下跌中繼

李立峰

板塊配置上，依舊看好經營基本面穩健的大型銀行、業績結構合理且管理層優異的龍頭險企以及部分低估值藍籌周期板塊。

7月17日，A股大幅調整，最直接導火索就是部分中報業績地雷頻爆發，嚴重挫傷了市場情緒。近期部分權重股中報業績預告大幅低于預期，且一天內（7月15日）18家公司大幅下修業績，有的早已“閃崩”。

稍早之前的中報業績統計數據顯示，凈利潤增速居后四的行業分別為公用事業、休閑服務、國防軍工、農林牧漁，分別增長-22.7%、-12.8%、-11%和-10.8%。公用事業表現最差，其中火電企業受煤價高企影響盈利下降較多。受宏觀經濟以及資本運作受限等影響，休閑服務、國防軍工整體表現較差。農林牧漁受周期影響，豬、雞價格下跌較多，企業盈利較差，但下半年大概率存在邊際改善。另外汽車整車盈利增速較低。

近期召開的第五次全國金融經濟工作會議方向定調極為清晰，進一步證實“脫虛向實、金融監管、經濟去杠桿”仍然是“一行三會”金融工作的重點并未出現轉向。“抑制金融泡沫，治理金融市場亂象”成為下半年的主基調。

2017年以來，金融監管不斷加碼，“三會”政策頻出，劍指金融去杠桿。銀監會的監管重點集中在金融去杠桿方面。年初至今，銀監會連發多文專項整治“三套利”、“四違反”、“四不當”、“十亂象”，重點加大對同業、理財、投資等業務的監管力度。證監會對再融資、減持、通道業務等方面做了新的調整和規定，監管的重點在于維持市場“三公”秩序，對違法違規行為保持高壓態勢，保障投資者權益。保監會針對風險防控、市場亂象、資金運用等方面出臺新政。規范保險資金運用，防范流動性風險，引導保險資金為實體經濟服務。

而從7月14-15日的金融工作會議來看，本次會議與歷屆不同的地方之一是，會議內容對金融創新幾乎未有著墨，取而代之的是強化監管、治理金融市場亂象，會議基調不利于高估值偽成長或純主題板塊的表現，相反藍籌價值投資成為監管部門主動引導的方向。

另外，步入7月中下旬，預期流動性由“寬松”再度轉為“松緊平衡”。市場將進入后續債券發行、企業季度繳稅高峰，而財政存款上繳也將在下旬大幅增加，貨幣市場流動性有所收斂；另外，EPFR（新興市場基金研究公司）數據顯示，資金凈流出A股市場，連續20周凈流入香港市場。

影響近期市場的其他因子還包括，部分板塊估值過貴，機構抱團之后的一次“集中宣泄”，估值貴主要體現在創業板或中小市值個股上； A股整體估值過貴或者業績不達預期，A股二級市場有轉向“凈減持”的傾向。《減持新規》出臺一個半月后，“精準減持”與“違規減持”有所增加，挫傷了市場情緒；新股發行的節奏恢復維持較快發行。新股發行連續兩周提速至9家/周。

對于A股，我們維持之前“防御”的觀點，目前處于下跌的中繼，指數“不破不立”（指數調整目標點位3000-3100點）。我們預判后市對兩塊領域不利于：1.不利于估值過高（PE30倍或以上）的板塊；2.不利于中小市值個股。板塊配置上，我們依舊看好，一是經營基本面穩健的大型銀行；二是業績結構合理且管理層優異的龍頭險企。保險股大幅上漲后，投資者質疑其性價比的開始增多，我們認為，A股市場的環境是給消費屬性強的板塊更高的估值，而保險基本面（償二代減少資本占用+保險轉型更依賴長期保障性業務+壽險銷售情況不錯）的改善是應該給更高溢價的。保險現在的估值雖然對比過去5年的估值并不算低，但由于從2016年開始，更多保險公司轉型到長期保障型業務上來，其估值中樞相比較之前是要系統性抬升的。銀行和券商最大的優勢是估值低，目前來看，銀行由于不良率改善和息差可能會走擴等，近期經濟預期在修復，大概率依然存在收益空間。第三是引導資金“脫虛向實”，部分低估值藍籌周期板塊受益。