合規減持的壓力同樣是市場難以承受之重

皮海洲

今年5月27日，市場期盼已久的減持新規正式出臺。當天，證監會發布了《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，滬深交易所同時也分別發布了與此相配套的實施細則。A股市場上市公司重要股東新的減持規則因此而落地。

從減持新規的內容來看，減持新規在堵住減持漏洞方面確實做到了有的放矢。比如，大股東的“清倉式減持”以及大宗交易中的“過橋減持”問題，是市場非常敏感的問題，在減持新規里，就受到了約束。根據原有的減持規定，重要股東通過大宗交易減持股份是沒有約束的，但減持新規規定，大股東減持或者特定股東減持，采取大宗交易方式的，在任意連續90日內，減持股份的總數不得超過公司股份總數的2%。并且受讓方在受讓后6個月內，不得轉讓所受讓的股份。這可以說是減持新規最大的進步。

又比如，董監高辭職套現的問題，一些上市公司的董監高們為了達到早日套現的目的，為此不惜選擇辭職的做法，此舉嚴重威脅到公司高管團隊的穩定，危及到公司的穩定發展。所以，董監高辭職套現的問題，也是遭到市場非議的一個問題。在減持新規里，這個問題得到了解決。如減持新規規定，董監高在任期屆滿前離職的，應當在其就任時確定的任期內和任期屆滿后6個月內，遵守下列限制性規定：（一）每年轉讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數的25%；（二）離職后半年內，不得轉讓其所持本公司股份。如此一來，董監高辭職套現的問題也被減持新規予以規范了。

而且減持新規還給了市場一個意外的驚喜。那就是把定向增發股份的減持也納入到監管中來了，規定減持上市公司定向增發股份的，在解禁后12個月內不得超過其持股量的50%。此舉顯然有利于減少定向增發股份解禁給市場帶來的沖擊。據不完全統計，從減持新規出臺當天至2018年底解禁的定向增發股份市值高達2萬億元左右。而根據減持新規，這就意味著有1萬億元市值的股票要延后套現。這顯然是有利于減緩定增股份解禁給市場所帶來的沖擊的，有利于維護股市的穩定。

正是基于減持新規對市場敏感的諸多問題都予以了規范，所以，減持新規的出臺在輿論上受到了極大的好評。雖然減持新規對市場關注的重要股東“變臉減持”問題并沒有涉及，而且減持新規還存在一個致命的弱點，即對違犯規定減持者缺少嚴厲的處罰措施，但總體來說，減持新規相對還是一部好的規章制度，有利于對上市公司重要股東的減持予以規范。在減持新規出臺的背景下，市場過去非常敏感的“清倉式減持”、“過橋減持”、“辭職套現”等問題將會受到抑制，上市公司重要股東的減持將會走向規范。

不過，從減持新規出臺后的股票行情走勢來看，市場并沒有給予減持新規以掌聲。今年5月31日，是減持新規出臺后的第一個交易日，但當天的股票行情仍然低迷。當天上證指數跳空高開后一度沖高，但隨后出現回落整理的走勢，全天表現為一種整理行情。

面對減持新規的重大利好，為什么股票行情仍然步履沉重呢？究其原因在于，市場對重要股東減持仍然充滿了擔憂。畢竟減持新規治標不治本，并沒有從根本上解決限售股的產生問題。在這種背景下，即便重要股東們都合規減持，這同樣也是市場難以承受之重。

比如，即便重要股東們都合規減持，但每季度可以減持高達3%的比例，這同樣也是市場難以承受的。根據減持新規的規定，重要股東在任意連續90日內，通過競價交易減持股份的數量不得超過總股本的1%，通過大宗交易減持股份的數量不得超過總股本的2%，合計不得超過3%。雖然根據這一規定，重要股東不能進行“清倉式減持”了，但作為一種合規減持，這一比例仍然過高。這意味著一年可以減持總股本12%的股權。這個減持速度顯然也是很快的。而在美國，這個減持比例只是控制在1%，而且還只能是流通在外的股權的1%，并非上市公司總股本的1%。

尤其重要的是，由于減持新規對大股東的“清倉式減持”加以了控制，讓大股東不能在短時間內快速減持，如此一來，大股東們很有可能改變減持策略，將短時間的“清倉式減持”修改為常態化的減持。也就是每個月都減持1%。由于上市公司數量眾多，需要減持的大股東數量眾多，因此，即便每月只是減持1%的股權，這對于市場來說，仍然是一個巨大的壓力。

更加重要的是，目前市場上新股在加速發行。今年以來，每周核發新股的數量不少于10家。雖然從5月26日起，證監會一度放緩了新股發行的速度，但這種做法卻遭到了利益集團的嚴重反對。新股發行有望再度提速。而這種新股加速發行又會將大量的限售股拋向市場。因為根據現行的發行制度，任何一家企業上市都會帶來不少于首發流通股規模3倍的限售股，而總股本在4億股以上的公司上市，帶來的限售股規模更是9倍于首發流通股規模。如此一來，新股發行成了限售股高速生產的機器，為股市帶來巨量的限售股。這也正是減持新規治標不治本之處。

所以，真要緩解重要股東的減持壓力，除了要對重要股東的減持加以限制之外，更要從源頭上阻止新股上市所帶來的限售股壓力。這個問題不解決，股市始終都是上市公司重要股東的提款機，股市所面對的減持壓力就始終都不可能得到真正的緩解。因為即便就是重要股東“合規減持”、“常態化”減持，這份減持壓力同樣是市場難以承受之重。