奠定新時期金融穩定發展的基石

溫信祥

會議明確提出金融是國家重要的核心競爭力，金融安全是國家安全的重要組成部分……

2017年7月五年一次的全國金融工作會議，充分肯定了黨的十八大以來金融改革發展取得的新成就，科學分析了當前金融形勢，明確了做好金融工作的指導思想、重要原則、重點任務和具體要求。會議明確提出金融是國家重要的核心競爭力，金融安全是國家安全的重要組成部分，金融制度是經濟社會發展中重要的基礎性制度。

這次會議習近平總書記、李克強總理作了重要講話，馬凱副總理做了總結。會議突出強調四個特點：一是突出防范系統性金融風險的緊迫性；二是突出統籌金融監管和政策協調的必要性；三是突出回歸本原、服務實體經濟的根本性；四是突出繼續推進金融改革開放的堅定性。不僅透徹分析闡述了金融業自身存在的風險，還論述了金融業服務對象和環境相關風險；提出的措施不僅針對金融業，還針對地方政府財政、國有企業、房地產業等重要部門。這次會議為新形勢下我國金融的穩定發展，奠定了堅實的基石。

強化問題導向 分析面臨的金融風險

會議透徹分析了當前我國金融業面臨的主要風險。從內生和外生角度看，金融風險不僅來自金融領域，而且來自非金融領域。房地產風險、地方債務和國企債務高這三個方面的金融風險，可以視為金融“客戶”帶來的風險，影子銀行資金運用也大量投向地方債務、房地產等領域，即使是這些“外生”的風險也有深刻的內部根源。

一是地方政府債務風險與金融風險交織。地方政府通過“平臺”融資、債券市場發債、“政府引導基金”等方式成為金融系統重要“客戶”。有些地方政府“基金”通過政府承擔“劣后”風險方式引入銀行資產管理資金，用于基建和投資。地方政府融資和再融資模式再次面臨調整，與此相關的金融資產質量也面臨不確定性。最近財政部已經加強規范通過“政府采購”為銀行資金“托底”的行為，這次會議上習近平總書記指出，各級地方黨委和政府要樹立正確政績觀，嚴控地方政府債務增量，終身問責，倒查責任。對地方政府違法違規舉債，首次明確要“終身問責”，彰顯出中央嚴控地方政府債務風險的堅定決心。地方政府舉債模式改變，一方面將迫使金融機構尋求新的資產擴張渠道，另一方面將有利于厘清金融和財政的關系，有利于發展規范透明的金融市場。

二是房地產價格波動將影響金融資產質量。金融資產有相當比例投入房地產及相關領域。房地產開發貸款、個人住房按揭貸款和其他以房地產為抵質押物的貸款是和房地產直接相關的三類金融資產。過去一段時間以來，我國住房市場的主要矛盾集中在總量上，隨著住房市場供求總量趨于平衡，結構性問題逐步凸顯。面對冷熱失調、結構失衡的復雜局面，還要防止過多的資金進入房地產市場，對房地產價格產生推波助瀾的不利作用。金融業要避免同質化競爭、避免金融地產化和地產金融化的不好傾向。房地產業的健康平穩發展對降低金融風險是至關重要的。

三是國有企業去杠桿有利于優化金融資源配置。國有企業積累了較高的杠桿率，有的還直接或間接從事金融業務，這一方面加劇了“脫實向虛”，另一方面擠占有限的金融資源，使得“三農”、小微等薄弱環節和重點領域“融資難融資貴”加劇。這次會議明確提出要推動經濟去杠桿，把國有企業降杠桿作為重中之重，抓好處置“僵尸企業”工作，抓住了“牛鼻子”。經濟學家莫頓·米勒曾說道，“日本‘失去的十年，就是救助僵尸企業的結果。”目前僵尸企業成了搞活我國實體經濟、產業升級和優化經濟結構的障礙。會議提出的抓緊處置“僵尸企業”，將使得市場經濟優勝劣汰機制發揮正常作用，把這類企業盡快清出市場，有利于優化金融資源配置。

四是資產管理業務迅速膨脹危及金融穩定。近年來，金融機構資產管理業務發展迅速，規模已經不小。我國資產管理業務始于1998年的公募基金，發展于2009年的銀信合作，盛行于2012年以后的銀行理財。2012年以來，在經濟穩增長宏觀目標、銀行表內資產擴張能力受到資本約束、利率市場化和“放松管制”的制度背景下，銀行業大舉發展資產管理業務，使我國規模龐大的存款逐步流向理財市場，催生了資產管理業務的爆發式增長。從資產負債表角度看，資產管理和理財是一個問題的兩面，前者強調資產端資金運用，涉及股權、債券、貸款、非標等各類金融產品的投資，后者側重負債端資金來源，受到利率市場化和同業競爭加劇推動，是利率市場化背景下對儲戶存款的分流。資產管理業務風險主要在資產端，“剛性兌付”是最重要的風險來源，尤以銀行業資產管理為最，不僅使得風險難以有效隔離，而且還會造成金融資源配置的扭曲。隨著我國居民財富的迅速增長，居民對資產管理的需求不斷增加。資產管理業務滿足了居民的投資需求，其發展有積極意義，但一定程度上也存在規避監管、助推杠桿率、利益輸送等問題，干擾了宏觀調控，潛藏著金融風險。

資產管理資金運用問題，在2016年寶能和萬科事件中引起了廣泛的關注，涉及到保險業資產管理和銀行理財；在有些地方拍賣土地時出現的“地王”現象背后也有資產管理的影子。對于資產管理業務目前存在的問題，人民銀行和金融監管部門已經給予高度關注，并陸續出臺監管辦法。比如人民銀行已經明確從2016年開始將商業銀行表外業務納入宏觀審慎評估MPA，銀監會、證監會、保監會也加強各自監管機構的資產管理業務監管。但是，由于資產管理業務鏈條長、名目多，規避監管類的“創新”大行其道，穿透監管難以實現。當前中央明確要求加大防范金融風險力度，應該抓住資產管理，特別是銀行資產管理這個主要問題，加強資本穿透監管和宏觀審慎管理。日前，銀監會在傳達全國金融工作會議精神時提出，要著力防范影子銀行業務風險。

加強金融監管 防范化解系統性金融風險

針對面臨的金融風險形勢，這次會議高瞻遠矚提出設立國務院金融穩定發展委員會，強化人民銀行宏觀審慎管理和系統性風險防范職責。加強金融監管協調，推進功能監管和行為監管，加強金融監管問責。這是立足國情，吸收國際金融危機以來世界各國監管改革經驗和教訓，提出適應未來金融穩定發展的監管理念和模式，是應對金融危機的重大措施，也是加強國家治理能力建設的重要步驟。endprint

一是金融監管要有專業性。金融監管是一個專業性和技術性的領域，需要長期學習和經驗積累。我國是新興加轉軌經濟體，情況更為復雜。在金融機構綜合化、金融交易電子化、金融產品復雜化的背景下，必須適當分離監管與發展職能、適當分離監管規則制定和監督檢查職能，平衡好金融創新和加強監管的關系，加強監管能力建設，提高監管專業水平。

二是金融監管還要有統一性穿透性，把所有金融業務納入監管。隨著各種新型金融業態在體制內外、線上線下迅速發展，現行金融分業監管體制下存在的監管空白、監管交叉、監管套利及目標沖突等問題日趨凸顯。以2015年資本市場波動為例，由于信息共享不充分、協調機制不健全，貽誤了對股市風險的判斷，使救助行為陷入被動，暴露出現行監管模式缺乏達成一致行動的組織、決策和執行機制的問題，無法及時有效地應對可能出現的系統性金融風險。金融分業監管以機構監管為主，而且只監管有牌照的機構，其結果導致大量的無牌照，但實際從事該類業務的機構監管“無人認領”。這就相當于交通警察不管無照駕駛行為。比如網絡借貸P2P其實質是民間借貸網絡化，但是遲遲缺乏主動監管，直到央行牽頭出臺互聯網金融有關意見并報國務院批準后才明確監管部門。此時網絡借貸P2P已經出現很多問題了。

三是要強化人民銀行宏觀審慎管理和系統性風險防范職責。在服務實體經濟和防范系統性金融危機方面，貨幣政策和金融監管政策都不可或缺。傳統上單個金融機構、產品的風險可以明顯界定為微觀風險，主要依靠微觀審慎監管和行為監管。但是隨著金融創新和影子銀行的爆發式發展，許多產品及機構跨越銀、證、保和實業，需要引入功能監管。由于單個機構和產品的風險可能經過發酵和反饋演變成為系統性的宏觀風險，因此需要加強宏觀審慎管理，壓實監管責任。從防范系統性金融風險角度看，中央銀行作為最后貸款人，負有提供市場最后流動性、防范系統性金融風險的責任。宏觀審慎管理連接宏觀金融調控和微觀經營行為，協調貨幣政策和金融監管政策，是實現“宏觀政策要穩、微觀政策要活”的重要舉措，在貨幣政策從數量型向價格型調控轉換過程中也是貨幣政策有效傳導的重要保障。如果不能及時獲得監管數據和信息，可能制約中央銀行對整體風險的識別和判斷。從信息掌握和傳遞來看，問題主要在于央行向金融機構“最后一公里”的監管是否到位。設立國務院金融穩定發展委員會并將辦公室設在央行將較好解決這個瓶頸問題。

四是要加強金融監管和政策協調。關于貨幣政策和金融監管組合選擇，從美國的經驗來看，2008年國際金融危機前是“寬松的貨幣政策+放松金融監管”，應對危機時是“超級寬松的貨幣政策+強化金融監管”，而目前則逐步進入“貨幣政策正常化（緊）+放松金融監管”。美國的強監管是危機倒逼的。正如前面所說當前我國金融穩定面臨較大挑戰，宜選擇“穩貨幣+強監管”。這個組合可能在控制金融風險的同時，為實體經濟提供更大支持。強監管不但有利于國內去杠桿，還有利于緩解跨境資本流動壓力。微觀金融監管重在合規，重在執行資本標準（強監管）。對合規來說，猶如執行“八項規定”，要發現一起處理一起。資本標準要“實質重于形式”，要穿透，要有壓力測試，未雨綢繆，防范于未然。繼續執行穩健中性的貨幣政策，把住貨幣總閘門，保持流動性基本穩定，從服務實體經濟來看，貨幣政策從金融體系傳到實體經濟，需要經過貨幣政策到金融監管政策、再到金融機構內部風險管理政策多道關卡，也是需要金融監管配合的。

五是要避免把微觀金融監管職責推卸給貨幣政策。從宏觀和微觀角度看風險，本次會議提出要防范系統性金融風險，就是指宏觀風險。會議指出要加強金融機構風險管理的責任，壓實監管責任，就是要避免把任何微觀金融風險和市場波動都夸大成為宏觀金融風險。金融監管并非只是應對“剛性兌付”類的消除微觀風險，并不能保證所有微觀機構或產品都是安全的，而是要求“買者自負”，正常的市場波動也是價格機制發揮作用的形式。特別是由于機構和產品的風險最終都將體現為流動性不足的風險，要避免因個別機構和產品缺乏流動性倒逼央行流動性供給。保持流動性的基本穩定是針對銀行體系而言，并非針對微觀主體。金融監管部門要督促金融機構加強流動性風險管理，定期進行壓力測試，提前做好風險應對預案，堅持穩健經營，避免“規模偏好”和“速度情結”。

繼續推進金融改革開放 提高為實體經濟服務的效率和水平

會議指出金融是實體經濟的血脈，為實體經濟服務是金融的天職，是金融的宗旨，也是防范金融風險的根本舉措。提出了切中要害的具體舉措，即要把發展直接融資放在重要位置，要改善間接融資結構，要促進金融機構降低經營成本。

一是在直接融資方面，要補齊短板，繼續大力發展股權融資。要通過發展股權融資補充實體經濟資本金，解決企業融資難融資貴問題。從資產負債表角度看，銀行貸款只能提供負債，不能作為資本金使用。近幾年政府已經采取了一系列有效措施補充實體經濟資本金。盡管經歷許多波折，依然要堅持大力發展資本市場，拓展實體經濟融資渠道，降低企業杠桿率。

二是在直接融資方面，要優化結構，推動大型銀行戰略轉型，降低經營成本。大型銀行都是國有銀行改制而來，不可避免帶有國有企業的一些缺點。在網絡銀行越來越便利的情況下，原來的物理網點優勢漸漸消失，甚至成為負擔。大型銀行要充分利用金融科技改善經營管理，降低營運成本，提高集約化程度。endprint