知識產權證券化發展現狀及可行性研究

譚文俊，陳菊紅，史 童

（西安理工大學 經濟與管理學院，陜西 西安 710054）

知識產權證券化發展現狀及可行性研究

譚文俊，陳菊紅，史 童

（西安理工大學 經濟與管理學院，陜西 西安 710054）

知識產權證券化是發起方通過特設載體，以其擁有的版權等作為標的資產，經過信用評級、增級后發行證券的金融行為。作為一種全新的融資手段，憑借其風險分散程度強、杠桿融資比率高、發展快等優勢，已經得到資本界的廣泛認可。但知識產權證券化在我國的推行尚不成熟，仍存在交易市場不穩定、運作模式難確立、缺少相應政策與法律法規等問題。文章整合了前人研究，列舉國外成功案例，提出了在國內推行知識產權證券化的對策及建議。

知識產權；證券化；融資

一、引言

知識產權的證券化，是顛覆了以往固有的資產證券化思路，在其基礎上用全新的金融手段結合知識產權進行操作的革新融資方法。知識產權的證券化在歐美各國已經漸漸走向成熟，成為常規融資手段，高效而穩定，涉及的領域也越來越寬泛，音樂版權、電影版權、專利、電視直播權、廣告收入、贊助費、服裝品牌、軟件作品、勘測數據等等，這些知識產權內含價值慢慢被發掘出來，并大有繼續探索的空間，從而在各方面得到資本市場的認可。對于我國現階段而言，知識產權證券化還只是在探索層面，相比較歐美等國家已然落后很多。

二、知識產權證券化的概述

知識產權證券化（Intellectualpropertysecuritization）的基本金融原理是發起方（Originator）將具有預期未來可產生現金流量，通過合理的運作隔離重組其中的風險因素和收益因素后，將其收益權轉移給特設載體（Special Purpose Vehicle即SPV），然后由此SPV發行一種以上述收益權的現金流為支撐的可流通的權利憑證來進行融資的過程。

知識產權證券化的運作大體分為以下幾個環節（見圖 1）。

圖1 對知識產權實施證券化的運作流程

1.合理安排證券化的標的資產，完善知識產權資產組合池。首先所有者對預期將來可發生現金流量進行預估，根據預估結果和證券化目標組建一個內容多元化、結構穩定最優化、成本收益比例最佳化的知識產權資產池。

2.將組建好的資產池轉移給創建好的特設載體（SPV）。創建一個具有隔離破產風險效用的特設載體，將資產從發起方的資產中隔離出來，有效的規避了破產風險。

3.完成內部的信用評級后進行信用增級，然后再次進行評級。需要由SPV聘請由財務、經濟、法律等領域專家組成的信用評估機構，對證券發行者進行信用評級（資信評級），最后把評級結果反饋給投資者供其參考。

4.知識產權證券的發行。發行人根據實際狀況，通過中間機構向擁有不同目標的投資者發行不同類型、不同層級的知識產權證券，再向證券購買者收取相應的發行收入，最后將所得交由知識產權擁有者。

5.知識產權證券的后續管理。擁有人或者擁有人的委托代理方從被許可使用方處收取相應的費用，然后將其轉存到證券托管銀行，來實現發行人對資產的管理。最后由托管銀行向證券購買者進行償付，并向信用評增級機構及各中間機構支付費用。

三、知識產權證券化的發展現狀

（一）知識產權證券化的理論發展

本人對現有相關文獻進行了梳理，目前對知識產權證券化的理論研究主要集中在以下四個方面（見表 1）。

通過對知識產權證券化相關文獻的整理，可以發現目前我國對如何就知識產權進行證券化的理論研究較多，但實際中并沒有得到很好的發展，本文將對知識產權的應用實例進行分類總結，結合理論與實際，提出在我國推行的相應的對策與建議。

（二）知識產權證券化的實例發展

隨著經濟時代的推演與進步，美國在知識產權證券化領域中，不斷拓展標的資產的范圍并付諸實踐，除首次成功的音樂版權外，還有電腦游戲、影視劇作、動畫片、注冊商標、服裝品牌、醫藥產品和足球電視轉播的專利等，可以作為標的資產的知識產權類型越來越多，證券化的方式也越來越多樣。

1.音樂版權方面。著名搖滾傳奇大衛·鮑伊以鮑伊早年前錄制唱片的預期版權許可使用費作為標的資產，于1997年通過在美國金融市場，向社會公眾公開發行了利率為7.9%的票據期限15年，平均期限為10年的債券Bowie Bonds，一舉籌集了5 500萬美元，這被視為全球范圍內知識產權證券化實例的先河。普爾曼的團隊在1998年的8月再一次成功地操作了此類證券化業務，由來自摩城音樂的曲作家愛德華·荷蘭等三人一起私募發行15年到期的結構化債券，共籌得3 000萬美元。邁克爾·杰克遜（Michael Jackson）于2005年5月通過美洲銀行的操作，以自己唱片專輯50%的版權收益作為標的資產，成功從美國的堡壘投資團隊籌集2.7億美元。

表1

2.電影版權方面。在美國，電影行業才是知識產權證券化發行規模最大的，證券發行量占發行總額的四成，好萊塢在這一領域尤為成功。由于可以混合資產以支持交易，同時具有福克斯等這種大公司的信用支持，所以常常能獲得較為可觀的融資回報。比如夢工廠在2002年8月，通過福利波士頓金融公司（Fleet Boston Financial）和摩根大通（JP MorganChase），將其旗下 30多部影視作品的版權收益權組合成資產池，銷售給特設載體“WD Funding”，最終發行債券達10億美元之巨。

3.其他一些方面的知識產權，也在資本家不斷的探索中慢慢展現證券化的潛質。2001年，英超利茲聯足球俱樂部以未來20年比賽門票所得作為標的資產，共籌得7 100萬美元。美國服裝商蓋斯也在2003年利用其旗下10余種產品的品牌打包，最終取得7 500萬的籌資。2005年，在美國Tideline capital公司策劃下第一次實現了關于軟件作品的證券化。挪威石油地質公司成功地以油、氣勘探的地震數據庫的未來收益作為支持進行了資產證券化。

四、我國實施知識產權證券化的對策與建議

（一）設置可靠的價值評估機制與信用評級體系

在我國知識產權進行證券化最大的困難，是對知識產權的內含價值進行準確評估。2017年3月，國專知識產權評估認證中心在北京正式成立，是國內目前知識產權評估和企業價值分析最專業的、最具權威的認證機構。此中心成立的目標是為我國在創新驅動發展戰略、知識產權強國強省戰略方面提供動力、依靠，這對于我國知識產權價值評估機制的建設是一個很好的開始。

信用評級體系也很重要。目前我國的信用評級大多由商業銀行執行，風險系數較高，應盡快確立全國統一標準的信用評價體系。可借鑒美國的信用評價體系，先建立政府背景的財務公司進行信用評級業務，然后引入商業擔保公司增強評級，再學習穆迪、標準普爾、惠譽國際三大評估機構的做法及成功經驗，提升國內整體信用評級能力。

（二）實施有效的風險隔離與監察機制、選定適合我國現狀的SPV設立形式

破產隔離機制的設立可以把風險和權力完全轉移給SPV發起人經營惡化將不會對證券化產生任何影響，成功起到風險隔離的作用。我國應在緊急建立相關法律法規的同時，出臺一個有針對性的監管機制。各個監管機構不僅要建立緊密聯系，還要明確各自的職責，對知識產權證券化的各個步驟、操作環節的風險實施全面而有序的監察。

從美、日、歐等知識產權證券化體系較為完善的國家來看，SPV共有三種設立形式，分別是：信托式 SPV（稱為 SPT）、公司式 SPV（稱為 SPC）、基金式SPV和有限合伙制式SPV。2001年我國出臺了《信托法》，對于SPT有了相應的法律依據，信托公司在財產隔離方面的設定符合對知識產權進行證券化的基本要求。但具體哪一種SPV更適合，還需要我國盡快出臺相應的管理辦法及完備的制度來確定。

（三）完備相關法律、消除法律障礙、優化稅負政策

2016年12月，我國最高人民法院發布的《最高人民法院關于充分發揮審判職能作用切實加強產權司法保護的意見》，提出了十個加大保護知識產權力度的司法政策，主要涵蓋了加強產權司法保護的基本原則、司法政策和機制建設這三個方面。

首先，截止目前，我國還未出臺一部完備的有關知識產權證券化的有關立法，已有的立法過于局限，只能暫時以證券法、公司法、合同法等作為參照。其次，法律規定方面缺少針對性文件，知識產權證券化的定價、定義，特殊目標公司職能的明確等都無據可依。最后，制定高層次法律法規，學習并適度引進國外相關法律規定，對于我國實施知識產權證券化具有重大意義。除此之外，發起人的認定、真實銷售與破產隔離沖突、版權歸屬等問題也都亟需法律明確。

（四）發揮政府的積極導向作用

我國目前正大力推進知識產權證券化，但是由于我國目前的國情限制，對于這一新興事物不可交由市場主導，政府在此過程中勢必要扮演重要的角色。一方面，當前我國資本市場由于發展時間短還并不成熟，信用基礎較低，政府的介入可以增強投資者的信心，以政府為背景搭建平臺，建立多方面合作關系，逐漸摸索前進，由小變大，這也是發展的必要過程。另一方面，國家應鼓勵企業的技術創新，形成企業越創新研發收入越多，收入越多越有動力研發新的科技成果的良性循環。最后，加強人才隊伍建設，以國外先進思想作為指導，讓更多的人學習并開發設計出適合我國實施的知識產權證券化方案，在國內相關機構培養人才，在各大高校開設課程并慢慢擴大范圍，這也是我國走可持續發展經濟道路的必要條件之一。

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（責任編輯：D 校對：T）

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1004-2768（2017）07-0043-03

2017-04-17

譚文俊（1992-），男，遼寧大連人，西安理工大學經濟與管理學院碩士研究生，研究方向：知識產權與供應鏈物流；陳菊紅（1964-），女，陜西富平人，西安理工大學經濟與管理學院教授、博士生導師，研究方向：管理系統工程、供應鏈管理和服務管理；史童（1994-），女，陜西寶雞人，西安理工大學經濟與管理學院碩士研究生，研究方向：成果轉化與激勵機制。