要渠道[2-4]。統計數據顯示，在過去20年里，我國每年的創業絕對人數有大幅度增長，但創業比率卻在2008年后呈持續下降趨勢[5]。而且，與創新驅動型的歐美等發達經濟體相比較，中國企業家的創新精神和企業的創新活力明顯處于落后狀態。數據顯示，在中國，平均每24.5個人擁有1家企業，但在美國，平均每11人便擁有1家企業，美國華人更是平均每6人便擁有1家企業

數據來自：彭波.關于中國人的企業家精神[J].銀行家，2014（3）：137-139.。為了激活中國企業的創新創業活力，搞活金融市場，為創業融資提供便利，國務院印發了《關于大力推進大眾創業萬眾創新若干政策措施的意見》，表明我國政府對創新創業予以了前所未有的高度重視。

金融發展不但有利于更多的人成為企業家并推動創新創業，而且金融發展通過支持企業家“創新”，將使人們不再受限于資本或關系，而可以依靠知識、技能、努力以及創新精神來創造財富。然而，面對中國經濟中的高速增長、經濟結構優化升級以及系統性風險增大等“新常態”，中國創業人數和比率卻沒有顯著增加。阻礙創業活動開展的一個重要原因是中國金融發展水平很低，融資約束嚴重束縛了具有企業家精神的人進行“創新”活動[6]。有研究發現，中國僅有4%的創業者從銀行獲得了初始資金，僅有13%的人從銀行獲得了創業擴張資金[7]。另一個原因可能與中國金融結構過于單一以及金融限制條件過多有關。自中國加入WTO以來，雖然國有銀行在金融市場上獨大的局面有所改善，金融機構逐漸呈現多樣化趨勢，但是截至2014年年底，國有銀行資產占金融機構總資產的比例仍將近50%。金融壟斷已然成為“常態”，國有銀行更傾向于為那些有“政治背景”或者資信度較好的大企業提供貸款[8]。此外，在中國，存在著政府對銀行信貸的干預及民營經濟的信貸約束等問題。這種信貸約束使得中國的民營企業面臨較高的信貸門檻，難以獲得銀行信貸以創造產出和就業機會[9]。

解決這些問題的一個有效途徑便是通過金融的多樣性發展拓寬融資渠道，解決創業資金束縛等問題。一個發達的金融市場將更容易幫助個人創業，金融多樣性有利于使更多的人成為企業家并推動創新創業[10]。金融多樣性也意味著更寬廣的籌資融資渠道，更豐富的金融產品，更多參與金融活動的機會，這對想獲得資金的個人創業者或小微企業具有普惠性，進而從這一層面擴大了金融服務的受益邊界，這會有助于個人創業或者企業創新。

本文的創新之處在于：（1）通過結構優化和規模擴張兩個維度探討金融多樣性對中國企業家精神的影響；（2）及時回應政府努力推行的“金融市場化”改革政策。與本文最接近的研究可能是“企業生產效率，創新和金融發展”[10]。但本文界定的金融多樣性是一個比銀行業集中度包含了更多信息的概念，因為它不僅刻畫了市場中各類金融機構分布的均勻性，而且反映了金融機構種類的豐富性。

本文安排如下：第二部分是金融發展以及金融多樣性影響企業家創新精神的文獻綜述，第三部分介紹了實證設計，第四部分匯報并分析了實證結果，第五部分是對全文的總結。

二、文獻綜述

在經濟日益全球化的今天，自然資源、生產要素以及金融資本等物質稟賦的比較優勢逐漸式微，企業家精神成為一國核心競爭力之源。企業家大多會受財富的約束，這使得金融發展或者融資便利程度對企業家創業創新發揮著重大作用。

按照通常的經濟學理論，金融發展有助于拓寬個人創業所需資金的渠道，減少由于不確定因素導致的憂患，從而放松預算約束，促進創業。事實上，大部分基于西方國家的實證研究都發現金融發展與創業率呈正相關關系。也即更高的金融發展水平能夠克服流動性約束和市場摩擦，打破原有的依靠關系和自有財富創造財富的局面，充分激發企業家創業和創新的潛能，從而提高新企業的生產率和自我雇傭率，并促進經濟增長[11-14]。金融就這樣通過將未來收入提前變現，使企業家能夠獲得更多的發展機會，并可以擴大企業家的創業空間。有學者從金融發展對企業R&D投入的影響出發，證實了金融市場的發展能夠擴大企業融資資源的獲取渠道，增加企業研發資金來源，并促進企業創新[15]。更重要的是，金融發展能通過改變社會結構的方式讓社會稀缺資源流向具有創新精神的人才手中，從而創造更高水平的產出。然而，也有研究表明，對于金融管制較強的國家來講，金融發展可以緩解較多的管制束縛，但是放松的金融管制會加劇市場競爭程度，這會導致企業家作出更輕率的創業決策，不利于小企業生存[16]。

多樣性金融體系支持企業家的創新活動，是迅速提高一國全要素生產率的重要途徑，這是因為金融通過支持企業家的創新活動能夠使新技術或者新工藝更快地運用于生產過程[10]。一個結構多樣、服務多樣并有眾多參與者的金融市場將更容易幫助個人實現創業，甚至幫助人們在更小的年齡就開始創業，因此金融越發達就越有利于使更多人成為企業家[17]。同時，發達的金融市場通過為具有創新精神的競爭者提供資金，能夠降低產業進入的門檻，這將大大提高市場的競爭程度[18]。在公平激烈的市場競爭條件下，企業也只有通過“創新”才能得以生存。因此，金融多樣性不但有利于個人通過創業成為企業家，而且有利于刺激“創新”活動。有學者從提升個人創業的角度說明了構建一個有效的金融多樣性系統的重要性，他們認為在金融發展程度越高的地區，個人選擇創業的可能性也就會越高[19]。

但是，上述良好愿望是否能與中國的情況一致，卻是個需要謹慎研究的課題。改革開放以來，中國經濟不僅增長迅速，而且中國金融部門也取得較快的發展，私人信貸額占GDP的比重由1979年的70%上升到2014年的129%；資本市場從無到有，股票市值占GDP的比重在2014年年末也達到了80%以上。由此可以看出，目前我國存在著金融規模龐大與金融結構單一化、服務種類稀少以及金融壟斷的矛盾。有研究表明，中國的私營企業只能從銀行獲得2%的運營資本，而國有企業則可以獲得36%-38%的運營資本[20]。也有研究表明，中國存在著不利于培養企業家精神的流動性約束或正規金融的歧視[21]。因此，中國的民營企業面臨著較高的信貸門檻，那些效率高的小企業和具有創業精神的個人往往被排斥在外，從而使得金融規模擴張并沒有帶來個人創業率的提高。那么，在中國，金融多樣性水平的提高是有助于提升創業還是成為阻礙創業的原因之一呢？

現有文獻較多注重金融發展怎樣促進經濟發展，金融多樣性對企業家創新精神方面的經驗證據顯得并不十分充足。同時，現有文獻只是從銀行和市場的相對比例關系，或者是銀行集中度等單一維度來界定金融市場結構[8]。與這些文獻界定不同，本文是從金融機構主體多樣性的角度來界定中國的金融結構，包含了更豐富的信息。

三、數據及變量定義

本文使用3期（2008年、2010年和2011年）的CGSS（中國綜合社會調查）數據，定量評估金融多樣性對個人創業率的影響。因此，本文將回歸方程設定在基于個人層面上的Probit模型。假定個人創業率由以下方程界定：

Pr（Entrepreneurshipij=1）=α1findevit+α2findivit+βXij）（1）

其中，下標i和j分別表示第i個城市中的個人j，被解釋變量entrepreneurship是個人創業率，解釋變量findev和findiv分別是衡量金融規模擴張和金融多樣性的變量。

（一）個人創業率

被解釋變量entrepreneurship是個人創業率，是衡量個人創業活動的啞變量，若個人當前從事創業活動，該變量賦值為1，反之賦值為0。具體而言，可以把創業類型分為兩類：一類是自己當老板，雇傭他人做員工；二類是自我經營，沒有雇傭他人，這也是目前文獻普遍所采用的方法[22-23]。按照本文對創業的界定，參照CGSS2008調查結果，得到各省創業率。數據統計分析結果顯示，2008年中國創業率排名前三位的省份分別是湖南省（48.42%）、四川省（44.44%）以及黑龍江省（25%），排名靠后的分別是北京市（1.83%）、甘肅省（4.54%）、天津市（5.41%）以及上海市（7.58%）。有學者

基于上海市的案例研究指出，由于上海市政府主導和強力推行的產業政策，抑制了私人創業的機會可能是造成上海市創業活動遠遠低于其他城市的一個重要原因[24]。這項研究也有助于我們理解北京以及天津等城市創業率低下的原因。

（二）金融規模以及金融多樣性

本文以解釋變量findev來表示金融規模的指標

中國各省不同類型金融機構資產規模數據摘自各省人民銀行歷年發布的金融市場運行報告，報告中將金融機構劃分為 11 大類，包括：大型商業銀行、國家開發銀行和政策性銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、城市信用社、農村合作機構、財務公司、信托公司、郵政儲蓄、外資銀行、新型農村金融機構、其他。因此，金融機構種類數 m 在本文中是 11。，具體構建方法在陳剛

衡量金融多樣性指標的基礎上，以銀行類金融機構總資產占GDP的比重來度量中國金融部門的規模。變量findiv表示金融多樣性的指標

衡量金融多樣性變量 diversity 的取值與如下二個因素有關：一是金融市場上金融機構的種類數 m，二是金融市場上各類金融機構規模分布的均勻性 si/s。因此，當金融市場上金融機構種類數一定時，金融多樣性就由市場上各類金融機構規模分布的均勻性來決定。實際上，本文以 HHI 的倒數作為衡量金融多樣性的指標，與生物學中衡量生物多樣性的 Simpson 指數的構造思想一致。，本文以各類金融機構資產規模測算的銀行業赫芬達爾—赫希曼指數（HHI）來測度中國的金融多樣性[25]。但是，為了得到一個正向度量金融多樣性的指標，本文最終以銀行業HHI指數的倒數來度量金融多樣性變量findiv[26]。2013年中國金融規模和金融多樣性的散點圖顯示，金融多樣性和金融規模并沒有呈現顯著的關系，這說明金融規模的擴大并不伴隨著金融多樣性的提高。

（三）控制變量

方程右邊的X是可能影響個人創業率的微觀特征向量。借鑒現有文獻變量選取因素，本文在向量X中納入了以下變量（見表1）[22-23]：

最終，本文運用2008年、2010年和2011年CGSS調查數據與各省數據進行匹配。表2匯報了主要變量的定義及描述性統計結果。結果顯示，在所有就業狀態的受訪居民中，他們的平均創業率是15.34%，這要高于2005年全國人口調查得到的13.1%的創業率[23]。同時，在這些省份中，金融多樣性指數得分最低的是青海（3.29），最高的省市是天津（4.83），值得一提的是，北京的金融多樣性指數得分也很低（3.42）。

四、實證結果

（一）基本結果

表3報告了對回歸方程（1）的Probit估計結果，第一列中的解釋變量只納入了金融多樣性指數findiv，它的回歸系數為正，且在1%的顯著性水平下顯著。第2列中將影響個人創業的金融規模指數findev以及其平方項納入回歸方程，此時變量findiv的回歸系數仍然在1%的顯著性水平下顯著為正，變量findev的回歸系數在7%的顯著性水平下顯著為正，而變量findev平方的回歸系數卻在5%的顯著性水平下顯著為負。這似乎初步證明了金融多樣性對個人創業概率的影響顯著為正，而金融規模對個人創業概率的影響呈現先上升，達到一定規模后便呈現下降的倒“U”型。第3列中將影響個人創業的其他變量納入回歸方程，此時變量findiv的回歸系數仍顯著為正，而findev的回歸系數為正但不顯著，其平方項的回歸系數則在10%的顯著性水平下顯著為負。回歸結果表明，金融多樣性顯著提升了個人創業率，可能原因是金融多樣性的提高能夠消除融資約束，促使具有企業家精神和才能的人進行“創業”活動。若基于第3列的回歸結果來估算，金融多樣性指數findiv每上升一個標準差（0.0374），個人創業概率將會提升3.7%。金融規模在擴張初期明顯發揮了促進個人創業的作用，但是隨著金融規模進一步擴張，壟斷進一步形成，民營企業則面臨著較高的信貸門檻，那些效率高的小企業和具有創業精神的個人往往被排斥在外，從而使得金融規模擴張并沒有帶來個人創業概率的提高。

控制變量的估計結果大多符合理論預期。具體而言，其中男性對個人創業概率的影響并不顯著。年齡對個人創業概率的影響呈現先上升后下降的倒“U”型。中共黨員、受教育程度和個人創業率成負相關關系，平均而言，和非中共黨員相比，中共黨員的創業概率要低6%，而且，教育程度每增加一年，創業概率就會降低17%左右。主要原因可能是，中共黨員能夠相對容易獲得較穩定的工作，因此不太愿意冒很大風險去創業[22]。上述理論也解釋了為什么受教育年限越高越不愿意去創業，可能的解釋是受教育程度越高的人更容易找到穩定的工作，并降低了個人從事高風險創業活動的概率[23]。

城鎮戶口也會降低個人創業的可能性，這可能與中國勞動市場上存在的戶籍歧視有關，因為城鎮戶籍會幫助個人在勞動市場上獲得更高收入的工作[27]。結果表明，非城鎮居民從事創業活動的概率要比城鎮居民低18.5%。收入的增長增加了企業家創業所需要的資金，因此，收入的增長與個人創業的概率呈正相關關系。具體而言，個人收入每增加1%，個人創業的概率就可能提高8.17%。

（二）穩健性檢驗

通過對表3的分析可以得出以下結論，即金融規模擴張對個人創業概率的影響可能呈現倒”U”型，而金融多樣性則提高了個人創業的概率。但是只通過金融資產規模指標可能還不能反映金融機構的活躍程度，因此，本文運用金融機構從業人員的倒數（1/HHI）來作為金融多樣性的指標，并運用系統的回歸方程（1），以檢驗之前的結果是否穩健。

表4的回歸結果表明變量findiv和findev的回歸系數分別為正，而findev的平方項系數則顯著為負。除了第二列變量findiv系數為負但不顯著外，都通過了顯著性檢驗，說明金融多樣性的上升顯著提高了個人創業概率，而金融規模在擴張初期明顯發揮了促進個人創業的作用，達到一定規模后，壟斷進一步形成，從而使得金融規模擴張并沒有帶來個人創業率的提高。

（三）不同地區的創業活動

由于不同地區金融發展狀況以及創業環境的不同，很可能導致個人創業的差異，因此，有必要考察不同地區金融多樣性發展水平對企業家創新精神的影響。表5中1-3列是針對東部、中部以及西部地區

東部地區是指：北京、天津、河北、遼寧、山東、上海、江蘇、浙江、福建、廣東以及海南等11個省（直轄市）；中部地區是指：黑龍江、吉林、山西、河南、安徽、江西、湖北、湖南8個省份；西部地區是指：內蒙古、廣西、重慶、四川、貴州、云南、西藏、陜西、甘肅、青海、寧夏以及新疆12個省（直轄市、自治區）。的回歸結果。變量findiv的回歸結果皆為正，都通過了顯著性檢驗，這說明金融多樣性的上升顯著提高了東部、中部和西部地區個人創業概率。findev的回歸系數除中部地區顯著為正外，其他地區的回歸系數顯著為負。

第4-6列是加入其他變量的東部、中部以及西部地區的回歸結果，同樣地，findiv的回歸系數為正并通過了顯著性檢驗。findev的回歸系數除第5列外皆未通過顯著性檢驗，說明東部以及西部地區金融規模擴張對個人創業率的影響并不顯著。上述發現說明，金融規模擴張可能只是強化了金融發展的集約邊際，但金融多樣性上升則可能促使更廣泛的群體獲得信貸和其他金融服務。

（四）工具變量估計

基于回歸方程（1）的回歸結果中，金融多樣性和金融規模可能與創業都存在著相互影響，因此這兩個主要變量之間可能是內生的。一個重要原因是遺漏了影響個人創業的重要變量，例如，個人擁有的社會網絡關系，創業者可以不用通過正規渠道獲取創業資金，而是通過自己的社會關系獲得創業啟動資金。若事實如此，那么上述回歸結果很可能有偏且非一致。

為此，本文選用前置10年的金融多樣性與金融規模的樣本數據作為當期主要變量的工具變量，并以工具變量來回歸方程（1）

由于數據的限制，本文是以全部金融機構貸款占 GDP 的比例來衡量前置10年的金融規模，以四大國有銀行貸款占金融機構貸款的比例來衡量前置 10 年的銀行集中度。。表6匯報了金融多樣性對不同地區創業活動的Probit估計結果。結果顯示，金融多樣性顯著增加了個人從事創業活動的概率。除中部地區之外，金融規模對個人從事創業活動概率的影響并不顯著。

五、結論

本文以2008年、2010年和2011年中國社會綜合調查的數據為樣本，實證研究了金融多樣性的上升對個人創業概率的影響。研究發現，金融多樣性上升將促進金融部門效率的提高，降低個人創業者進入金融市場以獲取金融服務的門檻，并促進金融產品和金融服務的創新力度，以便更有利于金融行業的多樣性發展，因此，中國金融多樣性的上升顯著提升了個人創業概率。同時，金融規模在擴張初期明顯發揮了促進個人創業的作用，達到一定規模后，壟斷進一步形成，從而使得金融規模擴張并沒有帶來個人創業概率的提高。通過對本文進一步分地區樣本的研究表明，金融結構要比金融規模更能促進個人創業。

當前，金融結構單一、金融服務種類稀少以及金融壟斷是限制個人創業的一個重要原因。這不僅提高了創業者融資的難度，而且會進一步抑制企業家的創新精神，因此，構建多樣化的金融體系是提高大眾創業、萬眾創新的重要手段。為促進大眾創業、萬眾創新，可能要進一步消除金融領域的一些歧視性壁壘，積極采用“互聯網+金融”等創新模式，以進一步豐富現有金融體系，提升金融資源的配置效率，深入推動普惠金融發展，加速我國金融體系由壟斷走向競爭格局，以創造公平合理的競爭環境。同時，配合全面的深化金融體制改革以讓龐大的金融資產真正發揮促進創業創新的作用，讓“水”流向不同的金融層次，流向經濟的末梢循環，以此構建一個機構種類多樣的金融體系。

參考文獻：

[1]吳曉瑜，王敏，李力行.中國的高房價是否阻礙了創業？[J].經濟研究，2014（9）：121-134.

[2]A.Banerjee， A. Newman. Occupational Choice and the Process of Development[J].Journal of Political Economy，1993，101（2）：274-98.

[3]H. De Soto. The Mystery of Capital： Why Capitalism Triumphs in the West and Fails Everywhere Else[M]. London：Bantam Press/Random House， 2000.

[4]De Mel，S. D.Mckenzie， C.Woodruff. Returns to Capital in Microenterprises： Evidence from a Field Experiment[J].Quarterly Journal of Economics，2008，123（4）：1329-1372.

[5]陳怡安，陳剛.社會保險與創業——基于中國微觀調查的實證研究[J].人口與經濟，2015（6）：73-83.

[6]M. Bianchi. Credit Constraints， Entrepreneurial Talent， and Economic Development[J]. Small Bus Econ， 2010（34）： 307-328.

[7]S. Djankov， Y. Qian， G. Roland， E. Zhuravskaya. Who Are Chinas Entrepreneurs？[J]. American Economic Review， 2006，96（2）：348-352.

[8]林毅夫，孫希芳，姜燁.經濟發展中的最優金融結構理論初探[J].經濟研究，2009（8）：4-17.

[9]J. Aziz， C. Duenwald. Financial Development Intermediation Nexus in China[R].IMF Working Paper，2002.

[10]E. Dabla-Norris， E. Kersting， G. Verdier. Firm Productivity， Innovation and Financial Development[R]. IMF Working Paper，WP/10/49，2010.

[11]T. Beck， R. Levine， N. Loayza. Finance and Sources of Growth[J]. Journal of Financial Economics， 2000，58（1）：147-180.

[12]T. Beck， A. Demirguc-Kunt， R. Levine. Bank Supervision and Corporate Finance[R]. National Bureau of Economic Research Working Paper， No. 9620，2003.

[13]J. Klapper， R. Amit， M. Guillen， J. Quesada. Entrepreneurship and Firm Formation across Countries[R]. The World Bank Policy Research Working Paper， No. 4313，2007.

[14]A. Demirguc-Kunt， R. Levine. Finance and Economic Opportunity[R]. The World Bank Policy Research Working Paper， No. 4468，2008.

[15]解維敏，方紅星.金融發展、融資約束與企業研發投入[J].金融研究，2011（5）：171-183.

[16]W. Kerr， R. Nanda. Financing Constraints and Entrepreneurship[R].NBER Working Paper， No. 15498，2009.

[17]L. Guiso， P. Sapienza， L. Zingales. Peoples Opium？ Religion and Economic Attitudes[J]. Journal of Monetary Economics， 2003， 50（1）：225-282.

[18]R. Rajan， L. Zingales. The Great Reversals： The Politics of Financial Development in the 20th Century[J]. Journal of Financial Economics， 2003，69：5-50.

[19]李磊，鄭妍妍，劉鵬程.金融發展、職業發展與企業家精神——來自微觀調查的證據[J].金融研究，2014（6）：193-206.

[20]J. Dollar， S. Wei. Connecting Two Views on Financial Globalization： Can We Make Further Progress？[J].Journal of Japanese and International Economics，2006，20（4）： 459-481.

[21]F. Allen， J. Qian， M. Qian. Law， Finance， and Economic Growth in China[J].Journal of Financial Economics，2005，77（1）： 57-116.

[22]L. Yueh. Chinas Entrepreneurs[J]. World Development， 2009，37（4）：778-786.

[23]L. Li， X. Wu. Housing Prices and Entrepreneurship in China[J]. Journal of Comparative Economics ，2014，42（2）：436-449.

[24]Y. Huang，Y. Qian. Is Entrepreneurship Missing in Shanghai？[R].MIT Sloan Researching Paper， No. 4707-08，2008.

[25]陳剛.金融多樣性與財產性收入——基于增長和分配雙重視角的審視[J].當代財經，2015，364（3）：44-55.

[26]沈婷，陳剛.金融多樣性與收入不平等[J].當代經濟科學，2014（4）：26-36.

[27]陳釗，陸銘，佐藤宏.誰進入了高收入行業？——關系、戶籍和生產率的作用[J].經濟研究，2009（10）：121-132.

Abstract：

Financial diversity plays a key role in entrepreneurship， because it improves the possibility of acquiring capital. How expansion of scale and optimization of structure contained in financial diversity influence entrepreneurship is a problembased inquiry. Based on CGSS data in the year of 2008， 2010 and 2011， we conducted the empirical investigation into how financial diversity affects personal entrepreneurship. The study found that the increase of financial diversity evidently improved the possibility of entrepreneurship while the expansion of financial structure showed the opposite effect. Further study also found that optimization of structure tends to be more important than expansion of scale. This paper offers an important new perspective for understanding the “public entrepreneurship and innovation” program strongly promoted by the Chinese government under the context of “economic restructuring”. Also， it provides a useful reference for “financial deepening reform”.

Key Words： financial diversity； financial structure； financial scale； entrepreneurship

本文責任編輯：邵海