新三板魅力銳減：小企業在想些啥？

春歌

關于新三板市場的定位一直存在分歧。一部分意見希望新三板能作為獨立的市場，留住企業；另一部分意見，覺得新三板市場就是初級培育，給A股輸送更多優質的企業。“但現在從上到下還沒有溝通好，所以很多政策不好推進。”

6月30日截至收盤，新三板上半年的成績單落定：掛牌家數達到11314家、總股本達6651.01億股、大多數交易日的成交額在10億附近、做市指數一直橫亙于1000點上下。雖然掛牌家數仍在增長，但增速卻大大放緩——上半年僅僅新增了1151家，去年同期數字為2556家。差強人意的數字背后，折射出不少中小企業心中的疑惑：新三板還有沒有政策利好？這個時點還值得上嗎？轉板IPO又是怎樣一條路？

預期落空

從去年年中到去年末，再到今年年中，很多市場人士都相信，全國中小企業股份轉讓系統（下稱“股轉”）對新三板市場“低迷交易”的現狀不會不管不顧。于是在很長一段時間里，相信“股轉會出利好”成為一種“市場正確”。然而，這樣的強大預期，被更強大的監管新政扭轉。

6月28日，股轉發布公告，稱將在7月1日執行投資者適當性管理新標準，調整新三板投資者門檻。一直以來，市場關于“降低投資者門檻、活躍新三板交易量”的呼聲不斷。股轉的這份公告一時讓市場興奮莫名，認為是新三板市場迎來利好之始。

然而，更冷靜的市場人士在看完調整標準后，給出的回應均是“客觀來說，并不算降低，對機構投資者的要求反而更嚴了”。

公告顯示，7月1日后，關于新三板投資者門檻，自然人方面，在維持500萬元資產門檻要求不變的基礎上，將資產指標由“證券類資產”標準修改為“金融資產”標準；將自然人投資者準入資產規模的計算要求由“前一交易日日終”的時點修改為“最近10個轉讓日日均”的區間指標。機構投資者方面，同樣維持500萬元資產門檻，但從注冊資本變為“實收資本或實收股本總額500萬元以上的法人機構”，以及實繳出資總額500萬元以上的合伙企業。

新三板此舉的背景，是中國證監會最近發布、7月1日實施的《證券期貨投資者適當性管理辦法》。隨著監管趨嚴，有觀點認為，“傻子交易者”將不斷減少，“韭菜”們未來會越來越多地被擋在股市的門外，股票的換手率會不斷下降，成交量繼續萎縮，博傻式短線操作難以為繼。這與新三板市場預期方向并不一致。

國豪股份是一家新三板掛牌企業，公司董秘孫志堅對筆者直言，這半年來，市場對股轉釋放政策利好的預期主要集中在兩個方面，一是降低投資者門檻，二是創新層上再搞優選層。“但現在來看，都沒有可期信號。”其判斷：年內新三板市場在政策利好層面，不會有實質性東西。

選擇難題

等不來利好，這個時點的新三板還值得上、值得投資嗎？

自稱是新三板市場的“死多頭”的資深投資人周運南依舊果斷地回答：能！

和周運南觀點形成鮮明對比的是中小企業的態度。江蘇地區多家中小企業面對筆者詢問，大半給予的回應是：“再等等看。”

天星資本研究所副所長王晨表示，目前除了地方政府出于政績動機鼓勵掛牌外，一般中小企業對新三板確實表現出猶豫的態度。“這個群體現在也在分化，一般的中小企業確實不想掛，因為要考慮融資、考慮成本、甚至是考慮監管；另外一撥則想借助資本市場發展，想試試水深，但又不太確定。”

數據顯示，截至6月30日，新三板掛牌家數達到11314家，較截至2016年12月31日的掛牌數量，上半年僅僅新增了1151家，而去年同期半年增量在2556家。可以說，新三板掛牌新增速度銳減過半。

王晨坦言，目前中小企業掛牌新三板市場，能夠獲得最直接的好處就是“宣傳”。“現在這個流動性，很多新掛中小企業都是既無交投也無融資的，新三板對他們而言，更多的是一個面向市場宣傳的窗口，至于這個市場融資、合規等功能，就要看各家企業的本事了。”

IPO執念

掛牌量下滑下，另一個今年以來被反復提起的話題則是“新三板掛牌公司轉向IPO”。

廣證恒生提供的數據顯示，截至6月30日，共有101家新三板掛牌公司處于A股IPO排隊審核狀態，其中40 家申請主板上市，12 家申請中小板上市，49家申請創業板上市。申請主板比例尤勝于往年。

東興證券提供的數據則顯示，目前從新三板成功轉板IPO的公司只有20家。不過，截至上半年結束，已有超過460家新三板公司發布上市輔導備案。

雖然選擇轉板IPO的新三板公司，只占目前掛牌數量很小的比例，真正成功轉板的也是鳳毛麟角，但是新三板公司轉板IPO的熱情確實不容忽略。

國豪股份董秘孫志堅更是提供一個案例：一家新三板掛牌公司正準備吞下一家創業板公司，計劃借殼上市。“如果成功，不排除未來會有其他新三板公司跟隨，可能成為一種現象。”

天星資本研究所副所長王晨則提到，甚至有一些財報仍然虧損的新三板企業選擇退板，轉戰IPO。“有的可能真的成長性很好，覺得排隊期后會實現盈利，但是有的可能只是為了蹭蹭轉板IPO的概念。但不論是哪種情況，都足以說明新三板對中小企業的吸引力下降。”

定位搖擺

新三板如今的局面，在業內人士看來，源于自身定位，以及外部監管政策的變化。

北京方面接近股轉的券商人士表示，關于新三板市場的定位一直存在分歧。一部分意見希望新三板能作為獨立的市場，留住企業；另一部分意見，覺得新三板市場就是初級培育，給A股輸送更多優質的企業。“但現在從上到下還沒有溝通好，所以很多政策不好推進。”

廣證恒生研究員則表示，“劉主席履新后，承諾解決IPO的堰塞湖問題，所以今年以來IPO過會節奏明顯加快，這種情況下，不論是中小企業，還是中小企業背后的風投、機構，都會考慮哪條路能獲得最大利益，這是目前形成轉板IPO熱潮的根本原因。”

公開數據顯示，2017年1-6月，257家過會企業的平均排隊時間整體呈下降趨勢，波動幅度在1.53 年到1.79 年之間，整體排隊時間從1月的1.78 年下降至6月的1.59 年。就板塊而言，申報主板上市企業排隊時間為1.64 年，申報中小板和創業板企業排隊時間均為1.59年。