合規(guī)減持的壓力同樣是市場難以承受之重

皮海洲

今年5月27日，市場期盼已久的減持新規(guī)正式出臺。當(dāng)天，證監(jiān)會發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，滬深交易所同時也分別發(fā)布了與此相配套的實施細(xì)則。A股市場上市公司重要股東新的減持規(guī)則因此而落地。

從減持新規(guī)的內(nèi)容來看，減持新規(guī)在堵住減持漏洞方面確實做到了有的放矢。比如，大股東的“清倉式減持”以及大宗交易中的“過橋減持”問題，是市場非常敏感的問題，在減持新規(guī)里，就受到了約束。根據(jù)原有的減持規(guī)定，重要股東通過大宗交易減持股份是沒有約束的，但減持新規(guī)規(guī)定，大股東減持或者特定股東減持，采取大宗交易方式的，在任意連續(xù)90日內(nèi)，減持股份的總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的2%。并且受讓方在受讓后6個月內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓所受讓的股份。這可以說是減持新規(guī)最大的進(jìn)步。

又比如，董監(jiān)高辭職套現(xiàn)的問題，一些上市公司的董監(jiān)高們?yōu)榱诉_(dá)到早日套現(xiàn)的目的，為此不惜選擇辭職的做法，此舉嚴(yán)重威脅到公司高管團(tuán)隊的穩(wěn)定，危及到公司的穩(wěn)定發(fā)展。所以，董監(jiān)高辭職套現(xiàn)的問題，也是遭到市場非議的一個問題。在減持新規(guī)里，這個問題得到了解決。如減持新規(guī)規(guī)定，董監(jiān)高在任期屆滿前離職的，應(yīng)當(dāng)在其就任時確定的任期內(nèi)和任期屆滿后6個月內(nèi)，遵守下列限制性規(guī)定：（一）每年轉(zhuǎn)讓的股份不得超過其所持有本公司股份總數(shù)的25%；（二）離職后半年內(nèi)，不得轉(zhuǎn)讓其所持本公司股份。如此一來，董監(jiān)高辭職套現(xiàn)的問題也被減持新規(guī)予以規(guī)范了。

而且減持新規(guī)還給了市場一個意外的驚喜。那就是把定向增發(fā)股份的減持也納入到監(jiān)管中來了，規(guī)定減持上市公司定向增發(fā)股份的，在解禁后12個月內(nèi)不得超過其持股量的50%。此舉顯然有利于減少定向增發(fā)股份解禁給市場帶來的沖擊。據(jù)不完全統(tǒng)計，從減持新規(guī)出臺當(dāng)天至2018年底解禁的定向增發(fā)股份市值高達(dá)2萬億元左右。而根據(jù)減持新規(guī)，這就意味著有1萬億元市值的股票要延后套現(xiàn)。這顯然是有利于減緩定增股份解禁給市場所帶來的沖擊的，有利于維護(hù)股市的穩(wěn)定。

正是基于減持新規(guī)對市場敏感的諸多問題都予以了規(guī)范，所以，減持新規(guī)的出臺在輿論上受到了極大的好評。雖然減持新規(guī)對市場關(guān)注的重要股東“變臉減持”問題并沒有涉及，而且減持新規(guī)還存在一個致命的弱點，即對違犯規(guī)定減持者缺少嚴(yán)厲的處罰措施，但總體來說，減持新規(guī)相對還是一部好的規(guī)章制度，有利于對上市公司重要股東的減持予以規(guī)范。在減持新規(guī)出臺的背景下，市場過去非常敏感的“清倉式減持”、“過橋減持”、“辭職套現(xiàn)”等問題將會受到抑制，上市公司重要股東的減持將會走向規(guī)范。

不過，從減持新規(guī)出臺后的股票行情走勢來看，市場并沒有給予減持新規(guī)以掌聲。今年5月31日，是減持新規(guī)出臺后的第一個交易日，但當(dāng)天的股票行情仍然低迷。當(dāng)天上證指數(shù)跳空高開后一度沖高，但隨后出現(xiàn)回落整理的走勢，全天表現(xiàn)為一種整理行情。

面對減持新規(guī)的重大利好，為什么股票行情仍然步履沉重呢？究其原因在于，市場對重要股東減持仍然充滿了擔(dān)憂。畢竟減持新規(guī)治標(biāo)不治本，并沒有從根本上解決限售股的產(chǎn)生問題。在這種背景下，即便重要股東們都合規(guī)減持，這同樣也是市場難以承受之重。

比如，即便重要股東們都合規(guī)減持，但每季度可以減持高達(dá)3%的比例，這同樣也是市場難以承受的。根據(jù)減持新規(guī)的規(guī)定，重要股東在任意連續(xù)90日內(nèi)，通過競價交易減持股份的數(shù)量不得超過總股本的1%，通過大宗交易減持股份的數(shù)量不得超過總股本的2%，合計不得超過3%。雖然根據(jù)這一規(guī)定，重要股東不能進(jìn)行“清倉式減持”了，但作為一種合規(guī)減持，這一比例仍然過高。這意味著一年可以減持總股本12%的股權(quán)。這個減持速度顯然也是很快的。而在美國，這個減持比例只是控制在1%，而且還只能是流通在外的股權(quán)的1%，并非上市公司總股本的1%。

尤其重要的是，由于減持新規(guī)對大股東的“清倉式減持”加以了控制，讓大股東不能在短時間內(nèi)快速減持，如此一來，大股東們很有可能改變減持策略，將短時間的“清倉式減持”修改為常態(tài)化的減持。也就是每個月都減持1%。由于上市公司數(shù)量眾多，需要減持的大股東數(shù)量眾多，因此，即便每月只是減持1%的股權(quán)，這對于市場來說，仍然是一個巨大的壓力。

更加重要的是，目前市場上新股在加速發(fā)行。今年以來，每周核發(fā)新股的數(shù)量不少于10家。雖然從5月26日起，證監(jiān)會一度放緩了新股發(fā)行的速度，但這種做法卻遭到了利益集團(tuán)的嚴(yán)重反對。新股發(fā)行有望再度提速。而這種新股加速發(fā)行又會將大量的限售股拋向市場。因為根據(jù)現(xiàn)行的發(fā)行制度，任何一家企業(yè)上市都會帶來不少于首發(fā)流通股規(guī)模3倍的限售股，而總股本在4億股以上的公司上市，帶來的限售股規(guī)模更是9倍于首發(fā)流通股規(guī)模。如此一來，新股發(fā)行成了限售股高速生產(chǎn)的機(jī)器，為股市帶來巨量的限售股。這也正是減持新規(guī)治標(biāo)不治本之處。

所以，真要緩解重要股東的減持壓力，除了要對重要股東的減持加以限制之外，更要從源頭上阻止新股上市所帶來的限售股壓力。這個問題不解決，股市始終都是上市公司重要股東的提款機(jī)，股市所面對的減持壓力就始終都不可能得到真正的緩解。因為即便就是重要股東“合規(guī)減持”、“常態(tài)化”減持，這份減持壓力同樣是市場難以承受之重。