環保壓力抑制工業增速

招商證券 謝亞軒

環保壓力抑制工業增速

招商證券 謝亞軒

根據國家統計局2017年9月14日公布的宏觀經濟數據：2017年8月規模以上工業增加值同比增長6.0%，社會消費品零售總額同比名義增長10.1%，全國固定資產投資（不含農戶）同比名義增長7.8%。

環保督察壓制工業增速

8月工業增速出人意料跌至6.0%，受到環保督察嚴厲限制的兩高一剩行業增速下滑是重要原因。8月采礦業增速跌至-3.4%，降幅較上月增加2.1個百分點，這是歷史最低水平。鋼鐵行業增速由2.1%降至0.9%，非金屬礦物制品業增速由3.4%降至1.3%。工業原料生產壓縮，導致相關產品價格大幅上漲，出現了生產向下、價格向上的背離局面。這些情況充分說明了當前環保督察對工業領域的影響程度之深。在供給受限、需求穩定的局面下，工業企業產銷率較上月大幅上漲，本月數據為98.5%，較上月上升0.6個百分點，這是今年以來的最高水平。歷史數據顯示，8月工業產銷率有季節性上升的特征，但今年8月產銷率達到2009年以來同期的最高水平，供給端方面的因素可能是今年8月產銷率高于歷史同期水平的主要原因。

基建投資和民間投資放緩

1-8月固定資產投資同比增長7.8%，較上期回落0.5個百分點接近歷史最低水平。8月制造業投資增速小幅回落0.3個百分點至4.5%，房地產投資增速與上月持平，仍為7.9%。可見，月投資增速超預期下跌主要受到基建投資增速不及預期有關。1-8月基建投資累計增長15.8%，較上月回落0.9個百分點，拖累整體投資增速放緩0.2個百分點，占8月整體投資增速回落幅度的40%。基建投資增速明顯下滑可能是財政部87號文地方政府監管加強的結果另一方面，民間投資加速回落，8月當月民間投資增速僅為3.0%，較上月回落2.2個百分點。這表明環保督察對當前民營企業沖擊較大，行業集中度提升的背景下，受益的或許主要大型國企為主。

8月社會消費同比增長10.1%，較上月回落0.3個百分點，跌至年內次低水平。8月消費增速下滑可能與商品房銷售增速放緩有關系，8月家電消費增速為8.4%，較上月回落4.7個百分點，建材消費增速為8.8%，較上月回落4.3個百分點。另外，文化辦公用品消費增速也出現顯著回落，本月數據為5.8%，較上月回落5個百分點。

經濟基本面仍穩定

8月實體經濟數據均不及預期，存在一定氣候因素的原因。例如基建投資下滑較快與財政資金和貸款資金到位情況持續向好相違背，可能主要是受8月中下旬臺風天氣對戶外施工的不利影響。因此，盡管下半年經濟增長將逐步放緩，8月數據并非基本面變天的先兆。一方面，8月工業和消費環比增速均有所回升，這表明二者同比增速下行有一定的基數原因，并非經濟形勢全面惡化的體現；另一方面，工業和消費累計增速均較為平穩，前8月工業增速均高于去年同比0.7個百分點，消費累計同比增速連續3個持平并高于去年同期水平。投資增速雖然回落較快，但當前國內經濟的驅動力已由投資切換為消費，只有消費保持穩定，下半年經濟增速不會出現明顯回落。因此，8月經濟數據雖不及預期，但貨幣政策也難以有所放松。