巴菲特股東大會的十問十答

巴菲特股東大會的十問十答

安信證券正和島

沃倫·巴菲特，一位極富傳奇色彩的股票投資大師，被投資者譽為“股神”和“世界上最精明的人”。他從26歲開始從事投資，50多年來鮮有敗績。他的事業像滾雪球一樣越滾越大，最終成為全球最富有的人之一。

北京時間5月6日晚，“股神”巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司第52屆股東大會，在美國小城奧馬哈召開。伯克希爾公司87歲的董事長巴菲特，和93歲的副董事長查理·芒格在近5個小時的問答環節，表達了對接班人、中國市場、特朗普新政以及對網購、人工智能等多方面的觀點。

問題一：如何看待中國市場？

如果中國有合適的公司可以買，但規模要在50億美元以上

巴菲特表示，如果中國有合適的公司可以買，自己愿意第二天就搭上飛機去中國，“問題是，必須是有規模的公司，比如之前的中石油或是比亞迪。”當被問及具體的規模標準時，巴菲特回應稱至少在50億美元以上。

在今年二月，巴菲特的商業伙伴芒格曾表示，目前中國仍有許多優秀的企業處在價值低估的境地，并坦言“在目前的估值下，聰明人在中國投資的潛在回報率會更好。”當被詢問巴菲特是否持有相同的看法時，巴菲特表示，“芒格愛中國。”他隨后稱，“總體上而言，我們仍看好中國經濟的發展，也愿意去尋找項目。”

截至2016年12月，伯克希爾公司持有的現金總量約為860億美元。在今年年初，伯克希爾·哈撒韋旗下的卡夫亨氏試圖收購聯合利華被拒之后，市場也在關注，巴菲特下一個并購目標在哪里。

投機太多，但會有更光明的未來

市場其實就像賭場一樣，市場熱的時候，很多新發的股票都做的很好，很多人都會被吸引進來，開始進行投機、開始進行賭博，這是美國的一個教訓。

中國現在作為一個比較新興的市場，也是全民參與。中國可能會有更多這方面的麻煩，會在這方面變得投機，當然我覺得投機是一個不太聰明的做法，需要非常多的運氣才能做成這件事。投機會給投資者更多的機會，所以如果有很強的投機性，我們會進入比較困難的經濟環境。

而芒格說，中國股市比美國股市便宜，中國會有更光明的未來。“我也覺得這中間會帶有成長的疼痛。我們有這樣一個機會，但是我們卻沒有一個約束某一個市場發展的準則。”

問題二：如何挑選接班人？

他必須已經積累了很多財富

今年恐怕被問到最多的問題就是接班人問題了。巴菲特說，我希望在我有生之年能夠找到這個接班人。非常有可能的，這個接班人很可能就在我們公司。而芒格說，我只能告訴大家，未來七八年，巴菲特絕對還會來參加股東大會。

巴菲特對接班人的期望是，這個接班人已經非常有錢了，已經積累了很多財富，他不用擔心和考慮去賺更多的錢，這是第一個條件；第二個條件是，他并不是因為能賺十倍以上的錢才來這里工作。

當被問到什么情況下伯克希爾·哈撒韋的策略會停止作用時，芒格表示：“沒有什么會傷害到伯克希爾，除非大規模殺傷性武器。”并且他還強調，即便如此伯克希爾也會是最后一個受到影響的公司之一。

問題三：青睞什么樣的公司？

保持競爭優勢多年，輕資本是首選

此類企業要保持競爭優勢多年時間，且擁有一位希望成為伯克希爾·哈撒韋文化一部分的值得信賴的經理人。“當我們看到它的時候，我們就知道了，”巴菲特說。總部位于美國加州的See’s Candies就是這樣的一家公司。伯克希爾·哈撒韋在1972年收購了這家公司。巴菲特說，高質量的糖果能夠持久。

關于會選擇什么樣的公司投資，巴菲特說，我們有幾個原則：

第一，投資回報率要比較高，當然投資的數量也不是那么大的。

第二，公司成長率非常快，如果必須投入大量的資金才能成長，這是比較困難的。如果這個公司不需要任何資本就可以賺錢，當然我們都是樂此不疲的，但是不太可能有這樣的情況。

巴菲特表示，輕資本的企業是他的首選。他為這些公司輕資產運營所帶來的成就感到驚嘆。現在美國市值最高的股票主要都是科技股，這個群體包括蘋果、微軟、雅虎以及谷歌的母公司Alphabet，“這是一個非常不同的世界。”巴菲特有些夸張地說道，“它們一度是不斷成長，可以賺大錢的投資項目，但是你根本不需要任何資金來運營這些業務。”

“如果能夠找到一個讓我們重燃激情的產業或業務，我們可能會用債券進行投資，這個額度不會低于250億。”

問題四：如果降低企業賦稅？

我們會賺的更多，但不會做激進調整

巴菲特說，如果減稅我們會賺得更多，回報也會比較高。所以基本上，在這些公共事務上，計稅方式是跟我們要付的稅以及得到的回報率有關。講到延期付稅的情況，對于我們的股票來說，有了延付稅或者是節稅方式，我們當然會得到極大的利益。

我們過去在美國也有這樣的一個投資稅的減免，我們在第一年在這方面取得了不錯的收益。但這不會在我們的長期計算當中有太大的影響。在伯克希爾的層面來說，我不會做很多這種比較激進的情況，我們之后會有這樣一些計算，會跟其他很多公司不太一樣。我們不知道具體的稅務法案會是怎么樣，我們對它可能會有更多的猜測。但是長期來說，稅法的調整不會那么大幅。

問題五：如何看待美聯航事件？

打人是個例，不影響航空行業的優勢

伯克希爾哈撒韋公司是美聯航最大的股東。在美聯航拖拽丑聞發生之后，作為大股東如何看待美聯航的未來，成為2017年巴菲特股東大會焦點。

對于是否會減持美聯航，巴菲特回答，美聯航打人是個例，不影響航空行業的優勢。他認為，美聯航、可口可樂等公司雖然遇到競爭和挑戰，但長期來看有發展勢頭。“只要長期運作良好，對產品管理好，總體是值得持有的，我們有方法讓它們前進。”

當被問到怎么看待現在美聯航的處境，巴菲特表示，“相當不好。”但同時強調，伯克希爾是四家航空公司的股東，并非只有美聯航。當被問及美國航空公司是否應該放棄超賣的商業模式時，巴菲特表示，西南航空已經開始承諾擺脫超賣模式，但同時強調超賣模式比人們想象得要復雜，“超賣最終其實會幫助更多人獲得座位”。

巴菲特同時確認，在乘客拖拽事件發生之后，自己并未和美聯航的管理層有過溝通，“但我懷疑，美聯航在發第一份聲明的時候，美聯航CEO是否已經看過視頻。”

問題六：如何看待富國銀行丑聞？

犯了三個顯著錯誤

談到近日的虛假賬戶丑聞時，巴菲特表示富國銀行犯了三個顯著的錯誤，最大的問題是該銀行的激勵制度。“很明顯，富國銀行內部的激勵制度圍繞著交叉銷售過程而建，這種做法會導致鼓勵錯誤的行為出現，”他說。所有的企業都可能會面臨這樣的問題，但首席執行官應該了解問題并采取行動。

身為富國銀行最大股東的巴菲特說，所謂分離式管理是現在很多公司的現象，但是我們對堅持一些原則是非常注重的；芒格補充稱，所謂自管，但要合規。

隨后，富國銀行對巴菲特的評價作出了回應：“我們同意巴菲特的意見，并將重視伯克希爾·哈撒韋作為公司長期股東和客戶的價值。我們已經采取了行動來解決問題，使事情向有利于客戶的方向發展，并打造一個更好的富國銀行。”

問題七：特朗普新政帶來什么變化？

醫改：是很大的減稅利好

巴菲特說，如果你回到60年代，醫保的支出大概是GDP的5%，而現在已經達到了17%。醫療的成本是對美國經濟競爭力最大的影響。稅收系統并沒有讓我們的競爭力受阻，但醫療的成本卻大大的增加了。我能告訴你們的是，特朗普醫改法案對于個人的影響，就是我們的聯邦收入稅可能會降低17%。就是如果通過的話，收入稅可能會降低。對我們來說也是一個很大的減稅利好。

減稅計劃：利好新能源產業

巴菲特認為，在一定的時間里，減稅計劃或許難以立即帶來變化。不過，如果稅收能按計劃減少，那么會極大的驅動風能和太陽能發電行業。政府希望社會能逐漸使用這樣的一些新能源和可再生能源發電方式。“但是由于很多傳統的市場機制，導致市場主體并不會選擇這些發電方式。”這需要一些時間。巴菲特預測，長期來看，稅法上并不會出現太大幅度的調整。

問題八：網購會改變零售機制嗎？

不會那么快，但會有有趣的現象發生

巴菲特說，網購不會那么快就完全改變零售的機制。我們的家具公司，在線上銷售以及實體店的銷售，并沒有太大的變化。我想，線上大概是10%的增長，但是大部分的人還是希望在買家具的時候能夠到實體店看一下、坐一下，再進行購買。百貨公司現在已經從實體店移到線上了，很多品牌現在也有很多有趣的發展，當然以后的十年中，肯定會有一些非常有趣的現象發生。

芒格卻說，如果今天我們還擁有一些百貨公司的股票，當然不是一件很高興的事。

問題九：如何看待人工智能？

會大大減少雇員數量，帶來顛覆性變革

巴菲特在談到人工智能時說：“我對這方面不是一個專家，但是我會預料，它們會大大減少我們雇傭員工的數量。這對于我們某些業務來說不會是好事，但是對整個社會來說是好事。”

他舉例說，如果一個人會按按鈕，按不同機器上的按鈕，就可以造出整個國家的產出，那是多大的改觀，生產力會有多大的提高，這是很好的事情。但是這將會給我們帶來巨大的變革，會帶來非常顛覆性的變化，人與人之間的關系，人與政府之間的關系，都會進行相應的改變。它也會造成很多其他的問題，比如對民主以及相應的貿易個方面，特別是政治方面的影響，非常具有不確定性。

問題十：如果您去世？

所持伯克希爾股票全捐給慈善機構

巴菲特表示：“如果今天我就死了，明天我保證這個股票的價格還是往上漲的。未來十年時間里，伯克希爾·哈撒韋將會創造出4000億美元的資本需加以配置。”此外，巴菲特帶點警告意味地估測道：“資本配置在伯克希爾·哈撒韋是極其重要的。”

巴菲特表示，他的妻子不會在他去世后拋售伯克希爾的股票來購買指數基金，因為這些股票將全部捐給慈善機構。芒格卻表示，“我本人更希望巴菲特的繼承人持有伯克希爾·哈撒韋的股票。”