乳業：新需求新周期

太平洋證券

乳業：新需求新周期

太平洋證券

1、行業迎來拐點。

2、乳企凈利率彈性增加。

2017年行業需求和供給層面同時出現改善，是2017年乳制品復蘇的主要原因。需求方面，我國鄉鎮居民收入水平早已步入小康，近幾年消費觀念改變以及現代渠道網絡的滲入，帶動鄉鎮乳制品需求增速加快；而在一二線城市，乳制品行業依靠品類多元化、高端化也獲得穩定增長。供給方面，雖然國內原奶價格并未出現明顯上漲，但是白糖、包材、運費價格較去年明顯提升，導致乳企生產成本提高，部分中小乳企減產或退出生產，2017年乳制品產量增速放緩。

2016年6月-2017年6月，我國液態奶銷量同比增長4.4%。較去年同期增速（-1.3%）明顯改善，而且各子品類均有改善。銷量占比最大的仍然是常溫白奶和乳酸菌飲料，占比分別為28.7%和27.4%，常溫白奶銷量同比增速由去年同期的-2.2%提升至2.9%，乳酸菌飲料由去年同期的-8.1%縮小至-0.4%。

原奶價格平穩回升，龍頭乳企凈利率彈性加大從歷史表現來看，當原奶價格處于上升周期時，伊利的毛利率會降低；但是競爭格局改善帶來銷售費率降低的幅度會更大，從而導致凈利率水平反而會提升。近期我國國內生鮮乳價格同比小幅回升，8月1日，GDT最新拍賣結果顯示全脂奶粉價格為3268美元/噸，同比提升39.29%；到岸價折算成生鮮乳價格已經超過國內生鮮乳收購價，如果下半年價格繼續走高，有望帶動國內生鮮乳價格。從而進一步加大龍乳企凈利率彈性。

重點推薦：伊利股份、光明乳業和三元股份等。