嚴監管下的投資策略

嚴監管下的投資策略

胡語文

每逢5月，巴菲特股東大會人潮涌動。不過，要搞懂中國股市的基本規律，其實無須參加巴菲特股東大會，多看看每年的年報，多看看《證券分析》和《聰明的投資者》，如何看待市場波動，如何看懂股票到底是高估還是低估？這兩個問題就是巴菲特和格雷厄姆給我們講了一輩子的道理。當然，要將價值投資的原理應用于A股，還需要看清楚A股市場紛繁復雜表面之下的本質特點。

資本市場從來不缺少騙子和賭徒。回顧過去5年A股的主要投資邏輯，以講故事來實現股價的上漲并使得大小非成功套現走人的絕不是少數。這一點創業板企業表現尤為突出。盡管不可否認部分公司股價上漲是因為內在價值增長推動的，但大股東和實際控制人通過逐步套現來實現“故事”的終結的也不在少數，雖然“故事劇情”對大多數中小投資者而言，實實在在是個悲劇。中小投資者在二級市場的博弈過程中，明顯處于劣勢地位。

首先是信息不對稱，上市公司上市之初往往存在將業績做好的動機，而業績造好的過程就是實現推升股價上漲的過程，一旦股價處于高位，或者業績也到了增長末期或者拐點位置之時，實際控制人或者利益相關方往往會套現走人。由于中小投資者對上市公司經營本質和業績走向缺少專業判斷，所以，在上市公司出現業績拐點、故事無法兌現、股價暴跌之初期，中小股東很難分辨真偽，其不可避免變成高位接棒并深度套牢之人。

過去監管對于股東惡意減持套現和其他各種坑害中小股東利益的違規行為，還缺少明確有效的懲戒措施。造假和損害股東利益的行為所承擔的違規違法成本過低，使得各種損害中小股東利益的行為仍然層出不窮，并造成了市場融資和投資方均急于追求暴利暨博弈風氣的泛濫。

另外，資本市場亟需構筑一個實現市場優勝劣汰的內在運行機制，比如新股發行機制和退市機制，讓市場出現了“劣幣驅逐良幣”，所以，導致投機者眾多，而投資者太少。甚至一部分機構投資者也充當投機者的領頭羊，主動利用信息優勢，通過業績造假和所謂的“市值管理”來塑造一些偽成長牛股。一旦機構手中籌碼套現，這些所謂的成長股又會變成垃圾股，反復損害中小投資者利益。

要解決以上市場頑疾，恐怕只有通過嚴格立法及強化執法來實現。隨著證券法“二讀”的開啟，我們可以樂觀預見，證券市場法制化建設進程正在進一步加快，對資本市場的各種違法違規行為的執法也會進一步強化。

如果把2012年以來的證券市場創新看作是“加杠桿”和“放松監管”信號的話，那么，2015年股災之后的資本市場治理目標就定位在了“嚴監管”和“去杠桿”。按照官方的話說就是，在這個過程中，即使導致市場暫時波動，應該也是可以承受的。因為長痛不如短痛，要想市場更加健康發展下去，必須采取一些嚴格監管的措施來幫助資本市場更好的健康發展。

從投資者的角度而言，既要看到短期市場波動的合理性，因為這是有利于資本市場長遠發展的必然歷程，也要學會把握市場波動帶來的周期投資的機會。如果中小投資者沒有信息優勢和專業優勢，那就更要學會保護自己的本金安全，避免沖動。