銀行息差修復(fù)之路

魏楓凌

銀行息差自2015年以來持續(xù)下降，但隨著負(fù)債來源逐漸穩(wěn)定，資產(chǎn)收益率提升，金融脫媒的規(guī)范化，息差有望出現(xiàn)修復(fù)。

信貸需求一漲再漲，貨幣增速一降再降。

M2同比增速在2017年6月再次創(chuàng)出歷史新低，社會融資規(guī)模當(dāng)中對實體經(jīng)濟(jì)的貸款比2016年同期增長。

這一組數(shù)據(jù)對比直觀上顯示出的結(jié)論是實體經(jīng)濟(jì)得到更多的金融資源分配，而金融套利活動則被抑制。如果根據(jù)不同的融資行為進(jìn)一步看不同金融子行業(yè)的處境，似乎出現(xiàn)的情況是，銀行在金融資源和收益的分配過程當(dāng)中的地位提升，非銀金融機(jī)構(gòu)逐漸淪為配角。

如果從資產(chǎn)負(fù)債兩端來看，量的變化會對價產(chǎn)生影響。加杠桿的金融套利活動后減弱疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響，資產(chǎn)收益率總體上抬升，表現(xiàn)為貸款加權(quán)利率以及債券收益率的上行;同時，銀行的負(fù)債來源在央行的調(diào)控下相對穩(wěn)定，表現(xiàn)為銀行間存款性金融機(jī)構(gòu)質(zhì)押回購利率的下降。因此，利率體系的遷徙導(dǎo)致息差已經(jīng)收窄多年的銀行處在一輪息差修復(fù)的初期。

銀行面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)不僅在于更嚴(yán)格的金融監(jiān)管。在去杠桿的影響下，銀行的表外業(yè)務(wù)回歸表內(nèi)，對資本的占用會比以前更多。更重要的是，經(jīng)濟(jì)回暖和信貸需求回升的脆弱正循環(huán)能否延續(xù)，是息差能否持續(xù)改善的根本不確定性。對于銀行來說未來至少面臨兩個選擇，一是繼續(xù)充實資本;二是在有限的資本下進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債的騰挪，轉(zhuǎn)讓低風(fēng)險收益資產(chǎn)，持有高風(fēng)險收益資產(chǎn)。

真實信貸需求水落石出

6月末，廣義貨幣（M2）余額163.13萬億元，同比增長9.4%，增速分別比上月末和上年同期低0.2%和2.4%。上半年人民幣貸款增加7.97萬億元，同比多增4362億元。

2017年上半年，社會融資規(guī)模增量累計為11.17萬億元，比2016年同期多增1.36萬億元。其中，對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加8.21萬億元，同比多增7288億元。央行在公布5月M2增速下降后也披露了“對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款”，顯示出其表達(dá)金融去杠桿對實體經(jīng)濟(jì)的影響不大的含義。由此可以進(jìn)一步看出，盡管由于依賴于市場傳導(dǎo)貨幣政策，央行不得不容忍一定程度的監(jiān)管套利存在，但央行對目前限制金融套利活動是頗為支持的。

其他分項當(dāng)中，委托貸款增加5988億元，同比少增4477億元;信托貸款增加1.31萬億元，同比多增1.03萬億元。委托貸款和信托貸款一減一增顯示出信貸增長后，銀行的貸款額度有一定的緊張壓力，需要借助信托渠道，而信托公司是和銀行在資產(chǎn)投放當(dāng)中合作最為緊密的非銀行金融機(jī)構(gòu)。信托貸款多對接固定資產(chǎn)投資，其增長也顯示出目前的投資需求旺盛。

未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票增加5696億元，同比多增1.85萬億元，顯示出企業(yè)生產(chǎn)活動仍處在活躍當(dāng)中，但是通過貸款獲得融資并不容易。企業(yè)債券融資凈減少3708億元，同比多減2.14萬億元。債券融資的減少受到利率上升的影響很大，這對未來的投資資金來源形成較大的約束。此外，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資4702億元，同比少1321億元。6月社會融資規(guī)模增量為1.78萬億元，比上年同期多增1283億元。

綜合來看社會融資各項數(shù)據(jù)，一方面顯示出投資需求的增長仍在持續(xù);另一方面顯示出融資的瓶頸已經(jīng)逐步顯現(xiàn)，而且這一瓶頸對于部分借新還舊的企業(yè)而言容易觸發(fā)信用風(fēng)險。

從社會融資的結(jié)構(gòu)看，2017年上半年，對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款占同期社會融資規(guī)模的73.5%，同比低2.8個百分點;對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款占比0.4%，同比高4.3個百分點。結(jié)合本外幣總體看，對實體經(jīng)濟(jì)的貸款占比提升了1.5個百分點。2017年以來，人民幣對美元匯率企穩(wěn)升值，企業(yè)重新增加外幣負(fù)債敞口起到了很大的作用。

招商銀行資產(chǎn)管理部分析師劉東亮認(rèn)為，6月社融總量1.78萬億元，雖然高于2016年同期，但同比增長約8%，較4、5月增速大幅回落，有可能因監(jiān)管升級帶來表外融資向表內(nèi)融資轉(zhuǎn)移，亦有可能因?qū)Ψ康禺a(chǎn)融資收緊導(dǎo)致地產(chǎn)融資減少，但從半年度數(shù)據(jù)來看，上半年社融總量11.17萬億元，較2016年同期增長11.6%，整體保持向好勢頭。

銀行長期負(fù)債待穩(wěn)定，資本存在約束

相對于資產(chǎn)端信貸需求回升來說，銀行的負(fù)債目前似乎并不緊張，質(zhì)押回購利率也顯示貨幣市場短期融資明顯比上年容易。但是，負(fù)債實際上存在結(jié)構(gòu)性矛盾，比起短期負(fù)債量足價低，如果看長期負(fù)債的話問題可能較為突出。

央行數(shù)據(jù)顯示，銀行6月各項存款余額增速持平于上月的9.2%。劉東亮認(rèn)為，考慮到本年度的6月末商業(yè)銀行對存款的爭奪為過去幾年中非常激烈的，大量理財轉(zhuǎn)為存款，但存款增速仍然不高，且同期社融與信貸依然旺盛，表明商業(yè)銀行的負(fù)債壓力仍在持續(xù)，在信貸額度緊張且MPA考核持續(xù)的背景下，下半年信貸增長可能乏力，中小企業(yè)可能出現(xiàn)融資成本易上難下的局面。

人民銀行在7月發(fā)布的《中國金融穩(wěn)定報告2017》當(dāng)中指出，商業(yè)銀行仍存在不穩(wěn)定因素。一是存款大幅波動仍然明顯。2016年，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款跨季月間波幅最高超過8萬億元。

二是銀行資金來源穩(wěn)定性有待提高。2016年，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款環(huán)比增速各月均低于7%，其中4個月環(huán)比為負(fù)增長。一些同業(yè)業(yè)務(wù)比重高、資產(chǎn)負(fù)債期限錯配嚴(yán)重的中小銀行，流動性風(fēng)險管理難度加大。

另據(jù)中信建投證券根據(jù)各家上市銀行2016年年報統(tǒng)計，將理財余額和銀行吸收存款余額相比，可以看到， 光大銀行、招商銀行、華夏銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行等理財余額占比很大，超過50%。將理財余額和銀行發(fā)放貸款與墊款總額相比，可以看到，南京銀行、光大銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、華夏銀行該比值偏高。其中，南京銀行理財/貸款比值高達(dá)91%，遠(yuǎn)高于同業(yè)水平。

MPA考核將銀行表外理財納入廣義信貸統(tǒng)計。雖然MPA關(guān)注點是廣義信貸增速而非存量，但這對于銀行而言是一個存量平穩(wěn)過渡的安排，增量受限意味著未來難以靠規(guī)避監(jiān)管、擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模來提升盈利水平。

同時，銀監(jiān)會數(shù)據(jù)顯示，截至2017年一季度末，商業(yè)銀行流動性比例48.74%，較上季度末上升1.19個百分點。商業(yè)銀行存貸比67.74%，較上季度上升0.13個百分點，延續(xù)了2014年以來的上升勢頭。此外，商業(yè)銀行資本充足率、一級資本充足率以及核心一級資本充足率總體上持平于上個季度，維持在2015年以來的水平附近。

在負(fù)債和資本約束之下，銀行目前面臨的一大挑戰(zhàn)是如何提升資產(chǎn)配置的效率，以使息差恢復(fù)并可持續(xù)。目前，國有大行紛紛主動運作債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，也試圖在綜合考慮資本占用以及資產(chǎn)收益率后實現(xiàn)更高的收益。

金融脫媒暫歇，息差回升曲折

令銀行息差存在回升可能的最主要原因是金融業(yè)競爭環(huán)境的變化。

在利率市場化的初期，“金融脫媒”是銀行業(yè)面臨的一大考驗。不僅非銀行金融機(jī)構(gòu)紛紛通過各種通道業(yè)務(wù)和銀行爭奪地盤，包括互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在內(nèi)的大大小小各類非金融企業(yè)也從事著投融資的活動。

在去杠桿的監(jiān)管整頓當(dāng)中，違規(guī)的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品風(fēng)險逐漸暴露，非銀行金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)業(yè)務(wù)也逐漸收縮。對于銀行來說，早先這兩方面競爭對手野蠻生長、不受約束的發(fā)展在變得更加規(guī)范，在打破不合理的剛性兌付預(yù)期，實際上是減輕銀行的合規(guī)成本。 而且，銀行自身也在加大對金融科技的投入，以適應(yīng)消費者的需求，主動應(yīng)對金融脫媒的變化。

至于息差回升面臨的挑戰(zhàn)，除了前述長期負(fù)債的缺乏以及資本限制資產(chǎn)的持有規(guī)模，目前，主要的不確定性還來自于由經(jīng)濟(jì)基本面所決定的信貸需求。銀行自身的行為又是經(jīng)濟(jì)上行趨勢能否延續(xù)的關(guān)鍵。

雖然基建和國企仍為主要信貸投向，且季末、年中存在銀行沖貸，但中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳認(rèn)為，很難說目前企業(yè)的資金需求比一季度強(qiáng)勁。

“首先，從二季度基本面來看，工業(yè)生產(chǎn)有所回落，體現(xiàn)在企業(yè)貸款的相對增長上;其次，金融去杠桿的推進(jìn)使得貨幣市場利率抬升繼而傳導(dǎo)至實體企業(yè)的貸款利率，對于資金成本較為敏感的中小企業(yè)則被動對貸款的需求有所下降。”諸建芳分析稱。

“一般來講，銀行通過調(diào)節(jié)票據(jù)融資的規(guī)模來控制按揭和對公的貸款額度，我們看到前兩月票據(jù)融資負(fù)增長規(guī)模較年初有所上漲，6月依舊只下降1648億元，亦處于相對較高水平，可以理解為銀行內(nèi)部可能正在經(jīng)歷表外向表內(nèi)轉(zhuǎn)換的情況，因此，信貸額度并不如一季度緊張。” 他結(jié)合前述未貼現(xiàn)銀行承兌匯票數(shù)據(jù)增長進(jìn)一步指出。

諸建芳據(jù)此認(rèn)為，對于6月企業(yè)貸款的上升，是銀行和企業(yè)趕在利率大概率上升之前的提前作為。