庫存居高不下 豆粕將逐漸轉弱

高艷濱

近期，美國小麥、大豆產區遭到高溫干燥天氣威脅，價格出現較大幅度上漲。同期，國內油廠壓榨普遍虧損，各地廠商挺價心態增強，從而助推國內豆粕短期大幅反彈。但畢竟南美大豆豐收，美國大豆播種面積增加，我國下游需求恢復緩慢，因此在天氣市過后，國內豆粕市場仍面臨較大走弱壓力。

美豆種植收益較高

今年以來，由于南美大豆豐收、巴西雷亞爾升值、美豆價格較去年下滑，巴西農戶大豆銷售收益明顯低于去年，農戶惜售情緒濃重。不過，最近幾周美豆上漲和雷亞爾企穩，巴西農戶銷售有所增加。

與南美類似，去年美國大豆種植收益良好，導致地租價格下調有限，加之種子、肥料、人工等成本變化不大，美國大豆的平均種植成本處于435美元/英畝左右。按照美國農業部當前預測的48蒲式耳/英畝的單產核算，美國大豆的平均種植成本處于907美分/蒲式耳。夏季美豆價格走高，令種植收益再度恢復到80-100美分/蒲式耳的理想位置，美國農戶銷售意愿提升，繼而對市場構成壓制作用。

美豆產量或超預期

去年美國玉米、小麥價格過低，大豆價格理想，因而今年美國大豆種植面積明顯增加。美國農業部在2月的“農作物展望論壇”上預計，美國大豆新作種植面積約為8800萬英畝，而3月31日發布的《作物種植面積意向報告》將這一數據提高到8950萬英畝，6月底公布的《作物種植面積報告》再度坐實美國大豆種植面積處于8951.3萬英畝，較上年度高出603萬英畝。

雖然今年作物生長初期作物優良率低于去年，美國新豆的單產不會高于去年的52.1蒲式耳/英畝，但隨著作物生長后半段天氣改觀，單產高于當前農業部預測的48蒲式耳/英畝的概率還是很大的，大豆的總產量很可能超過42.6億蒲式耳，并不會較去年明顯降低。

國內油廠利潤恢復

過去的幾個月，我國進口大豆集中到港，尤其5月大豆到港量創出959萬噸的單月進口最高紀錄。春節過后國內處于豆粕需求淡季，豆粕現貨價格持續下滑，國內油廠進入4月后開始虧損。不過，隨著最近幾周豆類的反彈，國內各地進口大豆壓榨利潤明顯恢復，在30-100元/噸。

由于壓榨利潤恢復，且豆粕多以基差形式貿易，后續幾個月進口大豆到港量將維持高位。中國貿易代表團在愛荷華簽署了進口1253萬噸美豆的協議，這預示著我國進口大豆到港數量將是龐大的，國內豆粕供應壓力仍會增加。

豆粕庫存處于高位

由于過去幾個月大豆壓榨利潤可觀，且壓榨量長期處于高位，國內豆粕庫存數量持續增長。截至7月9日，國內豆粕庫存量為107萬噸，較去年同期的76萬噸增加40.78%。由于國內禽類，尤其蛋禽等養殖依舊處于虧損邊緣，生豬養殖恢復緩慢，國內豆粕庫存增長之勢短期難以扭轉。豆粕消費增速與供應增速不匹配、不同步，是后續豆粕市場可能逐漸轉弱的核心邏輯。

除此以外，國內針對金融等相關市場風險的管控增強，結合本身供大于求的豆粕市場環境，在夏季天氣炒作過后，豆粕市場走弱仍是大概率事件。