中國農(nóng)業(yè)企業(yè)對外直接投資項目風險評價

張芯瑜　孟慶軍　崔悅

摘要：通過兼顧海外直接投資環(huán)境的整體性和動態(tài)性，構建了中國農(nóng)業(yè)企業(yè)對外投資項目風險評價指標體系。選取了有代表性的項目，結合層次分析法和熵權系數(shù)法進行風險評價。結果表明，國際農(nóng)業(yè)市場風險、東道國政治法律風險、國內(nèi)制度障礙和企業(yè)自身技術限制等風險因素較為突出。為防范和降低投資風險，政府應加大政策支持力度，成立專門的農(nóng)業(yè)海外投資服務機構，企業(yè)應建立有效的風險評價機制，促進農(nóng)業(yè)技術的研發(fā)與推廣。

關鍵詞：農(nóng)業(yè)；直接投資；風險評價；綜合環(huán)境；農(nóng)業(yè)科技

中圖分類號：F306 文獻標識碼：A 文章編號：0439-8114（2017）11-2184-06

DOI：10.14088/j.cnki.issn0439-8114.2017.11.046

Abstract： By taking the integrity and dynamics of the direct investment environment in foreign countries into account， the risk assessment index system of foreign direct investment projects for China's agricultural enterprises was established. The risk of some representative projects was assessed by combining the methods of AHP and entropy coefficient. The results showed that the risk factors including international agricultural market risk， host country's political and legal risk， domestic institutional barriers as well as enterprise's own technical limitations were relatively prominent. In order to prevent and mitigate these risks， the government should provide more political supports such as establishing specific organization for foreign investment service. The companies should establish an effective risk assessment mechanisms and focus on the development and promotion of agricultural technology.

Key words： agriculture；direct investment；risk assessment；integrated environment；agricultural science and technology

近些年中國出臺多項措施支持農(nóng)業(yè)“走出去”，對外農(nóng)業(yè)投資增速很快。“一帶一路”對外經(jīng)濟發(fā)展模式為農(nóng)業(yè)發(fā)展提供了廣闊新空間，是中國加快農(nóng)業(yè)企業(yè)對外投資、維護全球農(nóng)業(yè)市場穩(wěn)定的有利契機。現(xiàn)在中國對外農(nóng)業(yè)投資已經(jīng)遍及全球80多個國家和地區(qū)，投資覆蓋率達33%。2010-2014年中國農(nóng)業(yè)企業(yè)海外并購額高達185億美元。然而從凈額看，2014年農(nóng)林牧漁業(yè)對外直接投資流量僅占中國對外直接投資流量總量的1.65%[1]。農(nóng)業(yè)是中國對外投資的弱勢領域，這與農(nóng)業(yè)海外投資項目風險大、企業(yè)抗風險能力不足等息息相關。

海外直接投資環(huán)境是產(chǎn)生農(nóng)業(yè)海外投資風險的根源。海外直接投資環(huán)境是指圍繞并影響農(nóng)業(yè)海外投資項目發(fā)展的各種環(huán)境因素的總和，可以分為外部的國際環(huán)境、東道國環(huán)境、投資國環(huán)境以及內(nèi)部的企業(yè)環(huán)境[2]。由于投資環(huán)境復雜多變，相關企業(yè)風險管理意識和水平較弱，農(nóng)業(yè)海外投資項目頻頻受阻。如重慶糧食集團在巴西的一項高達170多億元的糧食種植投資計劃，由于未獲得當?shù)卣呐暮铜h(huán)境許可證，2014年已經(jīng)基本陷入停頓狀態(tài)。

因此，對中國農(nóng)業(yè)企業(yè)對外直接投資項目進行風險防范至關重要。風險識別與評價是進行風險防范的首要前提和必要條件。現(xiàn)有研究主要集中在對東道國投資風險的分析，大多是進行單一的風險分類，措施建議也是基于東道國投資風險的分析結果，忽視海外直接投資環(huán)境的整體性和動態(tài)性。在此背景下，本研究從國際環(huán)境、東道國環(huán)境、投資國環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部環(huán)境四個維度出發(fā)，構建農(nóng)業(yè)企業(yè)對外直接投資項目風險評價指標體系。并通過實證研究，驗證評價模型在農(nóng)業(yè)海外投資風險評價中的有效性，為防范農(nóng)業(yè)海外投資風險提供借鑒。

1 文獻綜述

在企業(yè)對外投資風險研究方面，國外學者從不同的視角對風險進行分類，主要有Beamish等[3]根據(jù)東道國的風險水平，將風險劃分為情景風險和交易風險兩類。Kent等[4]根據(jù)海外投資的環(huán)境、行業(yè)和特定企業(yè)的不確定性，做出三部分變量的風險衡量模式，將風險劃分為宏觀環(huán)境風險（社會一般環(huán)境）、中觀環(huán)境風險（行業(yè)競爭環(huán)境）和微觀環(huán)境風險（企業(yè)內(nèi)在環(huán)境）。Keith等[5]則根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略管理理論將風險劃分為管理控制風險和市場復雜性風險。

國內(nèi)研究方面，劉錫良等[6]據(jù)關注的焦點內(nèi)容與各類風險的重要性，將風險分為政治風險（含政策法律風險）與經(jīng)濟風險（宏觀經(jīng)濟風險、經(jīng)營風險、市場風險、競爭風險和人力資源風險等）兩大類。施淑蓉等[7]將海外投資宏觀環(huán)境風險劃分為政治風險、宏觀經(jīng)濟風險、文化風險和法律風險，運用人工神經(jīng)網(wǎng)絡方法構建海外投資宏觀環(huán)境風險預警模型，對中國海外投資宏觀環(huán)境風險進行評級和預警。國家風險評級課題組[8]從中國企業(yè)和主權財富的海外投資視角出發(fā)，構建了經(jīng)濟基礎、償債能力、社會彈性、政治風險和對華關系五大指標。對于定量指標采取標準化的處理方法，對定性指標的處理采用其他機構的量化結果或者由評審委員打分，再進行標準化。

在農(nóng)業(yè)海外投資風險研究方面，陳偉等[9]將中國農(nóng)業(yè)企業(yè)對外直接投資面臨的國家風險，劃分為政治政策類風險、經(jīng)濟政策類風險、國家法律風險、國家債務危機風險和非傳統(tǒng)風險，在此基礎上分析了國家風險評估和預測的機構和方法，提出了具有針對性的國家風險防范措施。古廣東等[10]對中國農(nóng)業(yè)企業(yè)對外直接投資風險進行了分析，認為風險包含政治風險、經(jīng)濟風險、農(nóng)業(yè)項目決策風險、自然災害風險、農(nóng)業(yè)技術及人力資源風險等幾類。梅世文等[11]認為農(nóng)業(yè)海外投資面臨國外投資環(huán)境多變、東道國的抵觸和誤解、融資難度較大以及農(nóng)業(yè)跨國管理人才匱乏等問題，投資風險較大。陳燕娟等[12]分析了中國種子企業(yè)“走出去”面臨的政治法律風險、自然風險、市場風險、管理風險等戰(zhàn)略風險，進而提出中國種子企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略風險的防范措施。

隨著研究的不斷深入，對農(nóng)業(yè)“走出去”的風險分析不再局限于東道國層面。王永春等[13]認為中國農(nóng)業(yè)對外投資面臨企業(yè)自身條件限制、國內(nèi)體制障礙及東道國環(huán)境制約等風險因素，并提出了應對措施。但目前研究領域尚未建立起權威的風險評價指標體系，研究有待繼續(xù)推進和深化。

2 農(nóng)業(yè)企業(yè)對外直接投資項目風險分析

國際環(huán)境風險方面，中國農(nóng)業(yè)對外直接投資始終伴隨著“中國威脅論”和“新殖民主義”的指責聲。包括聯(lián)合國糧農(nóng)組織在內(nèi)的很多國際組織都認為中國農(nóng)業(yè)“走出去”是為了占有國外的農(nóng)業(yè)土地資源。這些言論一定程度上增大了農(nóng)業(yè)項目的投資風險。此外，農(nóng)產(chǎn)品的國際市場價格及供需變化也給農(nóng)業(yè)企業(yè)帶來潛在風險，近年來的棉花、大豆等農(nóng)作物就是典型的例子。

東道國環(huán)境風險主要包括政治風險、經(jīng)濟風險、自然風險和社會風險四個方面。政治風險是農(nóng)業(yè)企業(yè)海外投資必須考慮的首要風險。目前全球經(jīng)濟形勢不穩(wěn)，一旦東道國發(fā)生金融危機或者債務危機，海外投資項目就會面臨巨大的不確定性。基于農(nóng)業(yè)自身特點，投資項目往往存在自然風險。農(nóng)業(yè)投資可能會遇到洪澇、干旱等常見的自然災害。從社會環(huán)境來看，發(fā)達經(jīng)濟體對環(huán)境保護的要求不斷提高，勞工保護法律也趨于完善。文化與宗教沖突風險、勞動力市場管制風險和環(huán)境保護風險都需要企業(yè)重點關注。

投資國環(huán)境方面，中國國家政策和融資支持力度不夠，國內(nèi)市場需求波動使投資風險增大。企業(yè)內(nèi)部環(huán)境風險主要體現(xiàn)在財務風險和企業(yè)競爭戰(zhàn)略風險等方面。豐富的農(nóng)業(yè)科技資產(chǎn)和良好的科技人才儲備有利于增強企業(yè)的抗風險能力。

3 農(nóng)業(yè)企業(yè)對外直接投資項目風險評價體系

3.1 評價指標體系的構建

在現(xiàn)有指標體系基礎上，結合中國商務部《對外投資合作國別（地區(qū)）指南（2015版）》[14]、農(nóng)業(yè)部《中國對外農(nóng)業(yè)投資合作報告（2014年度）》[15]，借鑒海外投資研究領域的相關研究成果，如陳立泰[2]對海外投資項目評估指標的設計原則，構建出農(nóng)業(yè)企業(yè)對外投資項目風險評價指標體系，力求動態(tài)、全面地評估投資項目現(xiàn)存風險，幫助企業(yè)明確優(yōu)劣勢，及時調(diào)整自身經(jīng)營戰(zhàn)略，防范投資風險。指標設置的具體情況見表1。

本研究所構建的指標特色體現(xiàn)在兩個方面，一是現(xiàn)有指標的選取兼顧投資環(huán)境的整體性和動態(tài)性，從國際環(huán)境、東道國環(huán)境、投資國環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部環(huán)境四個維度出發(fā)，考察內(nèi)容更全面；二是結合當下農(nóng)業(yè)的發(fā)展，引入對農(nóng)業(yè)科技指標的評估。2016年中央1號文件特別提出：“加大創(chuàng)新驅動力度，推進農(nóng)業(yè)供給側結構性改革，注重農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新、加快轉變農(nóng)業(yè)發(fā)展方式”。農(nóng)業(yè)科技人才和企業(yè)自身的農(nóng)業(yè)科技資產(chǎn)是農(nóng)業(yè)海外投資項目良好運行的重要保證。

3.2 評價指標得分計算

財務指標的得分參考國務院國資委財務監(jiān)督與考核評價局制定的《企業(yè)績效評價標準值2014》[16]中有關農(nóng)林牧漁業(yè)大型企業(yè)各項財務指標的標準值，并采用內(nèi)插值法進行處理。非財務指標則采用專家打分法進行處理。選擇對多位專家調(diào)查，這些專家包括農(nóng)業(yè)海外投資方面的研究學者、有農(nóng)業(yè)海外投資經(jīng)驗的企業(yè)經(jīng)理等。

3.3 指標權重的確定

3.3.1 層次分析法確定非財務指標的權重 采用直接賦權的方法確定準則層指標權重。美國、英國、荷蘭、日本和韓國等國家風險投資公司認為企業(yè)管理團隊是主要項目評價指標；國內(nèi)研究主要參考世界銀行、原國家計劃委員會關于定量衡量投資環(huán)境的指標體系，以及社會科學院等研究機構評價投資環(huán)境的指標體系，認為東道國環(huán)境是對外投資風險評價考慮的主要方面，國際環(huán)境和投資國環(huán)境也不容忽視[17]。在現(xiàn)有研究的基礎上，結合多位專家意見，賦予國際環(huán)境、東道國環(huán)境、投資國環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部環(huán)境的權重分別為0.2、0.3、0.2、0.3。

非財務指標通常難以量化，或者雖然可以量化但難以獲得相關數(shù)據(jù)。為充分利用專家的知識和經(jīng)驗，本研究采用層次分析法確定子準則層指標以及指標層中非財務指標的權重。下面以國際環(huán)境指標權重的賦予為例，說明層次分析法計算指標權重的過程。通過多位專家對指標重要度兩兩比較，得到國際環(huán)境指標判別矩陣A如下：

A=1 1/3 1/4 1/23 1 1 24 2 1 32 1/2 1/3 1

計算可得國際環(huán)境指標判斷矩陣的一致性比率為0.011 6<0.1，說明一致性很好。再根據(jù)公式計算得出各個國際環(huán)境子指標的權重W=（0.095 4， 0.277 2，0.467 3，0.160 1）。其他非財務指標權重系數(shù)計算方法同上。

3.3.2 熵權系數(shù)法確定財務指標的權重 指標層的8個財務指標數(shù)據(jù)精確可得，故采用客觀賦權法中的熵權系數(shù)法確定權重，基本步驟如下。

1）數(shù)據(jù)標準化處理：

Yij=■+1

（1）

式中，i=1，2，…，n；j=1，2，…，m。i和j分別表示n個評價對象、m個指標。如果待處理的數(shù)據(jù)都為正數(shù)，則可以省略這一步驟。

2）計算第j項指標下第i個體的值在此指標中所占的比重：

Pij=■ （2）

式中，i=1，2，…，n；j=1，2，…m。

3）計算指標信息熵ej：

ej=-k∑PijlnPij （3）

式中，j=1，2，…，m；k>0且k=■。

4）計算信息熵冗余度gj：

gj=1-ej （4）

5）計算指標權重wj：

wj=■ （5）

式中，j=1，2，…，m；從而得到權重向量w=（w1，w2，…，wm）[18]。

3.4 風險級別評價等級的確定

從風險的角度，將農(nóng)業(yè)企業(yè)海外投資風險劃分為優(yōu)秀、正常、關注、風險和高風險五個評價等級。分數(shù)越高，代表企業(yè)風險越小，市場競爭力越強；分數(shù)越低則反之。風險級別劃分見表2。

4 中國農(nóng)業(yè)企業(yè)海外投資項目風險評價

4.1 樣本選取

為了驗證本研究構建的農(nóng)業(yè)海外投資風險評價模型的可行性和有效性，對中國農(nóng)業(yè)企業(yè)海外投資項目進行實證研究。基于可操作性和數(shù)據(jù)的可獲得性，選取5家上市企業(yè)的投資項目作為研究對象，這些企業(yè)中既有國有企業(yè)也有民營企業(yè)，具有一定的代表性。投資項目分別為：2013年9月雙匯集團以總價約71億美元收購美國最大豬肉及生豬生產(chǎn)商史密斯菲爾德已發(fā)行的全部股份；2013年12月新希望集團收購澳大利亞第四大牛肉加工商KILCOY畜牧業(yè)公司；2014年3月中糧集團收購荷蘭知名農(nóng)產(chǎn)品及大宗商品貿(mào)易集團尼德拉51%的股權；2015年8月光明乳業(yè)股份有限公司定增收購以色列最大食品公司特魯瓦76.73%的股權；2015年11月煙臺張裕葡萄釀酒股份有限公司收購法國蜜合花農(nóng)業(yè)公司90%股權。

4.2 農(nóng)業(yè)企業(yè)海外投資風險測算

4.2.1 財務指標得分計算 涉及的5家上市企業(yè)2014年度的財務數(shù)據(jù)均來源于巨潮資訊網(wǎng)。中國農(nóng)業(yè)大型上市公司的原始數(shù)據(jù)比較復雜，各項指標的取值單位也不統(tǒng)一，為便于計算，對原始財務數(shù)據(jù)采用內(nèi)插值法預先處理。內(nèi)插值法主要是尋找替代值，即在兩個數(shù)值間插入一個數(shù)值，利用線性函數(shù)的特點計算得到一個有著同等效果的替代數(shù)值。把總區(qū)間設定為0～100，分為優(yōu)、良、中、低、差五檔，每個等級分別代表0～20、20～40、40～60、60～80、80～100這5個分段[18]。對5家企業(yè)原始財務數(shù)據(jù)采用內(nèi)插法預處理后的轉換值見表3。

4.2.2 非財務指標得分計算 對非財務指標采用專家打分法，指標得分由15位專家的調(diào)查問卷統(tǒng)計得到，計分標準見表2。專家根據(jù)具體投資項目的相關信息進行指標打分，即可得出該項目的風險評價總分，其分值可供投資企業(yè)參考。每項指標最終得分為15位專家打分總數(shù)的平均數(shù)。

4.2.3 投資風險綜合評價結果 根據(jù)財務指標和非財務指標的得分結果以及各指標的權重，計算得到各項指標的加權分值，最后得出5家上市農(nóng)業(yè)企業(yè)海外投資項目風險評價綜合得分。以雙匯美國投資項目為例，具體介紹綜合得分計算過程（表4）。

5家農(nóng)業(yè)企業(yè)對外投資項目風險綜合評價得分見表5。得分均位于60～80，風險評估為正常。

4.3 結果與分析

國際環(huán)境方面，新希望澳大利亞投資項目的A12指標得分最高，雙匯美國投資項目次之。原因在于2015年新簽訂的中澳自由貿(mào)易協(xié)定為其帶來巨大的政策優(yōu)惠，中美雙邊投資協(xié)定也即將達成。隨著國際糧食市場的不確定性因素日益增多，市場波動增大，中糧荷蘭投資項目易受到影響。

東道國環(huán)境方面，樣本項目的法律風險均較大。由于各國法律制度不盡相同，如若不慎，極易違反當?shù)胤桑璧K投資項目的順利進行。此外，由于以色列受各種國際國內(nèi)因素影響，政治形勢并不穩(wěn)定，因此光明乳業(yè)以色列投資項目有一定的戰(zhàn)亂風險。經(jīng)濟環(huán)境方面，農(nóng)業(yè)企業(yè)對東道國農(nóng)業(yè)科技資源的重視程度不斷提高，更加看重投資項目的科技含量。樣本項目均具有較大的農(nóng)業(yè)科技和資源優(yōu)勢。但目前全球經(jīng)濟較為低迷，歐洲經(jīng)濟復蘇乏力，中糧荷蘭投資項目、張裕法國投資項目較易受到影響。自然環(huán)境方面，美國是颶風等自然災害的高發(fā)區(qū)，雙匯美國投資項目存在自然災害風險。在社會環(huán)境方面，雙匯和新希望保留本土管理團隊和員工的做法成功降低了勞動力市場管制和環(huán)境保護的風險。

企業(yè)內(nèi)部環(huán)境方面，Hymer[19]的壟斷優(yōu)勢理論認為技術優(yōu)勢是企業(yè)對外直接投資時利用的壟斷優(yōu)勢之一。農(nóng)業(yè)企業(yè)對外投資更加看重東道國豐富的科技資源，但一味依賴外界不利于企業(yè)發(fā)展，擁有核心生產(chǎn)技術才是確保投資收益的前提。相較于其他樣本企業(yè)，光明乳業(yè)的科技和人才優(yōu)勢明顯，自身農(nóng)業(yè)科技資源豐富。此外，農(nóng)業(yè)海外投資項目投入資金大，回收周期長，對企業(yè)的競爭戰(zhàn)略部署提出了更高的要求。中糧集團業(yè)績下滑，盈利能力下降，面臨企業(yè)整合困境，競爭戰(zhàn)略有待優(yōu)化。

5 結論

在中國實施“一帶一路”戰(zhàn)略，大力倡導農(nóng)業(yè)“走出去”，鼓勵農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新的背景下，本研究借鑒國內(nèi)外投資風險評價的理論和實踐，結合中國農(nóng)業(yè)企業(yè)對外投資現(xiàn)狀，構建了農(nóng)業(yè)企業(yè)海外投資項目風險評價指標體系。考慮到海外直接投資的綜合環(huán)境，采用定性和定量相結合的分析方法，同時對評價指標體系中的指標進行賦權，即準則層和指標層中非財務指標的賦權采用的是層次分析法，而指標層中財務指標的賦權選用的是熵權系數(shù)法，以期使結果更加科學。風險評價結果顯示，選取的5家企業(yè)綜合得分位于[60，80），風險評估為正常。進一步分析，項目還存在許多風險和問題，如國際農(nóng)業(yè)市場波動較大；東道國法律風險和環(huán)境保護風險較為突出；國內(nèi)對農(nóng)業(yè)海外投資的政策扶持力度不夠，銀行融資門檻較高；企業(yè)內(nèi)部農(nóng)業(yè)科技人才較為缺乏。這些應引起政府與企業(yè)重視，在海外投資過程中要積極防范投資風險。

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