債券發行量同比降幅較大中債價格指數出現下跌

劉華偉　陳星

2017年5月，美國多項經濟數據低于市場預期，但失業率創下歷史新低，考慮到通脹率表現不盡人意，市場普遍下調對美聯儲6月加息的預期，但失業率數據卻支持美聯儲6月的加息。歐元區經濟通縮狀況略有好轉，但大多數國家環比物價連續數月出現負值，在以通脹率為貨幣政策目標的制度安排下，歐央行寬松的貨幣政策料將持續。國內宏觀經濟走弱，隔夜回購利率水平進一步上行，CPI環比增幅由正轉負，PPI同比漲幅有所回落，環比跌幅收窄，采購經理指數（PMI）維持在臨界點之上，與上月持平，仍維持擴張；就債券市場而言，各券種收益率曲線上漲幅度較大，信用利差有所擴大，債券發行量同比跌幅較大，市場交投穩中略降，中債價格指數下跌。

宏觀經濟情況

（一）美國多項經濟數據不及預期，歐元區經濟復蘇勢頭略有好轉

5月份，美國新增非農就業13.8萬人，遠低于預期值18.2萬人；但失業率進一步降至4.3%的歷史低位，低于預期值，為2001年以來的最低水平，本月勞動參與率降至62.7%，不及預期。5月ISM制造業PMI為54.9%，高于預期值和前值；季調CPI年率同比增長1.9%，升幅不及預期值和前值，但高于過去10年1.7%的增幅，環比增長-1.0%，低于前值。之前，市場普遍預期美聯儲將在6月加息一次，但因物價通脹率不及預期，調低了美聯儲6月加息的概率。

歐洲方面，歐元區5月CPI同比增長-0.1%，比4月份有所好轉，但歐元區19個國家過去4個月的CPI同比增幅均為負值，距離歐央行2%的通脹目標相差甚遠；5月核心CPI同比增長0.8%，高于前值0.7%。5月份，制造業PMI終值從4月的51.7%降至51.5%，與之前市場觀點保持一致，即一季度經濟增長的強勁態勢未能持續到二季度。盡管 PMI數值持續在榮枯分界線50%繼續上行，但擴張勢頭放緩。考慮到歐元區當前的物價通脹率水平，通縮壓力仍然較大，預期歐央行將繼續寬松的貨幣政策。

（二）國內宏觀經濟略顯企穩跡象

1.居民消費價格水平（CPI）環比由正轉負，同比漲幅上升

5月，全國居民消費價格總水平同比上漲1.5%。其中，城市上漲1.7%，農村上漲1.1%；食品價格下降1.6%，非食品價格上漲2.3%；消費品價格上漲0.7%，服務價格上漲2.9%。1—5月平均，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲1.4%。

5月，全國居民消費價格總水平環比下降0.1%。其中，城市下降0.1%，農村下降0.1%；食品價格下降0.7%，非食品價格持平；消費品價格下降0.2%，服務價格上漲0.1%（見圖1）。

2.工業生產者出廠價格指數（PPI）同比增速回落，環比跌幅收窄

2017年5月，全國工業生產者出廠價格同比上漲5.5%，環比下降0.3%（見圖2）。工業生產者購進價格同比上漲8.0%，環比下降0.3%。1—5月份平均，工業生產者出廠價格同比上漲6.8%，工業生產者購進價格同比上漲9.0%。

3.中國制造業PMI與上月持平

5月份，中國制造業PMI為51.2%，與上月持平，持續高于臨界點，制造業穩定增長（見圖3）。

4.進出口貿易有所增加，貿易順差同比下降

海關總署公布的數據顯示，5月，我國進出口總值23462.13億元人民幣，同比上漲18.3%。其中，出口13138.82億元，同比增加15.5%；進口10323.3億元，同比增長22.1%；貿易順差2815.52億元，同比下降13.31%（見圖4）。

5.貨幣信貸市場情況

（1）5月，人民幣貸款增加1.11萬億元，人民幣存款增加1.11萬億元。5月末，本外幣貸款余額118.66萬億元，同比增長12.8%。其中，人民幣貸款余額113.04萬億元，同比增長12.9%，增速與上月末持平，比上年同期低1.5個百分點。5月人民幣貸款增加1.11萬億元，同比多增1264億元。5月末，本外幣存款余額162.37萬億元，同比增長9.6%。其中，人民幣存款余額157.02萬億元，同比增長9.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.6個和2.3個百分點。當月人民幣存款增加1.11萬億元，同比少增7230億元（見圖5）。

（2）廣義貨幣增長9.6%，狹義貨幣增長17%。5月末，廣義貨幣（M2）余額160.14萬億元，同比增長9.6%，增速分別比上月末和上年同期低0.9個和2.2個百分點；狹義貨幣（M1）余額49.64萬億元，同比增長17%，增速分別比上月末和上年同期低1.5個和6.7個百分點；流通中貨幣（M0）余額6.73萬億元，同比增長7.3%。

6.貨幣政策工具操作情況

5月實現資金凈投放1495億元，其中央行在公開市場開展42次逆回購操作，合計投放資金14400億元，逆回購到期回收資金合計14200億元，MLF投放資金4590億元，MLF回收資金4095億元，國庫現金定存到期800億元（見表1）。

貨幣市場運行情況

5月，貨幣市場資金利率漲跌均有。具體來看，銀行間回購R01D品種平均利率較上月上行11BP至2.83%，每日平均成交量16086.6億元，環比下降1.43%；R07D品種平均利率較上月下行6BP至3.34%，每日平均成交量2506.61億元，環比增加10.98%。

債券市場價格走勢及特點

（一）債券收益率曲線出現較大幅度上行

5月，各券種收益率曲線出現較大幅度上行。分券種來看，國債、政策性銀行債、企業債（AAA）和中短期票據（AAA）各關鍵期限點（不含隔夜收益率）本月末較上月末平均分別上行22.12BP、 28.49BP、21.61BP和22.44BP（見表2）。

（二）中債—新綜合指數略有下跌

5月，中債—新綜合指數繼續下跌。從全月來看，中債—新綜合凈價指數從上月末的97.9359點下降至本月末的96.9857點，跌幅0.97%。中債—新綜合財富指數從上月末的171.647點下降至本月末的170.7163點，跌幅為0.54%。

債券市場交易結算

5月，全國債券市場20個交易日共發生現券和回購交易82.09萬億元，同比降低0.87%。其中，中央結算公司結算45.58萬億元，同比降低12.86%，占全市場的55.53%；上海清算所結算13.38萬億元，同比增長11.28%，占全市場的16.30%；上海和深圳交易所成交23.13萬億元，同比增長25.17%，占全市場的28.17%（見表3）。

中央結算公司本月交易筆數（不含柜臺）為162168筆，同比降低8.81%；日均結算量22792.50億元，同比降低8.50%；日均結算筆數8108筆，同比降低4.25%。

（1）5月，中央結算公司登記債券的現券交易結算量達42199.00億元，環比增加4654.52億元，環比增長12.40%，同比降低37.04%。從交易活躍程度看，5月活躍的機構類型包括城市商業銀行、證券公司、全國性商業銀行、基金類、外資銀行和農村商業銀行，交易量分別為12677.40億元、9842.67億元、7938.35億元、4488.01億元、2859.24億元和2704.74億元。從機構買賣凈額的角度看，城市商業銀行和全國性商業銀行主要為現券的凈賣出方，凈賣出量分別為972.25億元和713.25億元；基金類、境外機構、外資銀行和保險機構表現為現券的凈買入方，凈買入量分別為864.24億元、405.63億元、210.55億元和162.77億元。

（2）從中央結算公司登記債券的換手率來看，5月的平均換手率為5.18%。其中，較為活躍的債券為政策性銀行債，本月換手率為21.95%（見表4）。

（3）5月，中央結算公司登記債券的質押式回購交易結算量為399618.62億元，環比增加47154.22億元，環比增長13.38%，同比下降8.63%。買斷式回購交易結算量為14032.34億元，環比增加2556.14億元，環比增長22.27%，同比下降25.03%。

債券市場發行情況

5月，全國債券市場新發債券481只，發行總量為14958.90億元，同比下降17.16%。其中，中央結算公司登記新發債241只，發行12541.06億元，占債券市場發行總量的83.84%；上海清算所登記新發債193只，發行2043.95億元，占債券市場發行總量的13.66%；交易所新發行債券共計47只，發行373.89億元，占債券市場發行總量的2.50%（見表5）。

債券市場存量結構

5月底，全國債券市場總托管量達到58.32萬億元，環比增長0.86%，同比增長17.69%。其中，在中央結算公司托管的債券總量為45.68萬億元，同比增長18.32%，占全市場托管量的78.33%；上海清算所托管總量為7.86萬億元，同比降低2.42%，占全市場托管量的13.48%；中國結算托管總量為4.78萬億元，同比增長65.32%，占全市場托管量的8.19%（見表6）。

作者單位：中央結算公司研發部

責任編輯：鹿寧寧 羅邦敏