約翰·博格爾 如何發現股市的“鉆石”

博匯

單一持有大市值混合型基金的風險，比任何基金組合更低。

古代的一個阿拉伯頭目，為了找到他夢寐以求的鉆石礦，尋遍天涯海角，幾乎耗盡所有家產，最終絕望而死。多年之后，后人在他遺留下的一塊牧場里遛馬，不經意間發現了一塊黝黑的石頭，仔細查看竟是一塊鉆石，并由此找到了數英畝的鉆石礦。

“所有這些鉆石，其實就在這個阿拉伯頭目自己家后院。”先鋒集團（Vanguard Group）創始人約翰·博格爾（John Bogle）認為，基金管理人辛苦找尋的股市“鉆石”，恰恰就是人所共知的市場指數。也正是基于對指數的研究和追蹤，博格爾把先鋒集團打造成掌管上萬億資產的基金帝國。

打造指數基金

出生于美國新澤西的博格爾，年輕時就讀于費城的普林斯頓大學經濟系。1949年博格爾在一本財經雜志上讀到一篇關于共同基金產業的文章，激起了他對基金產業的興趣，之后便以此作為大學論文的題材內容。

論文完成后博格爾將文本寄送給該產業中的幾位重要人物，隨后獲得當時經營威靈頓管理公司的掌管人瓦特·摩根（Walter Morgan）的賞識，這也給博格爾帶來了大學畢業后到威靈頓管理公司工作的機會。

不幸的是，1973—1974年期間的股市下跌造成嚴重虧損，使得已經是威靈頓公司接班者的博格爾在董事會上被投票表決撤職。

以此為契機，博格爾“另立大旗”于1974年9月成立了先鋒集團，之所以以此命名，是源于18世紀末海軍史上的一次偉大戰役――納爾遜海戰。在那場經典之戰中，英國君主納爾遜率領他的先鋒號，一夜之間殲滅了當時意圖征服世界的拿破侖·波拿巴的主力艦隊。博格爾也希望帶領先鋒集團披荊斬棘，建立自己的市場地位。

先鋒集團成立同年，諾貝爾經濟學獎獲得者保羅·薩繆爾森在《投資組合管理》雜志上發表文章談到了一些大基金建立一種跟蹤標準普爾500股票指數的投資組合的情況，并指出“被動的指數可以比絕大多數積極的基金管理人業績更優秀”。

第二年，查爾斯·D·艾里斯在《金融分析》雜志發表文章也指出在過去的10年中，85%的機構投資者其業績要遜色于標準普爾500指數的收益。其主要原因在于機構投資的成本占了基金管理人所獲得收益的20%。

那么，建立一個被動的指數投資組合，是不是一切問題就可以迎刃而解？一個關于指數投資的方案在博格爾腦海中漸漸形成。

在公司董事會上，博格爾提出，指數基金不需要“投資管理”——“只擁有所有指數的成分股票”，這個說法得到董事會的認可，博格爾新穎的投資理念獲得董事會的通過。1975年末，先鋒創立了第一個指數共同基金，這個基金以標準普爾500家公司股價指數為模型。

此后，先鋒集團在指數投資的道路上“一發不可收拾”。

1977年2月，先鋒集團采取了一個史無前例的做法，一夜之間把傳統的由經紀人、分銷商組成的基金銷售系統轉為無銷售費和發行費的市場營銷系統，廢除了惠靈頓的經紀人網絡，讓投資者自己來購買基金份額。

對此，博格爾解釋：“由于我們有著真正意義上的共同基金結構和成本原則，使我們擁有了特別低的運行成本這一特點，沒有銷售傭金看來是適時的一步”。

由于投資者的低成本，以及低成本運作帶來的相對高收益，先鋒集團管理資產規模也一路飆升，在成立第十年已達8840億美元，到2012年已達到2萬億美元。

最簡單的原則

其實博格爾帶領先鋒集團取得如今成就，在他看來只不過是遵守了“最簡單”的原則。

首先就是指數和低成本基金的運作原則，即“利潤等于總收益減去成本”。先鋒基金控制成本的方法很簡單，即擴大基金規模實現規模經濟、改進內部技術、完善雇員獎勵機制和保持客戶忠誠度。

而且，先鋒的長期優秀業績，使得媒體對先鋒的新產品宣傳全部免費，甚至渠道售賣新基金也不收費。個人大客戶在公司平均投資長達20年，而行業平均數只有5年。機構投資者如退休計劃基金，一旦加入先鋒，就不再選擇離開。

對于控制基金投資成本，博格爾從兩方面考慮：1、被動型基金（指數基金）優于主動型基金。指數基金采用的是跟蹤某個標的指數的被動投資方式，研發費用低（只投資標的指數成分股，不必花費過多的資金去進行上市公司調研），交易費用少（跟蹤指數走勢，不像主動投資型基金那樣頻繁進出）。

2、主動型基金中，低換手率優于高換手率的。基金買賣過程的交易成本，實際上被掩蓋了，但這些成本同樣吞噬著投資者的收益。

博格爾的第二個原則更是簡單，就是其倡導的“以員工為本”。他認為員工的薪水不是成本，信奉“優秀的雇員=好的薪水=高效率”，構建一個穩定的利益共同體。在先鋒集團有這樣的部門，從經理到小組成員迄今只有1位離開，原因是退休，有的員工已是公司20多年的元老級伙伴。

另外，博格爾還對投資者建議，沒有必要持有超4-5只的股票基金，因為過度分散投資的效果類似一只指數型基金，但由于股票基金的高成本，最終的收益很可能低于指數。

分散持有不同風格的股票基金，也未必是個明智選擇。博格爾認為，假設建立由大市值混合型和小市值成長型基金構成的基金組合，這個組合將具有比市場更顯著的波動性，這種比市場指數更具風險的組合沒有意義。單一持有大市值混合型基金的風險，比任何基金組合更低。